业绩平稳增长，经营维持稳健

招商积余(001914.SZ) 业绩平稳增长，经营维持稳健 房地产 2024年08月29日 推荐(维持) 股价:8.3元 主要数据 行业房地产 公司网址www.cmpo1914.com 大股东/持股招商局蛇口工业区控股股份有限公 司/47.45% 实际控制人国务院国有资产监督管理委员会总股本(百万股)1,060 流通A股(百万股)1,060 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)88 流通A股市值(亿元)88 每股净资产(元)9.45 资产负债率(%)45.3 事项： 公司公布2024年半年报，上半年实现营业收入78.4亿元，同比增长12.3%，归母净利润4.4亿元，同比增长3.8%。 平安观点： 行情走势图 收入利润平稳增长，管理费用率延续改善：2024年上半年公司营业收入78.4亿元，同比增长12.3%，其中物业管理业务收入75.4亿元，同比增长12.7%，资产管理业务收入2.9亿元，同比增长2.6%；归母净利润4.4亿元，同比增长3.8%，归母净利润增速低于营收与毛利率同比下行有关。上半年公司综合毛利率同比下降0.7个百分点至12.6%；物业管理业务毛利率同比下降0.7个百分点至10.9%，其中专业增值服务毛利率同比下降6.9个百分点至11.1%，为最大拖累，基础物管、平台增值服务毛利率则同比提升0.4个、0.1个百分点至11%、9.9%。上半年管理费用率3%，同比下降0.5百分点。 相关研究报告 【平安证券】招商积余（001914.SZ）*季报点评*业绩平稳增长，规模持续扩张*推荐20240426 物业管理市拓发力，资产管理稳定经营：2024年上半年公司物业管理业务新签年度合同额18.9亿元，同比增长0.3%，其中第三方项目新签年度合同额17.4亿元，同比增长5.5%，千万级项目占比超50%。期末在管项目2209个，在管面积升至3.85亿平米，来自第三方、控股股东在管面积分别为2.57、1.28亿平米，住宅、非住宅在管面积分别为1.32、2.52亿平米。2024年上半年末公司在管商业项目维持70个（含筹备项目），管理面积维持397万平米，其中自持项目3个，受托管理招商蛇口项目58个，第三方品牌输出项目9个。上半年集中商业销售额同比提升26.7%，同店同比提升6.9%，客流同比提升37.7%，同店同比提升15.4%，有效会员总数累计752.9万，同比增长63.2%。持有物业总可出租面积46.9万平米，总体出租率94%。 证券分析师 杨侃 投资咨询资格编号S1060514080002BQV514 YANGKAN034@pingan.com.cn 郑茜文 投资咨询资格编号 S1060520090003 ZHENGXIWEN239@pingan.com.cn 投资建议：考虑公司盈利能力修复低于预期，下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.75元（原为0.79元）、0.81元（原为0.89 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元)13,02415,62717,65819,68921,658 YOY(%)23.020.013.011.510.0 YOY(%)15.724.08.38.18.9 净利润(百万元)594736797862938 净利率(%)4.64.74.54.44.3 毛利率(%)11.811.611.211.011.0 EPS(摊薄/元)0.560.690.750.810.89 ROE(%)6.57.57.77.88.0 P/B(倍)1.00.90.80.80.7 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 P/E(倍)14.812.011.010.29.4 招商积余公司半年报点评 元）、0.89元（原为1.00元），当前股价对应PE分别为11.0倍、10.2倍、9.4倍。公司作为央企物管领先者，资源禀赋及市拓优势突出，多业态综合服务能力强劲，有望受益行业格局重构并持续向好发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）房地产修复不及预期风险：若房地产修复不及预期，将导致物业行业发展空间受限、公司经营承压风险；2）行业竞争加剧风险：存量时代下物企发力市场化拓展为必然趋势，过度竞争将导致公司业务拓展承压、经营利润下滑风险；3）增值服务、商业运营等业务发展不及预期风险。