成本红利持续释放

主要观点与关键数据

• 业绩表现：Q2收入99.2亿（-8.9%），归母净利润20.4亿（+3.6%）；H1收入200.7亿（-7.1%），归母净利润36.4亿（+6.3%），基本符合预期。
• 收入端：Q2旺季不旺，吨价略降；量价拆分显示Q2量/价同比-8.0%/-0.9%，受天气及餐饮端疲软影响；H1量/价同比-7.8%/+0.8%。
• 高端化：Q2/H1中高端以上量同比-5.5%/-4%，优于整体；主品牌量同比-8.7%/-7.2%。
• 盈利端：Q2毛利率同比+2.7pct，主要源于吨成本-5.4%；销售/管理/财务费率同比+0.4/ +0.2/-0.4pct，归母净利率同比+2.5pct至20.6%。

投资建议与预测

• 投资建议：维持“买入”评级，认为Q3量环比改善，成本红利继续释放，全年大麦及铝罐成本有望下降。
• 盈利预测：预计2024-2026年营业总收入328/337/347亿元（同比-3.5%/+2.9%/+2.8%），归母净利润45.3/49.8/54.3亿元（同比+6.1%/ +9.9%/ +9.1%），当前股价对应PE分别为17/16/15倍，估值处近5年较低水平。

风险提示

• 风险提示：需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。