公司简评报告：全年净利润维持高增长，看好一季度春耕用肥行情

全年净利润维持高增长，看好一季度春耕用肥行情 云天化(600096)公司简评报告|2023.01.05 评级：买入 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 甄理 化工行业研究助理zhenli@sczq.com.cn电话：010-81152643 1云天化 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 5-Jan 24-Oct 12-Aug 31-May 19-Mar 5-Jan 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）20.73 一年内最高/最低价（元）36.28/16.40 市盈率（当前）6.41 市净率（当前）2.42 总股本（亿股）18.35 总市值（亿元）380.34 资料来源：聚源数据 相关研究： 云天化深度报告：磷肥景气度有望延续，磷酸铁项目注入成长动能 云天化三季报点评：三季度业绩维持高增长，一期磷酸铁项目全面投产 核心观点 事件：2023年1月5日，公司发布2022年业绩预增公告，公司预计2022 年度归属于上市公司股东的净利润58亿元至61亿元，上年同期净利润 36.4亿元，同比增加59.26%至67.49%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润56.46亿元至59.46亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，预计增加21.35亿元至24.35亿元，同比增加60.81%至69.36%。 化肥价格企稳反弹，静待春耕用肥行情。 2022年全年，公司化肥、聚甲醛、磷酸钙盐、黄磷等主要产品同比实现较好盈利。根据百川盈孚和wind数据，公司主营产品磷酸一铵、磷酸二铵、尿素、黄磷、聚甲醛以及磷酸钙盐2022年市场均价分别为3452元/吨、4008元/吨、2756元/吨、33139元/吨、21773元/吨、3107元/吨，分别同比+19.4%、+20.1%、+11.3%、+23.1%、+3.1%、+27.9%。 从四季度来看，国内磷铵和尿素的价格有所反弹，2022年底磷酸一铵、磷酸二铵、尿素价格分别为3450元/吨、4030元/吨、2745元/吨，较三季度末的低点分别+21.1%、+11.3%、+7.6%。当前粮食价格仍维持高位，化肥刚需属性强，供给端持续收紧，一季度春耕是化肥消费旺季，有望推动磷铵价格上行。 公司资源优势突出，期待磷肥出口改善。 公司拥有丰富的磷矿和煤炭资源，目前具有磷矿储量8亿吨，磷矿石产能1450万吨，磷矿石自给率85-90%，合成氨自给率95%，拥有上下游相对完整的一体化产业链布局，成本优势突出。目前出口法检政策仍在持续，国内外磷肥的价差虽有收窄，但仍存溢价空间。今年国内的磷肥保供相对平稳，未来若磷肥出口有所改善，公司作为国内的磷肥龙头企业有望从中受益。公司的2×20万吨/年磷酸铁项目以及与华友合作的 一期10万吨/年磷酸铁锂项目也将于2023年建成，公司积极布局新能源产业链，磷酸铁、磷酸铁锂等项目有望为公司带来新的利润增长点。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为 60.64/64.77/69.22亿元，EPS分别为3.30/3.53/3.77元，对应PE分别为 6/6/6倍。考虑公司作为国内磷化工龙头企业，将充分受益于磷肥的高景气，同时向新材料领域积极拓展，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：化肥产品价格下跌，新项目投产不及预期。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 632.49 716.58 749.88 793.18 营收增速（%） 21.4% 13.3% 4.6% 5.8% 净利润（亿元） 36.42 60.64 64.77 69.22 净利润增速（%） 1238.8% 66.5% 6.8% 6.9% EPS(元/股) 1.98 3.30 3.53 3.77 PE 10.46 6.28 5.88 5.50 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 23,496 36,917 34,626 34,013 经营活动现金流 7,749 13,637 8,241 9,535 现金 10,044 15,320 15,071 14,609 净利润 3,642 6,064 6,477 6,922 应收账款 955 3,679 3,329 3,030 折旧摊销 2,167 2,252 2,132 1,984 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 1,433 1,243 1,242 1,228 预付账款 1,935 4,701 4,027 3,664 投资损失 -558 -556 -556 -556 存货 7,596 9,724 