传统品种产能利用率有待提升，新品放量有望加速

同和药业(300636.SZ) 医药 2024年08月30日 传统品种产能利用率有待提升，新品放量有望加速 推荐（维持） 股价：7.63元 主要数据 行业医药 公司网址www.jxsynergy.com 大股东/持股庞正伟/15.66% 实际控制人庞正伟,梁忠诚总股本(百万股)422 流通A股(百万股)364 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）32 流通A股市值(亿元)28 每股净资产(元)5.41 资产负债率(%)31.5 行情走势图 事项： 2024年8月28号，同和药业发布2024年半年报，实现收入3.82亿元（+0.08%）， 归母净利润0.70亿（+21.96%），扣非后归母净利润0.68亿（+36.12%），营收整体稳健，受期间费用降低影响，利润端实现较快增长。 平安观点： 受研发和财务费用降低影响，利润端实现较快增长。公司24H1实现收入 3.82亿元（+0.08%），营收整体稳健。扣非后归母净利润0.68亿 （+36.12%），主要受期间费用降低影响，利润端实现较快增长。期间费用率方面，销售费用率3.31%（+0.21pp），主要受广告展览费及产品注册认证费增加所致。管理费用率4.57%（-0.42pp），主要系股权激励成本减少所致。研发费用率5.81%（-4.28pp），主要系委外研发支出大幅减少所致。当期研发投入0.22亿元，占当期营业收入的5.81%，仍保持较高投入水平。财务费用率-2.79%（-3.02pp），主要系利息收入增加所致。 传统品种整体市占率较高，产能利用率有待提升。根据药融云《2023原料药产业白皮书》，全球原料药市场规模稳健增长，从体量看，2022年 中国中国原料药出口规模为518亿美元，约占全球原料药市场的25%，我国在全球原料药市场中占据重要地位。伴随全球原料药去库存周期结束，上下游供需关系持续改善，我国原料药产量同比持续走高，价格边际修复趋势初现。伴随需求端修复，同和药业以塞来昔布和瑞巴派特等为代表的传统核心品种凭借较高的全球市占率，叠加加巴喷丁等部分品种产能利用率的逐步提升，有望保持稳健。 相关研究报告 【平安证券】同和药业（300636.SZ）*首次覆盖报告* 传统品种业务稳健，高端市场原料药新品放量有望加速 *推荐20240718 证券分析师 新品种高端市场放量有望加速，产能建设助力公司长期成长。根据IQVIA 数据，2024-2028年，全球面临专利悬崖而损失的药品销售额约1920亿美元，为仿制药及相应特色原料药企业带来发展机遇。根据公司公告，2023-2027年，公司17个特色原料药新品将进入密集放量期，其中将不 叶寅投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 韩盟盟投资咨询资格编号 S1060519060002 hanmengmeng005@pingan.com.cn 研究助理 臧文清一般证券从业资格编号 S1060123050058 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) YOY(%) 720 21.6 722 0.3 907 25.7 1,128 24.3 1,361 20.7 净利润(百万元)101106158221286 YOY(%)24.15.349.439.729.6 毛利率(%)32.433.334.535.736.5 净利率(%)14.014.717.419.621.0 ROE(%)7.64.86.78.710.3 EPS(摊薄/元)0.240.250.380.520.68 P/E(倍)31.930.320.314.511.2 P/B(倍)2.41.41.41.31.2 公 司报告 公 司半年报 点评 证券研究报告 同和药业·公司半年报点评 乏原料药销售额过亿大单品。根据公司公告，同和药业重点聚焦美国为代表的高端市场，2024年公司新产品高端市场在手订单同比增加超1亿元，其中新品销量将占据主导地位。公司二厂区新建产能有望助力公司特色原料药新品全周期成长，根据公司公告，二厂区一期已投产，将在短期内快速扩充重点品种产能。二期定增项目预计于2026-2027年建成，2029年实现满产，接续重点新品种中长期成长。 投资建议：我们维持公司2024-2026年营收预期分别为9.07/11.28/13.61亿元，净利润预期分别为1.58/2.21/2.86亿元，考虑公司二期定增新产能有望助力新品种持续放量，利好公司长期价值提升，维持“推荐”评级。 风险提示：1）原料药价格波动风险：特色原料药价格受供需关系影响较大，且意外事件的发生可能导致特色原料药价格发生 较大波动，影响公司盈利水平。2）产能利用率不达预期风险：公司在建新项目较多，不同品种产能利用可能存在相互干扰，存在达产进度不及预期的风险。3）新品种放量不及预期风险：公司新品种较多，不同品种下游客户需求程度存在差异，存在放量不及预期可能。 2/4 同和药业·公司半年报点评 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 会计年度2023A2024E2025E2026E 流动资产1,1978601,0551,384 现金51391113258 应收票据及应收账款71100124150 其他应收款3344 预付账款14162024 存货523597728868 其他流动资产73536680 非流动资产2,0242,2712,1741,947 长期投资0000 固定资产1,0111,3451,3351,195 无形资产20171310 其他非流动资产993909826742 资产总计3,2213,1323,2293,331 流动负债702471476468 短期借款429150830 应付票据及应付账款130209255304 其他流动负债142112137164 非流动负债29330120776 长期借款25225916635 其他非流动负债41414141 负债合计995772683545 少数股东权益0000 股本423422422422 资本公积1,2711,2721,2721,272 留存收益5336668521,093 归属母公司股东权益2,2262,3602,5462,787 负债和股东权益3,2213,1323,2293,331 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流163401433512 净利润106158221286 折旧摊销69253298326 财务费用-924156 投资损失-1000 营运资金变动-46-36-102-108 其他经营现金流44111 投资活动现金流-706-501-201-101 资本支出208500200100 长期投资-494000 其他投资现金流-421-1,001-401-201 筹资活动现金流955-321-210-266 短期借款161-280-66-83 长期借款-777-93-131 其他筹资现金流871-49-50-51 现金净增加额414-42222145 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入7229071,1281,361 营业成本482594725864 税金及附加4345 营业费用26324150 管理费用35364554 研发费用63546882 财务费用-924156 资产减值损失-19000 信用减值损失0000 其他收益10666 公允价值变动收益0000 投资净收益1-0-0-0 资产处置收益-1-1-1-1 营业利润112168235305 营业外收入0000 营业外支出0000 利润总额113168235305 所得税7101418 净利润106158221286 少数股东损益0000 归属母公司净利润106158221286 EBITDA172446548637 EPS（元）0.250.380.520.68 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 成长能力 营业收入(%)0.325.724.320.7 营业利润(%)5.550.039.729.6 归属于母公司净利润(%)5.349.439.729.6 获利能力 毛利率(%)33.334.535.736.5 净利率(%)14.717.419.621.0 ROE(%)4.86.78.710.3 ROIC(%)5.39.210.412.7 偿债能力 资产负债率(%)30.924.621.216.3 净负债比率(%)7.613.55.4-8.0 流动比率1.71.82.23.0 速动比率0.80.40.50.9 营运能力 总资产周转率0.20.30.30.4 应收账款周转率10.29.19.19.1 应付账款周转率9.94.64.64.6 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)0.250.380.520.68 每股经营现金流(最新摊薄)0.390.951.031.21 每股净资产(最新摊薄)5.285.606.046.61 估值比率 P/E30.320.314.511.2 P/B1.41.41.31.2 EV/EBITDA24.57.05.44.1 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2024版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所电话：4008866338 深圳上海北京 深圳市福田区益田路5023号平安金融中心B座25层 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 北京市丰台区金泽西路4号院1号楼丽泽平安金融中心B座