稳健的基本面指导

30Aug2024 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 DPC短跑(1405香港) 稳健的基本面指导购买(维护) 1H24的业绩符合预期，但其内在表现良好（如正的同店销售增长率、营业利润率改善等）。进入2H24E阶段，我们对净利润率指导提升至约2%这一情况持有更为乐观的态度，原因如下：1）2024年7月的正向同店销售增长率；2）会员数量激增；3）新成长市场的强劲堂食销售额；4）加速门店扩张；5）更多用于门店自动化操作的机器；6）更精准高效的品牌营销策略等。 □老市场略有压力，但新市场的强劲表现足以抵消这一影响，因此利润率继续提升。 在北京和上海，SSSG（单店销售增长率）略显负增长，这可能引起运营杠杆 目标价格港币81.20涨/跌17.7%当前价格HK$69.00 中国非必需消费品沃尔特·吴 (852)37618776walter woo@cmbi.com.hk 库存数据 度的下降。然而，我们无需过于担忧，因为新市场的SSSG依然表现强劲。实际上，新市场中每家门店的月均销售额在2024年上半财年达到了人民币38万元 ，已经超越了北京和上海的水平。此外，根据管理层的数据，在最近开业的42 市值上限(百万港元) 平均3个月t/o(百万港元)52w高/低(港元) 8,967.9 7.2 74.70/48.85 家中，超过18家门店已经实现了盈亏平衡，其回收期不到9个月。因此，整体餐厅级别的营业利润率为14.5%，相较于2023年下半年的14.0%以及2023年上 已发行股份总数(百万)130.0 来源：FactSet 股权结构 半年的13.5%，有所提升。 海洋投资有限公司 33.5% □管理层提高了FY24ENP利润率目标，但我们相对更有信心。尽管面临艰难的行业环境，我们仍然坚信DPCDash能够在2024年下半年持续实现稳定的销售增长。这一信心基于以下几个关键支撑点： □维持TP为81.20港元，基于1.7倍FY25EP/S(不变)。该股票的交易价格为1.4倍于FY25E的市销率，比同行平均0.9倍高出54%。但即便如此，我们认为其仍然具有吸引力，考虑到FY23-26E期间34%的年复合增长率。自2024年9月起，该股票将被纳入股票互联互通计划，投资者基础的扩大对公司应有好处，因此我们对公司的前景更加乐观。 收益汇总 (YE12月31日)FY22AFY23AFY24EFY25EFY26E 收入(百万元) 2,021 3,051 4,268 5,654 7,339 同比增长（%) 25.4 51.0 39.9 32.5 29.8 营业利润(百万元) (109.2) (42.6) 155.5 298.9 518.2 净利润(百万元) (222.6) (26.6) 53.1 185.5 402.7 每股收益(报告)(人民币美分) (233.78) (23.57) 40.75 142.40 309.18 同比增长（%) na na na 249.5 117.1 P/E(x) ns ns 154.7 44.3 20.4 P/B(x) 8.0 3.9 3.8 3.5 3.0 收率(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROE(%) (26.0) (1.9) 2.5 8.3 15.9 净资产负债率（%) 26.6 9.5 9.3 8.6 7.3 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 Domino'sPizza,Inc.14.1% 来源：港交所 份额业绩 1-mth 绝对 1.5% 相对 -1.7% 3-mth 31.7% 36.8% 6-mth 21.5% 12.8% 来源：FactSet 1405HK HSI(重新设置) 12个月的价格表现 (HK$) 75.0 70.0 65.0 60.0 55.0 50.0 45.0 40.0 35.0 8月23日11月23日2月24日5月24日8月24日 来源：FactSet 最近的报告： 九毛九(9922HK)-尽管宏观背景艰难， 但仍在转型(27Aug24) 百胜中国(9987HK)-第二季度成本管理 一流 (7Aug24)九牧九(9922HK)-我们认为在第二季度错过后的下半年风险 (22Jul24) 海底捞(6862HK)-我们对管理层变动的看法 (25Jun24) 珊瑚咖啡馆(341HK)-在疲弱的宏观下 获得市场份额(18Jun24) 百胜中国(9987HK)-2Q24E艰难，但 仍有可能扭亏为盈 (02May24) 请查阅最后一页的分析师认证和重要披露信息，获取更多来自彭博的报告：RESPCMBR<GO>或访1 问http://www.cmbi.com.hk □FY24E的门店扩张仍在轨道上。净新开店的增长速度已得到加速（从FY23的31 %提升至1H24的36%），公司已在FY24E期间实现了超过95%的240家新店目标。对 于FY25E/26E，管理层预计新店目标为300至350家。 □1H24业绩与正的利润预警一致，但基本面稳健。销售同比增长48%，达到20.4亿人民币，净利润同比增长25%，达到1.1亿人民币，与预先发布的盈利预警相符。员工成本的增加（同比增长30%）优于CMBI的预期，但被超出预期的租金支出（同比增长40%）部分抵消。2024年上半年的同店销售额增长率为3.6%，这一数字仍然令人印象深刻，因为这是在高基数上取得的（2023年上半年为8.8%），并且已经远 远超过了同行。每家门店的日均销售额在2024年上半年达到了13,515人民币，同比增长10%，并持续改善，从2023年下半年的12,842人民币和2023年上半年的12,275人民币。值得注意的是，有些投资者可能会担心2024年上半年平均售价（ASP）下降5 %至83.6人民币。然而，这一下降仅因非送货销售贡献的增加（占比46%，而2023年上半年为64%）所致，许多新店过于繁忙无法处理堂食订单，因此暂停了送货服务。