热工装备延续高增长，铜加工业务短期承压

买入（维持） 股价（2024年08月29日）5.56元 热工装备延续高增长，铜加工业务短期承压 公司研究|中报点评楚江新材002171.SZ 目标价格7.56元 52周最高价/最低价8.6/5.2元 总股本/流通A股（万股）132,425/129,753 A股市值（百万元）7,363 事件：公司发布2024年半年报。24H1公司实现营收248.19亿元（+15.06%），归母净利润1.69亿元（-20.93%）。24Q2实现营收140.23亿元（+16.94%），归母净利润 0.66亿元（-44.30%）。 公司营收保持增长，毛利率略有下降。24H1公司实现营收248.19亿元 （+15.06%），毛利率3.40%（-0.34pct）。分产品看：1）铜基材料营收238.06亿元（+15.17%），毛利率2.39%（-0.48pct）。2）钢基材料营收3.48亿元 （+1.55%），毛利率3.90%（+2.59pct）。3）高端装备及复合材料营收6.65亿元 （+19.25%），毛利率39.26%（+1.89pct）。其中子公司天鸟高新实现营收3.21亿元（+0.68%）；子公司顶立科技实现营收3.22亿元（+36.51%），主要是因为随着军品产能扩充和民品需求增加，订单充足。 受上半年铜价大幅波动影响，公司利润端短期承压。24H1公司实现归母净利润 1.69亿元（-20.93%），净利率0.80%（-0.30pct）。其中因为上半年铜价同比上涨，下游需求受到压制，行业竞争加剧，子公司楚江高精铜带净利润358.87万（-86.79%），楚江电材净利润262.61万（-85.64%），对公司归母净利润影响较大。公司费用端有所改善，24H1公司期间费用率3.39%，同比下降0.18pct。 铜带加工龙头，积极推动产能提升和产业链的延伸。公司先进铜基材料板块的产能利用率一直保持在100%的水平，制造成本优势明显，综合性价比行业领先。同时公 司积极围绕项目建设，提升产能和延伸产业链。“年产30万吨绿色智能制造高精高导铜基材料项目（一期）”产能逐步有序释放，子公司安徽鑫海营收和利润实现大幅增长。“年产5万吨高精铜合金带箔材项目”、“年产6万吨高精密度铜合金压 延带改扩建项目（二、三期）”和“年产2万吨高精密铜合金线材项目”预计2024 年12月达到预定可使用状态，后续产能逐渐释放，有利于增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议 根据24年中报收入、毛利率、费用率变动，调整24-25年eps为0.46、0.55元 （原为0.55、0.66元），新增26年eps预测为0.66元。参考24年可比公司平均 国家/地区中国 行业国防军工 核心观点 报告发布日期2024年08月29日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -0.18 -7.33 -24.33 -18.23 相对表现% 0.89 -4 -15.04 -4.71 沪深300% -1.07 -3.33 -9.29 -13.52 罗楠021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 宁小涵ningxiaohan@orientsec.com.cn 估值，采用分部估值法对应目标价7.56元，维持买入评级。 风险提示 铜价大幅波动对加工费的影响；产能释放不及预期；回款不利导致的信用减值风险 23Q2业绩环比改善，3D打印结构件形成批量交付 金属材料毛利率下降影响22年业绩表现，一季度环比实现改善 2023-08-23 2023-05-08 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 40,596 46,311 52,292 55,576 59,108 同比增长(%) 8.7% 14.1% 12.9% 6.3% 6.4% 营业利润(百万元) 177 637 766 921 1,114 同比增长(%) -76.3% 260.0% 20.2% 20.3% 20.9% 归属母公司净利润(百万元) 134 529 605 725 871 同比增长(%) -76.4% 295.9% 14.3% 19.8% 20.2% 每股收益（元） 0.10 0.40 0.46 0.55 0.66 毛利率(%) 3.9% 3.8% 3.8% 4.0% 4.3% 净利率(%) 0.3% 1.1% 1.2% 1.3% 1.5% 净资产收益率(%) 2.2% 8.4% 9.1% 10.2% 11.4% 市盈率 55.1 13.9 12.2 10.2 8.5 市净率 1.2 1.1 1.1 1.0 0.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附录 表1：楚江新材可比公司估值 公司 代码 最新价格 每股收益（元） 市盈率 (元)2024/8/29 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 铜加工板块 海亮股份 002203 8.18 0.56 0.70 0.85 0.94 14.62 11.70 9.67 8.71 博威合金 601137 14.70 1.44 1.80 2.15 2.47 10.23 8.16 6.85 5.94 江西铜业 600362 20.22 1.88 2.17 2.36 2.44 10.76 9.33 8.56 8.28 久立特材 002318 19.56 1.52 1.59 1.82 2.04 12.84 12.31 10.73 9.59 调整后 