公司简评报告：2024全年有望维持上半年高增长态势

2024全年有望维持上半年高增长态势 水晶光电(002273)公司简评报告|2024.08.28 评级：买入 何立中 电子行业首席分析师 SAC执证编号：S0110522110002 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-81152682 1.5 水晶光电 沪深300 1 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 27-Aug 15-Jun 3-Apr 21-Jan 9-Nov 28-Aug 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）16.63 一年内最高/最低价（元）20.94/8.31市盈率（当前）27.22 核心观点 事件：公司发布2024年中报。2024上半年公司实现营业收入26.55亿元，较去年同期上升43.21%；归属于上市公司股东的净利润4.27亿元，较去年同期上升140.48%；扣除非经常性损益后的净利润3.91亿元，较去年同期上升253.43%。 光学元器件和薄膜面板业务拉动增长。2024上半年光学元器件同比增加4.39亿元，薄膜光学面板同比增加2.63亿元，反光材料同比增加0.48亿元，汽车电子AR+同比增加0.03亿元，半导体光学同比增加0.03亿元。其中增速较大的是光学元器件和薄膜面板业务收入同比分别增长54.46%、38.47%。 市净率（当前） 2.71 总股本（亿股） 13.91 坚定AR/VR战略方向，为客户提供一站式的产品服务。在AR眼镜时 总市值（亿元） 231.26 代公司可以供应以光波导为代表的大单品，和光机、2D、3D摄像头、 资料来源：聚源数据 相关研究 生物识别中的光学元器件等，为客户提供一站式的产品服务。伴随AppleVisionPro的上市，以及各终端厂商呈现的AllinAI的趋势，AI+AR眼 开拓市场和客户结构，以及调整产品结构带来增长。上半年公司调整市场结构，稳步推进与北美大客户的业务合作，扩大韩国市场触角，提升国内市场份额。越南工厂已构建产品线批量生产的能力，形成全球化制造交付能力。吸收反射复合型滤光片产品实现销售额同比大幅增长，未来随着市场渗透率持续扩大，产品放量增长将进一步提升公司盈利能力以及构筑强劲的行业竞争力。去年6月成功量产的微型棱镜模块产品，在今年上半年快速完成迭代升级并顺利进入大规模量产，持续巩固市场优势，带来营收的显著增长。 水晶光电：三大板块布局初见成效，期待2024年继续高增   镜的趋势将逐步到来，以AR眼镜为代表的时代红利将逐步释放。 公司与智能手机头部客户保持深度合作，手机复苏有望拉动公司业绩。消费电子板块重点关注安卓系中高端智能手机中转型升级带来的创新机会，尤其是公司具有领先性优势的吸收反射复合型滤光片产品、棱镜产品、黑膜产品以及非常具有技术优势的芯片镀膜产品等的业务机会。 盈利预测：基于上半年公司光学元件收入大幅增长，我们上调公司盈利预测，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为8.39/10.44/12.39亿元，对应8月26日股价PE分别为29/23/19倍。 风险提示：新品研发不及预期、下游需求不及预期、XR发展不及预期。盈利预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营收（亿元） 50.76 65.30 79.82 96.29 营收增速（%） 16.01% 28.64% 22.23% 20.63% 归母净利润（亿元） 6.00 8.39 10.44 12.39 归母净利润增速（%） 4.18% 39.84% 24.32% 18.74% EPS(元/股) 0.43 0.60 0.75 0.89 PE 40.24 28.78 23.15 19.49 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4771.2 5941.1 6878.3 8158.1 经营活动现金流 1229.9 2433.5 1404.4 2558.9 现金 2420.8 3649.5 3703.4 4928.6 净利润 617.5 839.4 1043.6 1239.1 应收账款 1143.4 709.3 1558.3 1179.8 折旧摊销 408.2 662.5 712.4 762.3 其它应收款 48.0 48.0 48.0 48.0 财务费用 -3.0 -62.4 -61.7 -67.9 预付账款 44.7 44.7 44.7 44.7 投资损失 -14.3 -20.0 -15.0 -10.0 存货 718.8 1094.1 1128.4 1561.5 营运资金变动 75.3 1013.9 -274.8 635.5 其他流动资产 29.8 29.8 29.8 29.8 其它 146.3 0.0 0.0 0.0 非流动资产 6483.7 6326.8 6120.0 5863.3 投资活动现金流 -682.2 -485.6 -490.6 -495.6 