东兴证券晨报

2024年8月29日星期四 16 分析师推荐 【东兴宏观】美联储降息意愿明显，美十债利率下限下移——货币流动性跟踪8.19-8.23（20240827） 中国7月M1同比-6.6%,前值-5%；M2同比6.3%，前值6.2%。M0同比增长 12%。 7月新增社融7708亿元，同比多增2342亿元，社融增速8.2%（前值8.1%）。 金融机构新增人民币贷款2600亿元，同比少增859亿元，贷款增速8.7%（前值8.8%）。 主要观点： 本周股票市场承压，债券市场增长稍显放缓。欧美股债市场均有所回暖。 本周美联储主席鲍威尔释放最强降息信号。美十债利率下限下移35bp至3.30~3.55%。 （分析师：康明怡执业编码：S1480519090001电话：021-25102911） 【东兴计算机】计算机行业：“小鹏图灵”流片，华为引望智能上半年扭亏为盈——汽车智能化板块动态追踪（20240828） 事件： 1、8月27日晚，小鹏汽车在MONAM03上市发布会上宣布其全球首颗可同时应用在机器人、AI汽车、飞行汽车的芯片“小鹏图灵”已于8月23日成功流片，同时小鹏MONAM03Max版具备高阶智驾功能，该版本将于2025年春节后开启交付。 2、8月25日，赛力斯公告拟以115亿元现金向华为购买深圳引望智能10%股份，根据《重大资产购买报告书（草案）》披露，引望智能今年上半年实现收入104.35亿元，实现净利润22.31亿元，毛、净利率分别达55.36%、21.38%，整体扭亏为盈。 点评： 蔚来、小鹏接连流片，智驾芯片进入多元化竞争阶段。在蔚来自研智驾芯片“神玑NX9031”流片后，小鹏宣布“小鹏图灵”也已成功流片，逐步进入测试验证阶段。该款为端到端大模型定制芯片，集成2个自研NPU（神经网络 A股港股市场 指数名称收盘价涨跌% 上证指数2,823.11-0.5 深证成指8,154.440.94 创业板 1,541.4 0.65 中小板 5,246.68 1.1 沪深300 3,277.68 -0.27 香港恒生 17,786.32 0.53 国企指数 6,247.13 -0.34 名称价格行业发行日 A股新股日历（本周网上发行新股） 富特科技14.00汽车20240826 *价格单位为元/股 A股新股日历（日内上市新股） 名称价格行业上市日 *价格单位为元/股 数据来源：恒生聚源,东兴证券研究所 处理器）、2个独立ISP（图像信号处理器），并采用面向神经网络的DSA（特定领域架构）；拥有40核处理器，为大模型提供了强大的计算支撑，支持本地端运行最高30B参数的大模型。我们认为算力芯片自研的优势主要在于以下几方面：供应链方面在外部环境不确定性提升下，依赖海外厂商具有较大风险，同时当前高阶智驾主要采用英伟达Orin芯片，车企议价能力弱且产量受英伟达供货制约；性能提升方面专用自研芯片能自定义芯片规格和需求，可基于自家算法架构来设计芯片架构，砍掉无关通用性模块实现最优的性能和功耗平衡；成本方面可以短期费用换长期毛利，自研芯片所需研发投入较大，但研发成功后有望随规模效应释放实现单车芯片成本大幅低于外采，实现毛利提升；品牌与差异化方面能体现车企科技实力，同时有望通过软硬协同实现差异化竞争。但自研芯片仍存在投入高、落地周期长、依赖自身出货规模效应难释放等问题，我们认为行业或将进入多元化竞争阶段，海外供应商仍具优势，华为、地平线等供应商依托生态合作不断向高阶智驾渗透，部分科技属性强的车企将通过自研战略部分摆脱对外部供应商的依赖，国产算力生态迎来发展机会。 智驾价格逐步下探，行业有望发展提速。小鹏MONAM03提供三种车型，入门车型515长续航版售价11.98万元，620超长续航版12.98万元，580超长续航Max版15.58万元。据小鹏宣传其Max版无激光雷达，搭载高阶智能辅助驾驶，不限城市，不限路线，不限路况，该版本将于2025年春节后开启交付。