平均 11.80 10.52 9.11 8.50 新材料板块 光威复材 300699 27.42 1.05 1.14 1.35 1.59 26.11 23.97 20.34 17.25 中简科技 300777 20.09 0.66 0.91 1.09 1.39 30.55 22.19 18.48 14.50 天通股份 600330 6.06 0.26 0.23 0.27 0.33 23.00 26.15 22.07 18.40 中航高科 600862 18.47 0.74 0.83 0.99 1.18 24.95 22.31 18.59 15.66 调整后 平均 25.53 23.14 19.47 16.46 数据来源：Wind，东方证券研究所 表2：2024年分部估值结果 业务分部 EPS（元） 可比公司平均估值水平 对应目标价（元） 铜加工 0.25 11 2.70 新材料 0.21 23 4.85 分部估值结果 7.56 数据来源：东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,531 2,993 3,380 3,890 4,374 营业收入 40,596 46,311 52,292 55,576 59,108 应收票据及应收账款 2,677 3,084 3,483 3,701 3,937 营业成本 38,997 44,532 50,320 53,330 56,552 预付账款 651 646 729 775 824 销售费用 111 135 136 144 154 存货 2,729 3,282 3,709 3,930 4,168 管理费用 322 353 387 411 437 其他 816 920 1,094 1,121 1,086 研发费用 1,055 995 999 1,062 1,129 流动资产合计 9,404 10,926 12,395 13,419 14,389 财务费用 108 174 176 189 193 长期股权投资 7 0 0 0 0 资产、信用减值损失 53 49 75 75 75 固定资产 2,853 3,347 3,632 3,891 4,079 公允价值变动收益 (1) (2) (2) (2) (2) 在建工程 347 345 422 411 356 投资净收益 (93) 28 0 0 0 无形资产 415 412 395 378 361 其他 322 539 569 559 548 其他 1,603 1,699 1,692 1,684 1,680 营业利润 177 637 766 921 1,114 非流动资产合计 5,225 5,802 6,142 6,365 6,476 营业外收入 10 10 10 10 10 资产总计 14,629 16,728 18,537 19,783 20,865 营业外支出 16 11 11 11 11 短期借款 3,954 5,324 6,778 7,297 7,553 利润总额 171 636 765 921 1,113 应付票据及应付账款 741 1,016 1,149 1,217 1,291 所得税 (5) 42 92 110 134 其他 834 917 909 983 1,026 净利润 175 594 673 810 980 流动负债合计 5,528 7,257 8,836 9,497 9,870 少数股东损益 42 65 68 86 109 长期借款 251 252 252 252 252 归属于母公司净利润 134 529 605 725 871 应付债券 1,777 1,834 1,654 1,654 1,654 每股收益（元） 0.10 0.40 0.46 0.55 0.66 其他 377 368 316 317 318 非流动负债合计 2,405 2,455 2,223 2,224 2,225 主要财务比率 负债合计 7,933 9,712 11,058 11,721 12,095 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 513 558 626 712 821 成长能力 股本 1,335 1,335 1,324 1,324 1,324 营业收入 8.7% 14.1% 12.9% 6.3% 6.4% 资本公积 2,718 2,665 2,670 2,670 2,670 营业利润 -76.3% 260.0% 20.2% 20.3% 20.9% 留存收益 1,920 2,255 2,660 3,158 3,757 归属于母公司净利润 -76.4% 295.9% 14.3% 19.8% 20.2% 其他 211 203 198 198 198 获利能力 股东权益合计 6,696 7,016 7,479 8,062 8,770 毛利率 3.9% 3.8% 3.8% 4.0% 4.3% 负债和股东权益总计 14,629 16,728 18,537 19,783 20,865 净利率 0.3% 1.1% 1.2% 1.3% 1.5% ROE 2.2% 8.4% 9.1% 10.2% 11.4% 现金流量表 ROIC 2.4% 5.5% 5.4% 5.8% 6.4% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 175 594 673 810 980 资产负债率 54.2% 58.1% 59.7% 59.2% 58.0% 折旧摊销 201 205 161 177 190 净负债率 52.9% 64.8% 72.0% 67.1% 59.2% 财务费用 108 174 176 189 193 流动比率 1.70 1.51 1.40 1.41