长期股权投资 695.4 695.4 695.4 695.4 资本支出 -500.8 -505.6 -505.6 -505.6 固定资产 4352.0 4197.2 3992.9 3738.9 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 无形资产 295.5 293.4 290.9 288.2 其他 -181.4 20.0 15.0 10.0 其他非流动资产 158.3 158.3 158.3 158.3 筹资活动现金流 -209.2 -732.2 -757.9 -905.2 资产总计 11254.9 12267.8 12998.2 14021.4 短期借款 8.0 -135.3 0.0 0.0 流动负债 2098.7 2918.4 3526.9 4217.0 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 短期借款 135.3 0.0 0.0 0.0 其他 -217.2 -596.9 -757.9 -905.2 应付账款1262.6 2736.5 3344.9 4035.1 现金净增加额 342.5 1215.7 155.9 1158.1 其他流动负债0.2 0.2 0.2 0.2 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 非流动负债183.5 183.5 183.5 183.5 成长能力 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 16.0% 28.6% 22.2% 20.6% 其他非流动负债 0.0 0.0 0.0 0.0 利润总额 8.2% 40.1% 24.3% 20.1% 负债合计 2282.2 3101.9 3710.4 4400.5 归属母公司净利润 4.2% 39.8% 24.3% 18.7% 少数股东权益 369.8 369.8 369.8 369.8 获利能力 归属母公司股东权益 8602.9 8783.1 9007.1 9273.0 毛利率 27.8% 28.3% 28.1% 27.9% 负债和股东权益 11254.9 12254.8 13087.3 14043.3 净利率 12.2% 12.9% 13.1% 12.9% 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E ROE 7.2% 9.7% 11.7% 13.6% 营业收入 5076.2 6530.1 7982.0 9628.9 ROIC 7.1% 9.6% 11.7% 13.6% 营业成本 3664.6 4681.0 5738.6 6945.5 偿债能力 税金及附加 48.0 61.7 75.4 91.0 资产负债率 20.3% 25.3% 28.5% 31.4% 销售费用 71.1 78.2 86.0 94.6 净负债比率 -25.5% -39.9% -39.5% -51.1% 研发费用 423.9 508.7 610.4 732.5 流动比率 2.27 2.04 1.95 1.93 管理费用 353.8 389.1 428.1 470.9 速动比率 1.93 1.66 1.63 1.56 财务费用 -69.8 -62.4 -61.7 -67.9 营运能力 资产减值损失 -32.2 -30.0 -30.0 -30.0 总资产周转率 0.47 0.56 0.63 0.71 公允价值变动收益 -2.7 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 5.23 7.05 7.04 7.03 投资净收益 14.3 20.0 15.0 10.0 应付账款周转率 2.39 2.39 2.39 2.39 营业利润 434.7 933.8 1160.3 1392.5 每股指标(元) 营业外收入 3.9 2.6 2.8 3.1 每股收益 0.43 0.60 0.75 0.89 营业外支出 2.8 3.7 3.6 3.4 每股经营现金 0.88 1.75 1.01 1.84 利润总额 665.7 932.7 1159.5 1392.2 每股净资产 6.45 6.58 6.74 6.93 所得税48.2 93.3 116.0 153.1 估值比率 净利润617.5 839.4 1043.6 1239.1 P/E 40.2 28.8 23.1 19.5 少数股东损益17.2 0.0 0.0 0.0 P/B 2.7 2.6 2.6 2.5 归属母公司净利润600.2 839.4 1043.6 1239.1 EBITDA2044.5 1595.2 1871.9 2154.5 EPS（元）0.4 0.6 0.8 0.9 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 何立中，电子行业首席分析师，北京大学硕士，曾在比亚迪半导体、国信证券研究所、中国计算机报工作。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式