当前L2级辅助驾驶功能乃至高阶智能驾驶所搭载车型价格逐步下探，随着在低价车型中的渗透，车企在智能驾驶产品出货、数据积累、消费者教育等方面均有望提速，叠加我国“单车智能+车路协同”共同发展的政策方向，通过基础设施建设在中长期维度降低智驾成本，助推行业发展，低价智驾方案或将陆续落地。 华为汽车业务实现扭亏为盈，作为供应商与生态伙伴绑定加深。引望智能由华为于今年年初成立，依托华为的相关资源，通过传统零部件销售模式、HI模式（HuaweiInside）和智选模式三种销售形式，实现在国内智能驾驶、智能座舱等领域的领先优势，与赛力斯、长安、东风、奇瑞、北汽、江淮等主机厂合作稳健。今年上半年引望智能已实现扭亏为盈，104.35亿的收入中硬件占比58.39%（60.93亿元，毛利率33.41%），软件占比41.61%（43.42亿元，毛利率86.17%），盈利能力处于同业前列，规模效应逐步释放。我们认为华为汽车业务的优势不止源于技术实力，更多是依靠战略方向选择，其“平台+生态”的战略，为智能汽车提供数字底座和开发工具，截至2023年底已累计 发展超过300家产业链上下游伙伴。灵活的合作模式与生态品牌效应使其产业地位逐步增强，本次下游车厂的入股将有望进一步提升华为汽车生态的合作粘性。 投资建议：整体来看低价智驾方案陆续问世，行业格局面临加速分化，头部企业实力逐渐增强，从特斯拉FSD入华预期提升、华为相关车型及方案发布、蔚来、小鹏及Momenta选择自研芯片等可以看出，主机厂降本压力与算力芯 片的核心地位仍较为确定，在该逻辑下我们认为国产智驾芯片厂商黑芝麻智能、地平线（未上市）以及与海外芯片龙头合作紧密的德赛西威、中科创达、经纬恒润、光庭信息、四维图新等公司有望受益于行业发展，华为生态软通动力、中软国际及相关车企同样有望受益。 风险提示：智能驾驶行业发展不及预期风险、车企自研投入增加、端到端技术发展不及预期、行业政策支持不及预期、公司上市速度不及预期等。 （分析师：刘蒙执业编码：S1480522090001电话：010-66554034分析师：张永嘉执业编码：S1480523070001电话：010-66554016） 重要公司资讯 1.中芯国际：2024年半年度营业收入为262.69亿元，同比增长23.2%；归母净利润为16.46亿元，同比下降45.1%。（资料来源：同花顺） 2.益丰药房：2024年上半年实现营业收入117.62亿元，同比增长9.86%；归母净利润7.98亿元，同比增长13.13%。公司计划每股派发现金红利0.25元，预计派发现金股利3.03亿元。（资料来源：同花顺） 3.阳煤化工：2024年上半年实现营业收入51.63亿元，同比减少28.52%；净利润亏损2.86亿元，同比增亏。（资料来源：同花顺） 4.光明肉业：2024年上半年实现营业收入116.02亿元，同比增长1.68%；净利润2.53亿元，同比下降24.17%。（资料来源：同花顺） 5.王府井：2024年上半年实现营业收入60.35亿元，同比下降5.40%；净利润2.93亿元，同比下降43.36%。（资料来源：同花顺） 经济要闻 1.中国汽车流通协会：2024年8月19日至8月25日，二手车日均交易量5.92万辆，交易规模与上周基本持平，依然在低位徘徊。8月1日-25日，二手车交易量130万辆，较7月同期下降2%。（资料来源：同花顺） 2.商务部：中国与白俄罗斯将加强服贸与投资合作，中白工业园等项目稳步推进，机械制造、农业生产、医疗器械和制药、数字经济等领域互利合作有序发展。（资料来源：同花顺） 3.央行：从一级交易商买入4000亿元特别国债。（资料来源：同花顺） 4.中国人民解放军南部战区：圆满完成位中缅边境我方一侧组织的联合实兵实弹演习各项科目。（资料来源：同花顺） 5.习近平主持召开中央全面深化改革委员会第六次会议强调，解放思想、实事求是、与时俱进、求真务实，全力抓好改革任务的组织实施。