收入利润实现稳步增长，看好公司海外业务拓展

2024年08月30日 江河集团（601886）证券研究报告 收入利润实现稳步增长，看好公司海外业务拓展 营收利润稳步提升，高比例中期分红股回馈投资者 24H1公司实现营收99.2亿，同比+12.1%，归母、扣非净利润为3.22、2.75 投资评级 行业建筑装饰/装修装饰Ⅱ 6个月评级买入（维持评级） 当前价格4.46元 目标价格元 亿，同比+10.23%、+5.93%，非经常性损益为0.47亿，同比增加0.15亿， 主要为应收账款减值冲回。Q2单季实现营收58.34亿，同比+7.45%，归母、扣非净利润为1.41、0.99亿，同比+9.12%、-14.13%。上半年营收利润稳步提升，订单逆势增长。24年上半年公司计划派发现金红利1.7亿（含税），现金分红比例53%，高比例现金分红提升投资性价比。 BIPV订单高增长，看好公司国际化业务拓展 24年上半年建筑装饰业务新签订单128.84亿，同比+14.22%，其中幕墙系统、内装系统新签订单82.6、46.24亿，同比+8.9%、+25.14%，幕墙订单稳步增长，内装增速明显。24年上半年累计承接光伏建筑项目（BIPV）约 1.5亿，上半年公司BIPV项目已确认收入约3.14亿元，同比+124%。截止24H1末，公司在手订单约356亿元，为23年收入的1.7倍。公司重返中东市场，已在迪拜和沙特成功设立了子公司，公司将东盟等亚太市场重组为亚太大区、印太大区，进一步拓展日本、韩国、印度尼西亚等亚洲市场国家。公司已在澳洲承接了幕墙产品出口业务，有望将逐步做大产品海外出口业务，拓展新的业务增长极。 盈利小幅改善，费用率有效摊薄 24H1公司毛利率同比提升0.65pct至15.6%，Q2单季毛利率为15.48%，同比+1.61pct。期间费用率为9.96%，同比-0.14pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.14、+0.02、-0.12、-0.18pct。资产及信用减值损失为0.31亿，同比减少0.17亿，公允价值变动净收益同比减少0.32亿，综合影响下公司净利率为3.92%，同比+0.02pct，Q2单季净利率为3.04%，同比+0.07pct。24年上半年经营现金流净流出为4.52亿，同比少流出7.99亿，收付现比分别为104.6%、110.1%，同比+9.9pct、+2.67pct。 基本数据 A股总股本(百万股) 1,133.00 流通A股股本(百万股) 1,133.00 A股总市值(百万元) 5,053.19 流通A股市值(百万元) 5,053.19 每股净资产(元) 6.34 资产负债率(%) 70.04 一年内最高/最低(元) 9.05/4.27 作者鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 王悦宜联系人 wangyueyi@tfzq.com 股价走势 江河集团沪深300 幕墙行业龙头，维持“买入”评级 公司坚持多品牌协同发展，聚焦幕墙、室内装饰与设计领域，贯彻领先战略。通过技术创新、集约经营与业务协同，推动建筑装饰业务标准化、系统化、集成化，实现稳健、可持续发展。幕墙业务将继续巩固行业龙头地位，推动高质量发展。考虑到地产下行压力较大，我们略微下调盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润为7.6、8.7、10亿（前值为8.1、9.7、 11.7亿），对应PE为6.6、5.8、5倍，维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期；海外经营风险；项目落地不及预期，地产下行压力较大。 -2% -9% -16% -23% -30% -37% -44% -51% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《江河集团-年报点评报告:净利润大幅增长，BIPV业务助推打造第二成长曲线》2024-03-28 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2《江河集团-半年报点评:Q2收入加快 营业收入(百万元) 18,056.40 20,954.28 23,170.01 26,024.91 29,258.01 增长，现金流大幅改善，关注BIPV转型 增长率(%) (13.15) 16.05 10.57 12.32 12.42 成效》2023-08-30 EBITDA(百万元) 2,207.16 2,468.00 2,069.98 2,167.17 2,320.12 3《江河集团-季报点评:收入重回增长， 归属母公司净利润(百万元) 489.07 671.74 761.26 871.75 1,004.39 bipv项目落地节奏加快》2023-04-29 增长率(%) (148.56) 37.35 13.33 14.51 15.21 EPS(元/股) 0.43 0.59 0.67 0.77 0.89 市盈率(P/E) 10.33 7.52 6.64 5.80 5.03 市净率(P/B) 0.80 0.71 0.68 0.64 0.61 市销率(P/S) 0.28 0.24 0.22 0.19 0.17 EV/EBITDA 2.50 1.52 0.30 0.05 (0.11) 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,160.78 4,691.35 5,314.99 5,876.06 6,316.36 营业收入 18,056.40 20,954.28 23,170.01 26,024.91 29,258.01 应收票据及应收账款 11,569.36 12,556.99 14,120.50 