医药生物行业2023H1投资策略：看好政策支持的中药、医械和价值洼地的港股医药

投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 医药生物 沪深300 4% -2% -9% -16% -22% -29% 分析师张文录 SAC证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 分析师邹一瑜 SAC证书编号：S0160522100001 zouyy@ctsec.com 联系人华挺 huating@ctsec.com 联系人赵千 zhaoqian@ctsec.com 相关报告 1.《持续看好医药跨年行情》2022-11-21 证券研究报告 医药生物行业2023H1投资策略 核心观点 中药：行业基本面与政策趋暖，驱动行业估值水平抬升、利润增速上升。目前中药行业PEG估值约为1.92，处于历史估值中位水平。随着中医药发展列入国家战略层面，体现出相较于其他赛道更高的政策支持。在支付端的优势，包括医保对于中药饮片和配方颗粒的覆盖、保留院端对于中药饮片和配方颗粒的加成比例、中医医疗机构暂不施行DRGs等，以及联盟集采结果也显示出相较于西药/器械更温和的降价幅度。品牌中药相对白马中具有消费医疗属性的同仁堂、片仔癀、爱尔眼科的PEG估值水平仍偏低；品牌中药相较于食品饮料、美容护理领域具有更强的消费刚性和进入壁垒，可以享受更高估值水平。2015年之前中药处方药企业盈利主要靠中药注射剂，医院限制使用与集采等使得行业盈利能力下滑，估值下降。2018年底中药行业PE估值仅22 倍，处于十年的最低值。近几年，中药处方药企业向口服剂型与院外消费扩展，虽整体行业仍处于低位，但优质龙头已经转型成功，走向新一轮增长。重点关注品牌中药，达仁堂、济川药业、健民集团、华润三九、寿仙谷等；处方药与配方颗粒，中国中药、红日药业等。 医疗器械：从行业渗透率、国产替代化率和集采出清的角度来看投资方向。医疗器械是高基数下快速增长的细分行业，可以按产品特性大致分为低值耗材、高值耗材、体外诊断、医疗设备四大类。体外诊断中的化学发光；高值耗材中的电生理、骨科关节与运动医学、冠脉球囊、可降解支架、生物瓣、种植体与生物膜；医疗设备中的肝纤维化与肝脂检测、PET、软镜、硬镜、基因测序仪等存在较大的投资机遇。重点关注福瑞股份、海泰新光、华大智造、爱康医疗、春立医疗、威高股份、正海生物等。 港股创新药具有鲜明的高弹性高波动特征。一年左右时间，创新药公司下跌幅度普遍在80-90%。美联储加息进入后阶段，生物科技公司对利率的敏感性下降，陆港通的开启，使得A与H股水位能在中期保持相对平衡。港股生物医药相较港股整体存在更大的AH股价比值，A+H生物医药企业平均股价比值为2.05，显著高于A+H股的平均股价比值1.34。港股生物医药尤其创新药，具有显著的配置价值。具体来看，港股重点关注百济神州、荣昌生物、诺诚健华、康方生物、信达生物、石药集团、翰森制药、信立泰、云顶新耀、永泰生物等，A股观点关注信立泰、海思科和京新药业等。 其他板块：我们更多的从疫情受损程度和行业的未来转型升级，如合成生物学、CDMO和全球化等角度至下而上选择。医疗服务板块受到疫情影响较大，从疫情修复和估值性价比角度来精选个股。重点关注美年健康、金城医药、普洛药业和华海药业等。 风险提示：国内疫情发展进程不确定性风险；产业政策导致产品价格下降程度的不确定性风险；全球宏观经济走向不确定性的风险。 请阅读最后一页的重要声明！ 