短期承压，着眼未来修复

桐昆股份2024年半年度报告显示，公司2024H1实现营业收入482亿元，同比增长30.67%，归母净利润10.65亿元，同比增长911.35%。其中，2024Q2营业收入271.03亿元，同比增长29.16%，环比增长28.38%；归母净利润4.85亿元，同比减少18.50%，环比减少16.31%。

核心观点与关键数据：

1. 聚酯板块盈利环比维稳：2024Q2聚酯板块业绩环比维稳，剔除浙石化贡献后，公司聚酯等板块实现净利润3.30亿元，同比减少23.91%，环比基本持平。公司持有浙石化20%股份，2024Q2浙石化净利润7.75亿元，同比减少3.96%，环比减少38.18%，公司获1.55亿元投资收益。若终端需求恢复及浙石化项目投产，或带来投资收益增长。
2. 行业景气度回升：2024年1-7月涤纶长丝消费需求稳步回升，累计表观消费量达1952万吨，同比增加27.06%。2024Q2开工率均值达88.45%，同比+8.74pct，环比+6.54pct；下游织机开工率均值为70.14%，同比增加12.06%，环比增加16.07%，行业景气度或持续回升。
3. 库存健康，价差有望修复：2024Q2涤纶长丝库存均值为283万吨，同比减少43.78%，维持在健康区间。2024Q2涤纶长丝POY/DTY/FDY-PTA&MEG价差均值分别为996元/2246元/1431元/吨，同比及环比变化分别为+2.33%/+2.81%/-6.79%及-2.18%/+4.43%/-7.95%，价差有望进一步修复。

研究结论与评级： 预计2024-2026年公司归母净利润31亿元/45亿元/65亿元，对应EPS为1.30元/1.87元/2.70元，对应PE为9.0X/6.3X/4.3X，给予“买入”评级。

风险提示：

1. 审批不通过或审批时间过长风险；
2. 油价单向大幅波动风险；
3. 终端需求恢复不及预期风险；
4. 地缘政治风险；
5. 聚酯项目建设进度不及预期；
6. 美元汇率大幅波动风险；
7. 不可抗力影响。