9,292 9,467 营运资金变动 588 3,737 -1,900 -975 其他 1,450 2,102 1,888 1,975 其它 -88 -42 -159 -142 非流动资产 29,646 28,176 26,636 25,154 投资活动现金流 -1,823 -597 -426 -348 长期投资 2,785 2,785 2,785 2,785 资本支出 -1,542 -623 -644 -554 固定资产 18,737 17,311 16,001 14,797 长期投资 -387 0 0 0 无形资产 3,873 3,670 3,492 3,266 其他 106 26 218 206 其他 2,451 2,602 2,547 2,490 筹资活动现金流 -5,074 -7,765 -8,064 -9,649 资产总计 53,142 65,093 61,262 59,167 短期借款 -3,770 -3,905 -3,905 -3,905 流动负债 33,018 39,469 29,609 22,469 长期借款 2,230 2,095 2,095 2,095 短期借款 21,919 15,918 9,918 3,918 其他 375 1,436 2,871 909 应付账款 3,420 5,102 4,794 4,887 现金净增加额 851 5,276 -249 -462 其他 743 743 743 743 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债7,526 9,621 11,716 13,811成长能力 长期借款5,396 7,491 9,585 11,680 营业收入 21.4% 13.3% 4.6% 5.8% 其他2,130 2,130 2,131 2,131 营业利润 662.0% 63.1% 6.6% 6.7% 负债合计40,544 49,090 41,325 36,280 归属母公司净利润 1238.8% 66.5% 6.8% 6.9% 少数股东权益 2,384 3,325 4,329 5,403 获利能力 归属母公司股东权益 10,214 12,678 15,608 17,484 毛利率 13.7% 17.0% 17.6% 18.3% 负债和股东权益 53,142 65,093 61,262 59,167 净利率 6.7% 9.8% 10.0% 10.1% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 28.9% 37.9% 32.5% 30.2% 营业收入 63,249 71,658 74,988 79,318 ROIC 16.0% 23.9% 25.1% 27.1% 营业成本 54,599 59,477 61,776 64,764 偿债能力 营业税金及附加 569 645 667 708 资产负债率 76.3% 75.4% 67.5% 61.6% 营业费用 755 860 1,125 1,428 净负债比率 254.1% 175.6% 121.4% 88.7% 研发费用 152 143 150 159 流动比率 0.7 0.9 1.2 1.5 管理费用 1,226 1,388 1,575 1,983 速动比率 0.5 0.7 0.9 1.1 财务费用 1,287 1,243 1,242 1,228 营运能力 资产减值损失 -223 -223 -223 -223 总资产周转率 1.2 1.1 1.2 1.3 公允价值变动收益 -1 -1 -1 -1 应收账款周转率 39.3 30.9 21.4 24.9 投资净收益 558 558 558 558 应付账款周转率 15.9 14.0 12.5 13.4 营业利润 5,133 8,372 8,924 9,519 每股指标(元) 营业外收入 18 18 18 18 每股收益 1.98 3.30 3.53 3.77 营业外支出 281 281 281 281 每股经营现金 4.22 7.43 4.49 5.20 利润总额 4,870 8,109 8,661 9,256 每股净资产 5.57 6.91 8.51 9.53 所得税 663 1,104 1,179 1,260 估值比率 净利润 4,207 7,005 7,482 7,996 P/E 10.46 6.28 5.88 5.50 少数股东损益 565 941 1,005 1,074 P/B 3.73 3.00 2.44 2.18 归属母公司净利润 3,642 6,064 6,477 6,922 EBITDA 8,323 11,603 12,035 12,469 EPS（元） 1.98 3.30 3.53 3.77 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和3年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。 甄理，化工行业研究助理，清华大学有机化学博士，1年化工实业工作经验，2022年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因