表1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值 （亿元） 收盘价 （12.02） EPS（元） PE 投资评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 600329 达仁堂 235.90 30.50 1.00 1.10 1.40 31.41 27.73 21.79 买入 600566 济川药业 292.03 31.68 1.94 2.31 2.69 14.61 13.71 11.78 买入 002603 以岭药业 703.54 42.11 0.80 0.95 1.14 24.37 44.33 36.94 买入 603896 寿仙谷 73.81 37.43 1.34 1.31 1.71 43.28 28.57 21.89 增持 600976 健民集团 83.39 54.36 2.13 2.50 2.84 37.04 21.74 19.14 买入 300049 福瑞股份 50.43 19.17 0.37 0.58 0.96 39.99 33.05 19.97 买入 688677 海泰新光 101.38 116.56 1.41 2.32 3.25 66.74 50.24 35.86 增持 688114 华大智造 482.98 116.57 1.30 5.25 1.63 0.00 22.20 71.52 增持 300653 正海生物 75.85 42.14 1.40 1.16 1.41 47.69 36.33 29.89 增持 300233 金城医药 95.54 24.66 0.28 1.38 1.90 103.89 17.87 12.98 买入 数据来源：wind数据，财通证券研究所 内容目录 1中药：基本面与政策面驱动估值与业绩双升8 1.1相对于其他品牌消费品，品牌中药板块估值仍有上升空间8 1.2中药处方药企业自身能力进化与政策驱动，行业盈利拐点出现9 1.3中药重点关注公司11 1.3.1达仁堂：混改带来实际经营改善，产品量价齐升迎来戴维斯双击11 1.3.2济川药业：零售渠道发力成效显著，BD项目稳步推进蓄力增长12 1.3.3健民集团：体培牛黄有望量价齐升，中药OTC品牌力强13 1.3.4华润三九：高品牌价值+平台化能力+强渠道销售，铸就高壁垒14 1.3.5寿仙谷：灵芝孢子粉行业标准制定者，期待省外拓展带来新增长14 1.3.6中国中药：配方颗粒龙头企业，充分受益行业扩容15 1.3.7红日药业：配方颗粒国标切换阵痛期，业绩表观承压静待拐点16 2医疗器械：低渗透率、进口替代与集采出清再出发17 2.1医疗器械是高基数下快速增长的细分行业17 2.2高值耗材和医用设备国产替代渗透率低17 2.3高值耗材集采逐步出清19 2.4医疗器械重点关注公司19 2.4.1福瑞股份：FibroScan开始兑现高成长19 2.4.2海泰新光：“海外+整机+光学”多因素共振提振中长期发展20 2.4.3华大智造：海外诉讼和解突破技术封锁21 2.4.4爱康医疗：关节带量采购签约量领先，销量大幅增加22 2.4.5春立医疗：国采中标价高于国内其他厂商，争取标外用量具备优势23 2.4.6威高股份：港股器械龙头，抗风险能力强24 2.4.7正海生物：口腔材料市占率不断提升，重磅产品活性生物骨放量可期24 3创新药与港股：政策趋暖，港股有超额收益可能26 3.1港股：流动性驱动下的高波动性，或有超额收益26 3.2港股生物医药折价更大，更具性价比28 3.3创新药重点关注公司29 3.3.1百济神州：国际化龙头，创新持续兑现，商业化放量显著29 3.3.2荣昌生物：ADC龙头，商业化初见成效，国际化持续进展30 3.3.3康方生物：双抗龙头，核心产品销售稳步增长，在研产品管线丰富32 3.3.4信达生物：生物药全能，23年有多项催化剂值得期待33 3.3.5诺诚健华：BTK市场大有可为34 3.3.6石药集团：成药亮眼，研发稳健35 3.3.7翰森制药：困境反转，创新药占比逐步提升36 3.3.8云顶新耀：mRNA值得期待37 3.3.9永泰生物：EAL预期上市带来亮点38 3.3.10信立泰：信立坦积极拓展下沉市场，新产品加速启航39 3.3.11海思科：传统业务底扎实，创新业务有弹性40 3.3.12京新药业：集采风险出清，抗失眠新药注入新动能41 4CXO与科学服务：宏观紧缩放慢，行业底部企稳42 4.1CXO整体行情回顾42 