实际上，促销水平有限且可控，毛利润（GPmargin）保持相对稳定，2024年上半年为72.7%（而2023年上半年为72.4%）。 盈利预测 百万元人民币 FY24E New FY25E FY26E FY24E Old FY25E FY26E FY24E Diff(%) FY25E FY26E 收入 4,268 5,654 7,339 4,268 5,654 7,339 0.0% 0.0% 0.0% 毛利润 3,097 4,103 5,326 3,097 4,103 5,326 0.0% 0.0% 0.0% EBIT 156 299 518 156 299 518 0.0% 0.0% 0.0% 净利润。 53 185 403 53 185 403 0.0% 0.0% 0.0% 稀释每股收益(人民币) 0.407 1.424 3.092 0.407 1.424 3.092 0.0% 0.0% 0.0% 毛利率 72.6% 72.6% 72.6% 72.6% 72.6% 72.6% 0ppt 0ppt 0ppt 息税前利润率 3.6% 5.3% 7.1% 3.6% 5.3% 7.1% 0ppt 0ppt 0ppt 净利润附加利润率 1.2% 3.3% 5.5% 1.2% 3.3% 5.5% 0ppt 0ppt 0ppt 图1：收益修正 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 百万元人民币 FY24E CMBIGM FY25E FY26E FY24E 共识 FY25E FY26E FY24E Diff(%) FY25E FY26E 收入 4,268 5,654 7,339 4,143 5,330 6,772 3.0% 6.1% 8.4% 毛利润 3,097 4,103 5,326 3,007 3,874 4,917 3.0% 5.9% 8.3% EBIT 156 299 518 92 230 381 68.7% 29.8% 36.0% 净利润。 53 185 403 92 154 267 -42.3% 20.1% 50.8% 稀释每股收益(人民币) 0.407 1.424 3.092 0.535 1.145 2.091 -23.8% 24.3% 47.9% 毛利率 72.6% 72.6% 72.6% 72.6% 72.7% 72.6% 0ppt -0.1ppt 0ppt 息税前利润率 3.6% 5.3% 7.1% 2.2% 4.3% 5.6% 1.4ppt 1ppt 1.4ppt 净利润附加利润率 1.2% 3.3% 5.5% 2.2% 2.9% 3.9% -1ppt 0.4ppt 1.5ppt 图2：CMBIGM估计与共识 来源：彭博社，CMBIGM估计 结果汇总 图3：半年的结果回顾 半年/全年(百万元人民币) 1H23 2H23 1H24 2H24E 1H23 YoY 2H23 YoY 1H24 YoY 2H24E YoY 1H24ECMBIGM ActualvsCMBI 收入 1,376 1,674 2,041 2,227 51% 51% 48% 33% 2,016 1% COGS -380 -456 -558 -613 -554 毛利润 996 1,218 1,484 1,614 51% 50% 49% 32% 1,462 2% GP利润率 72.4% 72.7% 72.7% 72.5% 72.5% 其他收入和收益 13 21 9 34 20 -55% 人事费 -546 -633 -712 -830 62% 41% 30% 31% -732 -3% 员工成本/销售 -39.7% -37.8% -34.9% -37.3% -36.3% 使用权资产支出部门 -108 -128 -146 -146 19% 29% 34% 14% -137 6% ROU资产支出/销售部门 -7.9% -7.7% -7.1% -6.6% -6.8% 其他租金支出 -31 -40 -56 -47 118% 243% 81% 19% -44 26% 其他租金支出/销售 -2.3% -2.4% -2.7% -2.1% -2.2% D&A其他资产 -98 -113 -126 -153 22% 28% 28% 36% -135 -7% 其他资产支出/销售的D&A -7.1% -6.7% -6.1% -6.9% -6.7% 公用事业费用 -49 -66 -72 -84 32% 44% 46% 29% -67 8% Utilitiesexp/sales -3.6% -3.9% -3.5% -3.8% -3.3% A&P费用 -81 -78 -109 -105 50% 24% 35% 34% -107 2% A&Pexp/sales -5.9% -4.7% -5.4% -4.7% -5.3% 商店运营和维护 -85 -104 -129 -123 47% 44% 52% 18% -117 10% Storeop.&main.exp/sales -6.2% -6.2% -6.3% -5.5% -5.8% 其他运营支出 -68 -63 -67 -80 50% -19% -1% 27% -77 -13% 其他运营成本/销售 -4.9% -3.8% -3.3% -3.6% -3.8% 营业利润(EBIT) -57 15 76 79 65% -120% -233% 436% 67 15% OP边距 -4.2% 0.9% 3.7% 3.6% 3.3% 其他项目 115 -15 -8 -9 -6 净财务收入 -29 -25 -28 -23 -30 -8% 净财务收入/销售额 -2.1% -1.5% -1.4% -1.0% -1.5% 融资成本后利润 28 -26 41 46 30 关联的通信 0 0 0 0 0 联合控制的通信系统 0 0 0 0 0 税前利润 28 -26 41 46 -133% -78% 46% -279% 30