业绩符合预期，抖音成长红利持续释放

2024H1公司业绩表现强劲，营收50.75亿元同比增长75.39%，净利润2.90亿元同比增长88.57%，扣非净利润2.28亿元同比增长211.79%。Q2业绩符合预期，但净利润为-0.19亿元，扣非净利润为-0.35亿元，同比分别增长51.21%和45.02%。销量5.09万吨同比增长92.94%，吨价9.96万/吨，同比下滑9.1%。

核心观点与关键数据

1. 渠道表现：线上渠道营收40.9亿元，抖音同比增长180.73%，天猫同比增长28.32%，京东同比增长20.33%，短视频电商成为新品类发动机，带动货架电商增长近10亿；线下分销营收6.69亿元同比增长超100%，开设经销商5场线下经销商共建会，国民零食店开设209家，新增60家。
2. 品类表现：坚果类收入27.6亿元同比增长67.9%，烘焙类收入6.09亿元同比增长38.85%，综合类收入9.34亿元同比增长164.82%；小鹿蓝蓝升级为“儿童高端健康零食”定位，收入同比增长65.9%至3.85亿元。
3. 盈利能力：毛利率25.85%同比提升0.88 pct，主要来自坚果供应链优化和自产比例提升；销售费用率同比+0.39 pct，管理费率同比-1.95 pct，研发费率同比-0.2 pct，财务费率同比+0.02 pct；扣非净利率4.5%同比提升3.07 pct。

研究结论
高端性价比策略持续奏效，抖音渠道红利持续释放，产品矩阵丰富，小鹿蓝蓝高端定位带动儿童零食增长。公司通过“品销合一”组织优化实现盈利改善，未来收入增速预计47%/31%/25%（2024-2026），归母净利润增速80%/54%/39%，EPS分别为0.99/1.52/2.11元，对应PE分别为17x/11x/8x，目标价21.78元，评级上调至“买入”。

风险提示：食品安全风险、渠道拓展不及预期、行业竞争加剧。