4.2前瞻指标：投融资环境明年有望转好，合同负债增速依旧45 4.2.1投融资数据：宏观环境企稳，边际改善指日可期45 4.2.2合同负债：平均增速维持40%+，景气度依旧46 4.3科学服务：国产替代趋势明确，行业景气度高47 4.3.1整体行情回顾47 4.3.2行业景气度保持向上，国产替代空间充足48 5医疗服务与原料药等其他细分领域50 5.1焦距行业新技术与后疫情时代复苏50 5.2重点关注公司50 5.2.1美年健康：疫情影响边际减弱，看好体检龙头再启航50 5.2.2金城医药：低估的合成生物学公司52 5.2.3普洛药业：制剂一体化+CDMO推进顺利，扰动因素平复未来可期52 5.2.4华海药业：产业升级及全球化战略持续推进，业绩拐点明显54 6风险提示55 图表目录 图1.典型消费白马过去十年PE估值水平8 图2.典型消费白马过去十年PEG估值水平8 图3.中药行业过去十年PE和PEG水平8 图4.品牌中药与OTC公司过去十年净利润增速情况9 图5.中药处方药公司过去十年净利润增速情况9 图6.达仁堂2017-2021年营业总成本与净利润（亿元）12 图7.达仁堂混改后股权结构12 图8.济川药业2017-2021年营业收入与净利润（亿元）12 图9.济川药业2021年公司营收结构（亿元）12 图10.健民集团2017-2021年营业收入与净利润（亿元）13 图11.健民集团龙牡壮骨颗粒季度销售数据（亿元）13 图12.华润三九2017-2021年营业收入与净利润（亿元）14 图13.华润三九公司产品管线14 图14.寿仙谷2017-2021年营业收入与净利润（亿元）15 图15.寿仙谷2021年公司各渠道收入（亿元）占比15 图16.中国中药2017-2021年营业收入与净利润（亿元）15 图17.配方颗粒试点结束前后符合处方条件机构数量15 图18.红日药业2017-2021年营业收入与净利润（亿元）16 图19.红日药业2021年收入（亿元）结构16 图20.2016-2021年中国医疗器械市场规模17 图21.2021年中国医疗器械细分市场规模及占比17 图22.2021年中国医疗器械各细分领域市场规模（亿元）18 图23.主要医用医疗设备国产化率18 图24.体外诊断中高端领域外资与本土品牌占比情况18 图25.2021年骨科植入物细分市场进口与国产占比情况18 图26.福瑞股份营收与增速、利润与增速、仪器占比与收入结构20 图27.海泰新光营收预测21 图28.华大智造测序业务高速增长22 图29.爱康医疗历年营业收入、净利润23 图30.爱康医疗22H1营收结构23 图31.春立医疗历年营业收入、净利润23 图32.春立医疗22H1营收结构23 图33.威高股份历年营业收入、净利润24 图34.威高股份22H1营收结构24 图35.正海生物营收入（亿元）情况26 图36.正海生物净利润（亿元）情况26 图37.2021年至今港股医药最大跌幅（1）27 图38.2021年至今港股医药最大跌幅（2）27 图39.港股中期波动率更高27 图40.AH股历史价格比值处于中位数水平27 图41.南向资金持续流入港股29 图42.百济神州全球自主研发管线进展30 图43.百济神州合作研发管线进展30 图44.荣昌生物在研管线31 图45.康方生物商业化与在研管线32 图46.信达生物肿瘤管线33 图47.信达生物非肿瘤管线33 图48.诺诚健华在研管线35 图49.石药集团小分子创新药36 图50.石药集团大分子创新药36 图51.石药集团新型制剂管线36 图52.翰森制药历年营业收入、净利润37 图53.翰森制药22H1营收结构37 图54.云顶新耀产品管线38 图55.永泰生物公司产品管线39 图56.信立泰历年营业收入、净利润40 图57.信立泰22H1营收结构40 图58.信立泰产品管线40 图59.海思科产品管线41 图60.CXO板块营收（亿元）及增速43 图61.扣非归母净利润（亿元）及增速43 图62.CXO板块毛利率变化43 图