15,699.49 17,581.26 营业成本 15,043.31 17,355.29 19,245.96 21,700.64 24,477.14 预付账款 269.19 299.85 331.18 380.34 422.22 营业税金及附加 29.80 65.79 77.39 86.92 97.72 存货 1,027.05 1,045.91 1,252.88 1,339.10 1,584.51 销售费用 232.73 268.77 297.19 333.80 378.20 其他 1,613.80 1,182.56 5,895.04 5,967.38 7,180.23 管理费用 1,176.43 1,141.55 1,262.25 1,360.53 1,542.71 流动资产合计 18,640.19 19,776.67 26,914.60 29,262.36 33,084.58 研发费用 525.10 619.38 684.88 761.46 856.05 长期股权投资 118.76 98.71 103.71 108.01 110.01 财务费用 173.56 146.10 279.39 322.81 317.25 固定资产 1,136.04 1,342.94 1,072.19 1,000.93 1,042.68 资产/信用减值损失 (466.07) (405.06) (337.90) (269.53) (233.01) 在建工程 237.14 322.48 222.48 172.48 142.48 公允价值变动收益 (104.69) (100.70) 31.00 (25.00) (10.00) 无形资产 690.10 709.50 681.24 652.98 624.71 投资净收益 324.35 27.29 12.00 10.00 15.00 其他 2,611.07 2,844.30 2,854.96 2,886.36 2,882.06 其他 449.42 930.03 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 4,793.11 5,317.92 4,934.57 4,820.75 4,801.94 营业利润 672.45 905.86 1,028.06 1,174.21 1,360.91 资产总计 26,931.90 28,705.97 31,849.16 34,083.11 37,886.52 营业外收入 6.26 3.22 3.22 3.22 3.22 短期借款 1,316.88 1,491.44 1,491.44 1,491.44 1,491.44 营业外支出 5.14 4.66 4.66 4.66 4.66 应付票据及应付账款 14,132.43 14,686.86 17,271.99 18,762.97 21,882.50 利润总额 673.58 904.42 1,026.62 1,172.78 1,359.48 其他 2,142.74 1,942.27 3,246.56 3,502.52 3,663.78 所得税 126.79 161.58 184.79 208.75 248.78 流动负债合计 17,592.05 18,120.56 22,009.99 23,756.92 27,037.72 净利润 546.79 742.84 841.83 964.02 1,110.69 长期借款 311.86 558.83 558.83 558.83 558.83 少数股东损益 57.72 71.10 80.57 92.27 106.31 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 489.07 671.74 761.26 871.75 1,004.39 其他 433.68 502.70 522.70 557.70 540.97 每股收益（元） 0.43 0.59 0.67 0.77 0.89 非流动负债合计 745.54 1,061.52 1,081.52 1,116.52 1,099.79 负债合计 19,324.08 20,369.23 23,091.51 24,873.45 28,137.51 少数股东权益 1,257.61 1,267.37 1,307.65 1,353.79 1,406.94 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 1,133.00 1,133.00 1,133.00 1,133.00 1,133.00 成长能力 资本公积 3,696.56 3,696.44 3,696.44 3,696.44 3,696.44 营业收入 -13.15% 16.05% 10.57% 12.32% 12.42% 留存收益 1,450.28 2,114.10 2,494.73 2,930.61 3,432.80 营业利润 -167.16% 34.71% 13.49% 14.22% 15.90% 其他 70.37 125.83 125.83 95.83 79.83 归属于母公司净利润 -148.56% 37.35% 13.33% 14.51% 15.21% 股东权益合计 7,607.81 8,336.74 8,757.65 9,209.66 9,749.01 获利能力 负债和股东权益总计 26,931.90 28,705.97 31,849.16 34,083.11 37,886.52 毛利率 16.69% 17.18% 16.94% 16.62% 16.34% 净利率 2.71% 3.21% 3.29% 3.35% 3.43% ROE 7.70% 9.50% 10.22% 11.10% 12.04% ROIC 50.71% 27.94% 32.80% 40.66% 47.06% 现金流量表(百万元) 2022 2023