业绩符合预期,处在持续快速增长通道

业绩简评 2024年8月29日公司披露半年报：24H1实现营收8.03亿，同比 +70.85%，毛利率30.28%，同比-0.71pct，净利率15.35%，同比 +1.95pct，归母净利润1.23亿，同比+95.65%；24Q2实现营收4.35亿，同环比+77.85%/+18.01%，毛利率29.94%，同环比 -0.17/-0.74pct，归母净利润0.62亿，同环比+103.91%/+2.1%。 经营分析与展望 1、收入快速增长，正处于国产替代快通道。公司产品高性价比， 人民币(元)成交金额(百万元) 契合车端降本诉求，公司加速国产替代，各项业务持续快速增长， 上半年安全带及总成/特殊座椅装置/气囊/方向盘营收分别为5.29/0.38/1.74/0.39亿元，同比+45%/+58%/+310%/+63%。公司在手订单充足，气囊＆方向盘总成产品处于快速爬坡上量阶段，国际市场正处在1-10突破阶段，后续有望持续提升行业份额及影响力。 2、毛利率因收入结构因素微降，细分业务毛利率在价格战背景下持续上行。公司毛利相对低的气囊&方向盘业务收入占比从23H1 公司基本情况（人民币） 的14%提升至24H1的26%，单看细分业务毛利率普遍上行，上半年安全带/特殊座椅装置/气囊毛利率同比+2.37/+6.46/+1pct至32.96%/45.06%/18.2%，仅方向盘因尚未大批量出货毛利率不稳定同比-1.68pct至6.8%。毛利率上行原因为收入端增长规模效应+持续推进零部件自制率提升+行业格局集中年降水平低，后续仍有继续上行空间。 33.00 31.00 29.00 27.00 25.00 23.00 21.00 19.00 230830 231130 240229 240531 成交金额松原股份沪深300 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 盈利预测、估值与评级 公司持续拓展客户+产品升级，安全带总成业务量价齐升，气囊总成+方向盘总成作为第二增长曲线陆续放量，海外正处于1-10开拓初期已突破S客户，公司有望在较长时间内维持高增速，预期2024-2026年营收18.9/27.3/36.3亿，归母净利润3.0/4.1/5.4亿元，PE为19.5/14.2/10.8倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧，市场需求不及预期，海外市场开拓不及预期。 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 992 1,280 1,894 2,733 3,630 营业收入增长率 33.12% 29.09% 47.95% 44.29% 32.80% 归母净利润(百万元) 118 198 300 412 541 归母净利润增长率 6.09% 67.56% 51.81% 37.20% 31.39% 摊薄每股收益(元) 0.525 0.877 1.327 1.821 2.393 每股经营性现金流净额 0.27 0.72 1.73 1.25 1.77 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.51% 18.57% 23.14% 25.33% 26.15% P/E 51.27 33.34 19.46 14.18 10.79 P/B 6.93 6.19 4.50 3.59 2.82 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 745 992 1,280 1,894 2,733 3,630 货币资金 105 108 109 220 268 361 增长率 33.1% 29.1% 48.0% 44.3% 32.8% 应收款项 333 503 692 703 1,014 1,347 主营业务成本 -498 -710 -877 -1,330 -1,963 -2,630 存货 148 238 249 346 511 684 %销售收入 66.9% 71.6% 68.5% 70.2% 71.8% 72.4% 其他流动资产 85 31 45 27 40 53 毛利 247 282 404 564 771 1,000 流动资产 671 880 1,095 1,296 1,833 2,445 %销售收入 33.1% 28.4% 31.5% 29.8% 28.2% 27.6% %总资产 61.8% 56.9% 55.2% 57.0% 62.3% 66.6% 营业税金及附加 -3 -4 -8 -9 -12 -16 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.4% 0.4% 0.7% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 310 546 716 837 945 1,043 销售费用 -25 -28 -27 -37 -52 -68 %总资产 28.6% 35.3% 36.1% 36.8% 32.2% 28.4% %销售收入 3.4% 2.8% 2.1% 2.0% 1.9% 1.9% 无形资产 79 94 117 135 157 177 管理费用 -52 -60 -56 -81 -113 -149 非流动资产 415 666 887 977 1,107 1,225 %销售收入 7.0% 6.0% 4.4% 4.3% 4.2% 4.1% %总资产 38.2% 43.1% 44.8% 43.0% 37.7% 33.4% 研发费用 -40 -56 -67 -100 -145 -191 资产总计 1,086 1,546 1,982 2,273 2,940 3,670 %销售收入 5.3% 5.7% 5.3% 5.3% 5.3% 5.3% 短期借款 103 210 115 100 197 227 息税前利润（EBIT） 126 134 245 337 448 576 应付款项 161 302 372 