（资料来源：同花顺） 每日研报 【东兴石油石化】油气开采和炼化及贸易：油价或将维持中高位，驱动盈利提升（20240828） 2024H1：海外通胀缓和，国内经济持续修复，油气开采和炼化及贸易板块业绩增长。作为全球需求端代表美国的通胀压力有所换缓和，也意味着大宗商品原油等的估值压力有所缓解；随着国内经济的缓慢修复，对油气开采和炼化及贸易的需求也逐步提升。2024年一季度，油气开采板块实现营业收入总计1148.10亿元，同比 增长13.87%，实现归母净利润405.88亿元，同比增长23.15%。2024年一季度，炼化及贸易板块实现营业收入总计18980.59亿元，同比增长5.38%；实现归母净利润683.72亿元，同比增长3.73%。 油气开采和炼化及贸易：油价或将维持中高位，驱动盈利提升。2024年至今，Brent原油现货价格整体上涨，在中枢高位。油价由77.15美元/桶（1月1日）一路高涨突破91.17美元/桶（4月8日）。全球经济有所复苏， 需求具备韧性情况下，OPEC+在3月初将超额减产延迟到6月底，预计中东地缘局势的可能发酵等因素，使 得油价加速上涨。4月8日到6月稳定在80美元/桶以上。2024年1-7月，整体价格稳定在76美元/桶以上。而中东地缘局势并未发酵，另一方面美国经济表现欠佳引发市场对未来需求的担忧，价格在中枢高位。供给端减产，OPEC+对原油供给端的话语权增强，或将维持高油价。2022年以来OPEC+的产量决策都是减产以维持油价。2024年3月3日，决定将减产200万桶/日计划延长至第二季度，OPEC+强有力的控制产量计划成 为2024年以来油价维持高位的重要支撑。受疫情影响的原油需求逐步恢复。展望未来，油价中枢在全球需求有望复苏以及全球供给偏紧背景下，将有望持续上移。叠加地缘冲突，OPEC+成员国减产，都显示了未来原油供给将会锁紧。油价上涨仍具支撑。在油价中枢维持中高位背景下，驱动油气开采板块和炼化及贸易盈利提升。自2021年以来，Brent原油现货价格稳步在维持中高位，油气开采板块营收逐年增长。2024年一季度，Brent原油现货价格同比增长2.09%；油气开采板块实现营业收入同比增长13.87%，实现归母净利润同比增长23.15%%；炼化及贸易板块实现营业收入同比增长5.38%；实现归母净利润同比增长3.73%。以中国海油、中国石油公司为例，2024年第一季度，中国海油实现营业收入同比增长14.08%，实现归母净利润同比增长23.69%；中国石油实现营业收入同比增长10.88%，实现归母净利润同比增长4.70%，盈利有望稳步增长。 投资建议：油价中枢或将维持中高位的背景下，重点关注具备高股息和高成长的公司。市值管理考核推进，兼具分红能力与意愿，未来高股息率有望持续。2023年中国石油、中国石化和中国海油、中国海洋石油分红率分别为47.59%、51.90%、43.50%、43.50%。假设2024年--2026年分红率分别维持不变，若按照该股利分 配率乘以2024-2026年盈利计算未来3年股息率，则中国石油、中国石化、中国海油、中国海洋石油2024-2026年预计平均股息率分别为4.66%、5.19%、4.34%和6.50%。未来随着盈利的逐步扩大，三桶油股息率仍将继续提升，且股息率在高股息板块中亦处于较高位置。我们推荐中国海油（600938.SH），中国海洋石油 （0883.HK）。同样有望受益标的：中国石油（601857.SH），中国石油股份（0857.HK），新天然气（603393.SH）。 风险提示：地缘政治风险；能源价格大幅波动的风险；需求不及预期的风险。 （分析师：莫文娟执业编码：S1480524070001电话：010-66555574） 【东兴石油石化】油服工程：上游资本开支有望增长，带动油服工程盈利增长（20240827） 2024H1：海外通胀缓和，国内经济持续修复，油服工程板块收益表现较为稳定。随着2023年