信用债调整或告一段落1信用债近期调整更多的是因为之前独立行

【1】信用债近期调整，更多的是因为之前独立行情、收益率下行太多8月初以来，信用债收益率持续上行，5年AA+收益率上行幅度超过25bp；而同一时期，5年国债仅上行5bp，10年国债几乎没有上行。 我们认为，近期信用债收益率上行，主要由于4-7月的信用债独立行情、下行太多。4月开始，利率债进入震荡期，然而信用债走信用债调整或告一段落 【1】信用债近期调整，更多的是因为之前独立行情、收益率下行太多8月初以来，信用债收益率持续上行，5年AA+收益率上行幅度超过25bp；而同一时期，5年国债仅上行5bp，10年国债几乎没有上行。 我们认为，近期信用债收益率上行，主要由于4-7月的信用债独立行情、下行太多。4月开始，利率债进入震荡期，然而信用债走出独立行情。 4月初-7月末，5年AA+收益率下行幅度超过60bp；而同一时期，5年国债收益率下行仅30bp，10年国债下行仅15bp。 在近期信用债调整之后，4月以来，信用债累计下行幅度，仍然超过显著利率债。 因此，我们认为，8月初以来的信用债回调，更多的是4-7月信用债收益率下行过快，之后的自发性回调。 【2】市场担忧“负反馈”，我们认为没有必要2022年四季度，债市出现“负反馈”，即“赎回——收益率上行——赎回”的循环（其实应该叫正反馈，但大家习惯叫负反馈）。 近期信用债收益率上行，同时债券基金也确实出现赎回，再加上市场流动性较差，市场担忧再现“负反馈”。 我们认为，此时与2022年四季度，债市的不同，有两个： 一是基本面预期，2022年四季度是防疫放开预期发酵的时候，对基本面预期要强的多。二是资金面，2022年四季度资金利率，相比之前，明显收紧。 正是这两个不同，决定债市的“资产荒”不同。 由于基本面预期强+资金面收紧，导致2022年债市“资产荒”结束，这是当时债市“负反馈”的根源。 而当前，市场对基本面预期很弱，同时资金面没有比之前趋势性收紧（只能说不松，但谈不上紧），因此，当前债市的“资产荒”根基仍然存在；相应的，债市“负反馈”的逻辑基础，并不存在。 或者说的更直白点，卖了债基，难道去买房子、买股票吗？ 【3】央行维稳资金面，表明债券收益率“上有顶、下有底” 经过多重调控之后，债市收益率的“下有底”已经深入人心；而对于收益率“上有顶”，通过今天的央行态度，则可以确认。8月28日，资金面宽松，隔夜加权利率仅为1.52%，7天加权利率仅为1.78%，为近期的最 低水平。 这表明，央行关注到了债市调整的压力，因此通过资金宽松，维稳债市。 央行态度明确，意味着可以阻断潜在的“负反馈”循环；正如2022年12月，当时也是央行维稳资金，结束了“负反馈”循环。 【4】债市结论：1、信用债单边调整，或告一段落。 2、债市整体仍是震荡市格局，上有顶、下有底。 3、当前推荐5年左右利率债，以及信用债；因为如果未来有下行，这些品种、期限下行的或更流畅（不做央行的对手盘，规避7年及以上利率债）。4、降低收益预期，以拿得住为核心，避免被洗盘、导致实亏。