毛利率大幅提升，云服务领域持续突破

2024年08月28日 公司点评 公买入/维持 司 研协创数据(300857) 究目标价: 昨收盘:50.00 毛利率大幅提升，云服务领域持续突破 走势比较 230% 太180% 平130% 洋80% 证30% 23/8/28 23/11/9 24/1/21 24/4/3 24/6/15 24/8/27 券(20%) 股协创数据沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)2.45/2.45 公总市值/流通(亿元)122.63/122.63 事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入 35.78亿元，同比增长94.51%；实现归母净利润为3.58亿元，同比增长 216.58%；实现扣非净利润为3.54亿元，同比增长227.49%。 各项业务收入高增长，毛利率大幅提升。公司上半年收入和利润高速增长，主要系：1）智慧存储业务方面，AIPC、数据中心、企业级存储、边缘计算设备等领域对存储容量、速度和效率的需求持续增加。公司自主研发多款存储主控芯片，结合自研固件方案与量产工具，以存储模组形式为客户提供存储产品，同时进军企业级存储。上半年数据存储设备实现收入23.17亿元，同比+117.46%；毛利率为11.82%，同比+2.02pct。2）智慧物联业务方面，智能云物联一体机和咖啡机业务占比提升，使公司整体毛利率有所提升。物联网智能终端实现收入9.90亿元，同比+95.58%；毛利率为32.21%，同比+10.33pct。3）部分原材料价格回落及智能制造数字化建设效果显现，使得成本费用端持续优化，毛利率有所提升。 全球算力需求旺盛，服务器再制造业务明确受益。全球算力基建浪潮 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 75.9/21.68 下，AI服务器出货量持续高增，服务器再制造需求随之提升。根据Markets andmarkets预测，IT资产处置市场规模预计将从2024年的184亿美元增长到2029年的266亿美元，复合增速达到7.6%。目前公司服务器再制造业务已经形成规模收入，随着北美云厂商AI服务器加速更新换代，公 研<<业绩超出预期，算力服务器再制造 究初具规模>>--2024-04-29 报<<深耕物联网终端和数据存储，尽享 告AI时代红利>>--2024-03-26 <<深耕物联网终端和数据存储，尽享 AI时代红利>>--2024-03-24 证券分析师：曹佩 电话： E-MAIL：caopeisz@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520080001 证券分析师：王景宜 电话： E-MAIL：wangjy@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523090002 司的算力服务器再制造有望迎来放量。 持续加码云服务，与多家头部企业达成合作。公司依托自身服务器再制造业务布局云服务领域，协创云已成功在中国、美国、欧洲、亚太四大服务区域的十大节点进行全球布局，并各区域设立独立的数据中心，可根据用户所处地理位置，智能选择最优路径。近期，公司先后与优必达、优崴超算、中移国际等行业知名企业共签署云业务合作协议，涉及各类以高端算力为基础的云算力租赁、AI服务、lOT服务等。控股子公司麦塔倍斯与头部互联网公司签订了《云算力服务框架协议》，为客户的应用程序提供云算力服务。公司持续发力云服务领域，实现从传统ODM到云服务的商业模式升级，有望带来业绩和估值的双重提振。 投资建议：预计2024-2026年公司的营业收入分别为66.43/82.80/97.41亿元，归母净利润分别为7.90/9.88/11.91亿元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，存储价格波动风险，全球化经营风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）4,658 6,643 8,280 9,741 营业收入增长率(%)47.95% 42.61% 24.65% 17.65% 归母净利（百万元）287 790 989 1,192 净利润增长率(%)119.46% 174.85% 25.21% 20.52% 摊薄每股收益（元）1.23 3.22 4.03 4.86 市盈率（PE）43.08 15.53 12.40 10.29 资料来源：携宁云估值，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 552 1,817 2,281 3,304 4,578 营业收入 3,148 4,658 6,643 8,280 9,741 应收和预付款项 729 958 1,438 1,757 2,049 营业成本 2,796 4,026 5,439 6,792 8,003 存货 830 1,315 1,639 2,087 2,459 营业税金及附加 7 10 16 19 23 其他流动资产 140 277 328 333 342 销售费用 12 19 27 33 39 流动资产合计 2,251 4,367 5,686 7,481 9,427 管理费用 69 89 106 124 146 长期股权投资 65 94 94 94 94 财务费用 2 0 8 10 3 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -31 -30 -10 -8 -8 固定资产 367 382 388 398 412 投资收益 -6 -12 -11 -17 -19 在建工程 11 44 44 44 44 公允价值变动 0 1 0 0 0 无形资产开发支出 23 27 27 27 27 营业利润 140 316 851 1,072 1,293 长期待摊费用 13 18 18 18 18 其他非经营损益 0 1 0 0 0 其他非流动资产 2,336 4,541 5,895 7,690 9,637 利润总额 140 317 851 1,072 1,293 资产总计 2,814 5,106 6,466 8,271 10,232 所得税 9 31 66 88 107 短期借款 410 859 1,119 1,414 1,723 净利润 131 286 785 985 1,186 应付和预收款项 764 1,543 1,790 2,295 2,741 少数股东损益 0 -1 -4 -4 -5 长期借款 11 20 20 20 20 归母股东净利润 131 287 790 989 1,192 其他负债 197 254 263 284 303 负债合计 1,382 2,675 3,192 4,013 4,787 预测指标 股本 207 244 245 245 245 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 647 1,336 1,402 1,402 1,402 毛利率 11.20% 13.57% 18.12% 17.97% 17.84% 留存收益 566 839 1,618 2,607 3,799 销售净利率 4.16% 6.17% 11.89% 11.94% 12.23% 归母公司股东权益 1,425 2,425 3,272 4,261 5,453 销售收入增长率 6.37% 47.95% 42.61% 24.65% 17.65% 少数股东权益 7 6 2 -2 -8 EBIT增长率 3.77% 115.95% 154.16% 26.08% 19.72% 股东权益合计 1,432 2,431 3,274 4,259 5,445 净利润增长率 3.67% 119.46% 174.85% 25.21% 20.52% 负债和股东权益 2,814 5,106 6,466 8,271 10,232 ROE 9.18% 11.85% 24.13% 23.20% 21.85% ROA 4.65% 5.63% 12.21% 11.95% 11.65% 现金流量表（百万） ROIC 7.49% 8.86% 17.44% 17.07% 16.25% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.63 1.23 3.22 4.03 4.86 经营性现金流 104 -97 296 872 1,135 PE(X) 30.52 43.08 15.53 12.40 10.29 投资性现金流 -126 -192 -97 -88 -101 PB(X) 2.79 5.33 3.75 2.88 2.25 融资性现金流 113 1,049 248 239 240 PS(X) 1.26 2.77 1.85 1.48 1.26 现金增加额 101 770 464 1,023 1,274 EV/EBITDA(X) 16.78 28.14 12.33 9.21 7.02 资料来源：携宁云估值，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。