韵达股份，2024半年报点评，件量高增速，降本见成效

2024年08月29日 公司点评 公增持/维持 司 研韵达股份(002120) 究目标价: 昨收盘:6.35 韵达股份，2024半年报点评，件量高增速，降本见成效 走势比较 20% 23/8/29 23/11/10 24/1/22 24/4/4 24/6/16 24/8/28 平 太6% (8%) 洋 证(22%) 券(36%) 份 股韵达股份沪深300 (50%) 有股票数据 限总股本/流通(亿股)28.99/28.99 公总市值/流通(亿元)202.65/202.65 ■事件 近期，韵达股份披露2024半年报。报告期内，实现营业总收入232.52 亿，同比增+7.78%；归母净利10.41亿，同比去年增+19.8%；扣非后的归 母净利8.32亿，同比增+5.42%。 本报告期，基本每股收益0.36元，同比增19.9%；加权平均净资产收益率5.29%，同比上升0.33个百分点；快递服务毛利率为10.32%，同比上升0.44个百分点。 ■点评 公司是国内领先的快递综合服务提供商，采用“枢纽中转自营与末端 网络加盟”的快递经营模式。2024年H1的单票利润0.10元，同比基本持平，环比上升0.03元。拆分主要原因如下： 一、报告期内，累计完成快递业务量109.24亿票，同比增长达到30.02%，远超行业23.1%的市场增速，并且连续多个月公司的业务量增速均超过行业增速。此举带来快递业务收入226.87亿元， 同比增+10.08%；毛利率也同比上升0.44个百分点。 司 12个月内最高/最低价 证 (元) 券相关研究报告 研究 报证券分析师：程志峰 告电话：010-88321701 E-MAIL：chengzf@tpyzq.com 11.08/5.66 二、报告期内，公司成本费用显著下降，其中：第二季度单票核心运 营成本同比下降24.58%，环比第一季度下降15.28%；四项费用规模半年下降1.75亿元，同比下降比例为14%。 三、报告期内，公司资本开支方向以资源维持和技术迭代为主，资本开支规模为8.11亿元，较2023年上半年同比下降42.07%，资本开支规模继续保持下降趋势。 四、报告期内，非经损益项目合计2.09亿元，23年同期为0.79亿。 ■投资评级 分析师登记编号：S1190513090001 今年以来，快递行业保持着两位数的高增长，日均包裹量达到4.4 亿件，在消费分级的背景下，快递业务量有望在未来一段时间，维持着较强的增长韧性。我们继续给予“增持”评级。 ■风险提示 快递行业价格战；电商消费订单量下滑；加盟商的稳定性。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 449.83 506.51 563.61 620.92 YOY，% -5.2% 12.6% 11.3% 10.2% 归母净利（亿元） 16.25 20.17 22.93 25.93 YOY，% 9.6% 24.1% 13.7% 13.1% 摊薄每股收益（元） 0.56 0.70 0.79 0.89 市盈率（PE） 11.33 9.13 8.03 7.10 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（亿） 利润表（亿） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 39.07 49.58 82.74 70.02 90.62 营业收入 474.34 449.83 506.51 563.61 620.92 应收和预付款项 63.04 58.45 32.91 61.59 68.53 营业成本 431.02 406.85 459.32 507.61 557.12 存货 2.08 1.58 1.63 1.68 1.73 营业税金及附加 1.31 1.51 1.76 1.95 2.15 其他流动资产 24.98 27.33 30.92 34.54 38.17 销售费用 4.13 3.45 3.89 4.37 4.86 流动资产合计 129.18 136.94 148.20 167.82 199.05 管理费用 15.53 13.26 15.23 16.78 18.30 长期股权投资 8.06 8.54 1.41 1.45 1.50 财务费用 4.61 3.41 0.46 0.36 0.37 投资性房地产 0.00 17.32 17.32 17.32 17.32 资产减值损失 -1.91 -2.00 -1.95 -1.98 -1.97 固定资产 137.85 126.65 134.64 140.58 144.25 投资收益 6.58 4.64 7.36 4.77 3.91 在建工程 29.65 23.09 23.43 23.95 24.47 公允价值变动 -1.51 -0.18 -2.78 -2.39 -2.41 无形资产开发支出 43.08 34.72 33.22 31.84 30.49 营业利润 19.73 22.96 27.23 31.26 35.46 长期待摊费用 0.82 0.52 0.54 0.57 0.60 其他非经营损益 -0.34 -1.10 -0.65 -0.70 -0.82 其他非流动资产 63.89 60.08 60.68 61.29 61.90 利润总额 19.39 21.86 26.58 30.56 34.64 资产总计 380.73 380.78 399.38 424.44 458.88 所得税 4.38 5.37 5.92 7.07 8.07 短期借款 18.95 17.73 18.23 18.74 19.27 净利润 15.01 16.49 20.66 23.49 26.57 应付和预收款项 70.97 49.16 50.84 53.25 65.50 少数股东损益 0.18 0.24 0.49 0.56 0.63 长期借款 11.16 12.32 13.82 15.37 16.97 归母股东净利润 14.83 16.25 20.17 22.93 25.93 其他负债 68.50 73.22 73.56 73.61 73.66 负债合计 209.67 187.73 190.74 197.53 210.78 预测指标 股本 29.02 28.99 28.99 28.99 28.99 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 28.89 28.11 28.11 28.11 28.11 毛利率 4.51% 4.71% 4.55% 4.83% 5.01% 留存收益 111.85 134.55 150.31 168.49 189.71 销售净利率 3.17% 3.67% 4.08% 4.17% 4.28% 归母公司股东权益 169.76 191.65 207.40 225.59 246.81 销售收入增长率 13.67% -5.17% 12.60% 11.27% 10.17% 少数股东权益 1.07 1.41 1.24 1.32 1.28 EBIT增长率 28.62% 12.92% 4.88% 24.49% 16.27% 股东权益合计 170.84 193.06 208.64 226.91 248.09 净利润增长率 0.34% 9.83% 25.29% 13.72% 13.08% 负债和股东权益 380.51 380.78 399.38 424.44 458.88 ROE 9.11% 9.06% 10.29% 10.79% 11.19% ROA 4.05% 4.33% 5.30% 5.70% 6.02% 现金流量表（亿） ROIC 6.29% 6.49% 6.49% 7.52% 8.16% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.51 0.56 0.70 0.79 0.89 经营性现金流 52.91 33.87 63.68 22.44 58.31 PE(X) 12.43 11.33 9.13 8.03 7.10 投资性现金流 -38.02 -17.53 -26.99 -31.64 -34.07 PB(X) 1.09 0.96 0.89 0.82 0.75 融资性现金流 -7.13 -8.39 -3.54 -3.52 -3.63 PS(X) 0.39 0.41 0.36 0.33 0.30 现金增加额 8.31 8.06 33.16 -12.72 20.61 EV/EBITDA(X) 6.58 6.25 5.89 4.86 4.23 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。