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 8714 10348 12633 14919 现金 4348 4463 6068 7697 应收票据及应收账款 2319 2796 3117 3429 其他应收款 731 1055 1177 1294 预付账款 94 164 183 202 存货 1117 1748 1952 2149 其他流动资产 107 121 135 149 非流动资产 9890 8997 8104 7266 长期投资 99 109 119 129 固定资产 728 614 500 386 无形资产 27 23 18 14 其他非流动资产 9036 8251 7466 6737 资产总计 18604 19345 20736 22185 流动负债 7476 7795 8705 9580 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 2155 2186 2442 2687 其他流动负债 5321 5609 6263 6892 非流动负债 1217 1062 921 816 长期借款 427 272 131 26 其他非流动负债 790 790 790 790 负债合计 8694 8858 9626 10396 少数股东权益 151 108 61 10 股本 1060 1060 1060 1060 资本公积 3069 3069 3069 3069 留存收益 5630 6250 6921 7651 归属母公司股东权益 9759 10379 11050 11780 负债和股东权益 18604 19345 20736 22185 单位:百万元 招商积余公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 15627 17658 19689 21658 营业成本 13821 15680 17513 19275 税金及附加 92 125 140 154 营业费用 94 116 129 142 管理费用 605 655 730 803 研发费用 99 80 89 98 财务费用 63 2 -9 -20 资产减值损失 0 -93 -103 -113 信用减值损失 -44 -57 -64 -70 其他收益 95 92 92 92 公允价值变动收益 6 0 0 0 投资净收益 5 18 18 18 资产处置收益 1 1 1 1 营业利润 915 962 1041 1134 营业外收入 15 13 13 13 营业外支出 1 9 9 9 利润总额 928 966 1045 1138 所得税 190 213 230 250 净利润 739 754 815 887 少数股东损益 3 -43 -47 -51 归属母公司净利润 736 797 862 938 EBITDA 1088 1871 1940 1965 EPS（元） 0.69 0.75 0.81 0.89 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 20.0 13.0 11.5 10.0 营业利润(%) 11.0 5.1 8.2 8.9 归属于母公司净利润(%) 24.0 8.3 8.1 8.9 获利能力毛利率(%) 11.6 11.2 11.0 11.0 净利率(%) 4.7 4.5 4.4 4.3 ROE(%) 7.5 7.7 7.8 8.0 ROIC(%) 7.9 9.9 10.0 12.2 偿债能力资产负债率(%) 46.7 45.8 46.4 46.9 净负债比率(%) -39.6 -40.0 -53.4 -65.1 流动比率 1.2 1.3 1.5 1.6 速动比率 1.0 1.1 1.2 1.3 营运能力总资产周转率 0.8 0.9 0.9 1.0 应收账款周转率 6.8 6.4 6.4 6.4 应付账款周转率 6.41 7.17 7.17 7.17 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.69 0.75 0.81 0.89 每股经营现金流(最新摊薄) 1.69 0.44 1.83 1.83 每股净资产(最新摊薄) 9.20 9.79 10.42 11.11 估值比率P/E 12.0 11.0 10.2 9.4 P/B 0.9 0.8 0.8 0.7 EV/EBITDA 10 3 3 2 单位:百万元 经营活动现金流 1787 465 1945 1939 净利润 739 754 815 887 折旧摊销 96 903 903 848 财务费用 63 2 -9 -20 投资损失 -5 -18 -18 -18 营运资金变动 851 -1199 229 217 其他经营现金流 43 25 25 25 投资活动现金流 -39 -17 -17 -17 资本支出 37 -0 0 -0 长期投资 -10 0 0 0 其他投资现金流 -67 -17 -17 -17 筹资活动现金流 -595 -333 -324 -293 短期借款 0 0 0 0 长期借款 -1865 -155 -141 -105 其他筹资现金流 1271 -178 -183 -188 现金净增加额 1153 115 1605 1629 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值