成本红利持续释放

成本红利持续释放 青岛啤酒（600600） 公司点评 报告日期：2024-08-30 投资评级：买入（维持） ——青岛啤酒24Q2点评 收盘价（元）57.90 近12个月最高/最低（元）95.46/56.36 总股本（百万股）1,364 流通股本（百万股）1,364 流通股比例（%）99.99 总市值（亿元）790 流通市值（亿元）790 公司价格与沪深300走势比较 12% -3% 8/2311/232/245/24 -18% -32% -47% 青岛啤酒沪深300 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 分析师：罗越文 执业证书号：S0010524020001邮箱：luoyuewen@hazq.com 相关报告 1.青岛啤酒24Q1点评：高基数但成本下降兑现2024-04-30 2.青岛啤酒23A点评：高端化加速，盈利性提升2024-03-27 主要观点： 公司发布2024年中报： Q2：收入99.2亿（-8.9%），归母净利润20.4亿（+3.6%）；扣非归 母净利润19.1亿（+1.9%）； H1：收入200.7亿（-7.1%），归母净利润36.4亿（+6.3%）；扣非归母净利润34.3亿（+6.2%）。 业绩基本符合我们前瞻预期。 收入端：Q2旺季不旺，吨价略降 量价拆分：Q2量/价同比-8.0%/-0.9%，量受天气冲击，价受餐饮端 疲软及家庭端促销影响，呈旺季不旺；H1量/价同比-7.8%/ +0.8%。 高端化：Q2/H1中高端以上量同比-5.5%/-4%优于整体；Q2/H1主品牌量同比-8.7%/-7.2%。 盈利端：成本下降持续兑现 Q2毛利率同比+2.7pct，主要源于吨成本-5.4%；另销售/管理/财务 费率同比+0.4/+0.2/-0.4pct，归母净利率同比+2.5pct至20.6%。  投资建议：维持“买入” 我们的观点： 整体H1受高基数、天气及餐饮端影响，Q3量预计环比改善，同时成本红利继续释放。全年看大麦成本有望实现高单位数下降，铝罐成本亦下行。 盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业总收入328/337/347亿元，同比-3.5%/+2.9%/+2.8%（原预测值361/386/410亿元）；实现 归母净利润45.3/49.8/54.3亿元，同比+6.1%/+9.9%/+9.1%（原预测值52/62/73亿元）；当前股价对应PE分别为17/16/15倍，估值处近5年较低水平，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 33937 32758 33704 34662 收入同比（%） 5.5% -3.5% 2.9% 2.8% 归属母公司净利润 4268 4529 4977 5432 净利润同比（%） 15.0% 6.1% 9.9% 9.1% 毛利率（%） 38.7% 41.5% 44.0% 45.5% ROE（%） 15.5% 20.5% 18.4% 16.7% 每股收益（元） 3.14 3.32 3.65 3.98 P/E 23.81 17.44 15.87 14.54 P/B 3.71 3.58 2.92 2.43 EV/EBITDA 13.89 9.83 8.10 6.83 资料来源：wind，华安证券研究所注：数据截至2024年8月29日 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 29612 23195 27741 33040 营业收入 33937 32758 33704 34662 现金 19282 12683 17092 22178 营业成本 20817 19152 18865 18906 应收账款 100 112 112 114 营业税金及附加 2387 2391 2460 2530 其他应收款 184 443 408 397 销售费用 4708 4586 4685 4783 预付账款 211 224 218 215 管理费用 1519 1507 1517 1525 存货 3540 3467 3344 3269 财务费用 -457 -422 -251 -271 其他流动资产 6294 6267 6567 6867 资产减值损失 -83 -95 -66 -91 非流动资产 19644 21282 21721 22110 公允价值变动收益 230 200 200 200 长期投资 365 362 360 357 投资净收益 172 164 101 69 固定资产 11146 11458 11979 12398 营业利润 5737 6140 6749 7366 无形资产 2493 2489 2492 2471 营业外收入 23 23 23 23 其他非流动资产 5641 6974 6890 6883 营业外支出 13 13 13 13 资产总计 49256 44478 49462 55150 利润总额 5746 6150 6758 7376 流动负债 16918 17428 17324 17460 所得税 1398 1537 1690 1844 短期借款 0 0 0 0 净利润 4348 4612 5069 5532 应付账款 2953 2970 2891 2873 少数股东损益 80 83 91 100 其他流动负债 13966 14458 14433 14587 归属母公司净利润 4268 4529 4977 5432 非流动负债 4083 4100 4100 4100 EBITDA 5961 6759 7658 8333 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 3.14 3.32 3.65 3.98 其他非流动负债 4083 4100 4100 4100 负债合计 21001 21528 21424 21560 主要财务比率 少数股东权益 805 888 980 1079 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1364 1364 1364 1364 成长能力 资本公积 4207 4228 4228 4228 营业收入 5.5% -3.5% 2.9% 2.8% 留存收益 21878 16469 21466 26918 营业利润 14.7% 7.0% 9.9% 9.1% 归属母公司股东权 27449 22061 27059 32511 归属于母公司净利 15.0% 6.1% 9.9% 9.1% 负债和股东权益 49256 44478 49462 55150 获利能力毛利率（%） 38.7% 41.5% 44.0% 45.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 12.6% 13.8% 14.8% 15.7% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 15.5% 20.5% 18.4% 16.7% 经营活动现金流 2778 5465 5987 6748 ROIC（%） 12.7% 18.6% 17.3% 15.8% 净利润 4348 4612 5069 5532 偿债能力 折旧摊销 1182 1031 1151 1229 资产负债率（%） 42.6% 48.4% 43.3% 39.1% 财务费用 -476 2 2 2 净负债比率（%） 74.3% 93.8% 76.4% 64.2% 投资损失 -172 -164 -101 -69 流动比率 1.75 1.33 1.60 1.89 营运资金变动 -2203 247 10 173 速动比率 1.27 0.87 1.15 1.44 其他经营现金流 6649 4101 4915 5240 营运能力 投资活动现金流 -3463 -2143 -1575 -1660 总资产周转率 0.68 0.70 0.72 0.66 资本支出 -895 -1320 -1562 -1616 应收账款周转率 308.53 309.02 302.06 307.62 长期投资 -3295 191 -114 -113 应付账款周转率 6.49 6.47 6.44 6.56 其他投资现金流 728 -1015 101 69 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2868 37 -2 -2 每股收益 3.14 3.32 3.65 3.98 短期借款 -225 0 0 0 每股经营现金流 2.04 4.01 4.39 4.95 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 20.12 16.17 19.83 23.83 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 53 21 0 0 P/E 23.81 17.44 15.87 14.54 其他筹资现金流 -2696 16 -2 -2 P/B 3.71 3.58 2.92 2.43 现金净增加额 -3548 3361 4410 5086 EV/EBITDA 13.89 9.83 8.10 6.83 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 分析师：罗越文，食品饮料资深分析师。北京大学金融硕士，6年食品饮料、餐饮研究经验，曾任职于兴业证券、拾贝投资，新财富团队成员，擅长从买方视角深度挖掘投资机会。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针