439 647 867 %销售收入 16.9% 13.5% 19.1% 17.8% 16.4% 15.9% 其他流动负债 33 25 37 75 106 141 财务费用 -1 -2 -9 -6 3 11 流动负债 297 537 524 613 950 1,234 %销售收入 0.1% 0.2% 0.7% 0.3% -0.1% -0.3% 长期贷款 0 102 353 353 353 353 资产减值损失 -5 -10 -22 0 0 0 其他长期负债 17 33 40 9 11 13 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 314 673 917 975 1,314 1,600 投资收益 1 -2 -3 3 5 10 普通股股东权益 772 873 1,065 1,298 1,626 2,070 %税前利润 0.9% n.a n.a 0.9% 1.1% 1.7% 其中：股本 150 225 226 226 226 226 营业利润 126 122 224 333 456 597 未分配利润 242 318 473 706 1,034 1,478 营业利润率 17.0% 12.3% 17.5% 17.6% 16.7% 16.4% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -2 -1 -2 2 4 8 负债股东权益合计 1,086 1,546 1,982 2,273 2,940 3,670 税前利润利润率 12416.7% 12112.2% 22217.3% 33517.7% 46016.8% 60516.7% 比率分析 所得税 -13 -3 -24 -35 -48 -63 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 10.5% 2.5% 10.9% 10.5% 10.5% 10.5% 每股指标 净利润 111 118 198 300 412 541 每股收益 0.742 0.525 0.877 1.327 1.821 2.393 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 5.149 3.882 4.720 5.738 7.189 9.152 归属于母公司的净利润 111 118 198 300 412 541 每股经营现金净流 0.698 0.272 0.724 1.734 1.251 1.775 净利率 14.9% 11.9% 15.4% 15.9% 15.1% 14.9% 每股股利 0.000 0.500 0.200 0.300 0.370 0.430 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 14.41% 13.51% 18.57% 23.14% 25.33% 26.15% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 10.24% 7.63% 9.98% 13.21% 14.01% 14.75% 净利润 111 118 198 300 412 541 投入资本收益率 12.68% 10.70% 13.93% 17.22% 18.43% 19.46% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 34 49 93 85 99 110 主营业务收入增长率 39.03% 33.12% 29.09% 47.95% 44.29% 32.80% 非经营收益 4 22 19 -9 18 12 EBIT增长率 19.57% 6.00% 83.29% 37.62% 33.05% 28.57% 营运资金变动 -44 -128 -146 17 -246 -262 净利润增长率 23.58% 6.09% 67.56% 51.81% 37.20% 31.39% 经营活动现金净流 105 61 163 392 283 401 总资产增长率 22.79% 42.35% 28.13% 14.72% 29.33% 24.83% 资本开支 -211 -286 -290 -173 -225 -220 资产管理能力 投资 0 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 124.6 126.7 151.3 125.0 125.0 125.0 其他 34 62 -10 3 5 10 存货周转天数 89.7 99.2 101.3 95.0 95.0 95.0 投资活动现金净流 -177 -224 -300 -170 -220 -210 应付账款周转天数 84.7 98.2 105.7 90.0 90.0 90.0 股权募资 0 0 7 1 0 0 固定资产周转天数 103.9 158.6 169.8 122.7 86.1 62.6 债权募资 102 211 155 -15 97 30 偿债能力 其他 -58 -96 -55 -95 -111 -128 净负债/股东权益 -8.17% 23.29% 33.73% 17.93% 17.30% 10.54% 筹资活动现金净流 44 115 107 -110 -14 -98 EBIT利息保障倍数 112.8 63.3 28.2 53.6 -140.8 -54.0 现金净流量 -28 -49 -29 113 49 93 资产负债率 28.91% 43.52% 46.26% 42.91% 44.69% 43.60% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 5 13 17 35 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 0 0 0 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 0.00 1.00 1.00 1.00 1.00