订单量增长稳健，利润表现超预期

申洲国际(2313.HK) 订单量增长稳健，利润表现超预期 纺织服装 2024年08月30日 推荐（维持） 股价：64.25港元 主要数据 行业纺织服装 公司网址www.shenzhouintl.com 大股东/持股协荣有限公司(42.36%)实际控制人马建荣 总股本(百万股)1503.22 事项： 公司发布2024年中期业绩：2024H1公司上半年营收为129.8亿元，同比 12.2%；毛利润为37.6亿元，同比+45.0%，毛利率为29.0%；归母净利润为 29.3亿元，同比+37.8%，归母净利润率为22.6%。 平安观点： 营收端：24H1营收129.8亿元，同比12.2%。营收增长的原因：公司订 单数量增长幅度表现较好，特别是休闲类和内衣类的订单增速较快。 从产品类别看，运动类收入为92.1亿元，同比+7.6%，占营收的71%； 流通A股(百万股) 流通B/H股(百万股) 休闲类收入为27.6亿元，同比+20%，占营收的21.3%；内衣类收入为 9.0亿元，同比+47.4%，占营收的7.0%；其他针织品类收入为9.95亿元， 总市值（亿元） 881.58 同比+12.2%，占营收的0.7%。 流通A股市值(亿元)每股净资产(元) 22.70 从市场区域看，一方面，国际市场收入为92.5亿元，同比+9.4%，占营收 资产负债率(%) 30.38 的71.3%。具体来看，欧盟市场收入为25.3亿元，同比+4.4%，占营收 行情走势图 相关研究报告 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 27,781 24,970 27,407 31,504 35,285 YOY(%) 16.5 -10.1 9.8 15.0 12.0 归母净利润(百万元) 4,563 4,557 5,733 6,517 7,293 YOY(%) 35.3 -0.1 25.8 13.7 11.9 毛利率(%) 22.1 24.3 27.4 28.2 28.7 归母净利率(%) 16.4 18.3 20.9 20.7 20.7 ROE(%) 14.8 13.9 19.5 19.4 19.4 EPS(摊薄/元) 3.04 3.03 3.81 4.34 4.85 P/E(倍) 19.3 19.3 15.4 13.5 12.1 P/B(倍) 2.9 2.7 3.0 2.6 2.3 【平安证券】申洲国际（2313.HK）*年报点评*下半年 收入降幅收窄，利润环比逐季改善*推荐20240328 【平安证券】申洲国际（2313.HK）*首次覆盖报告*垂直一体化制造优势显现*推荐20240308 证券分析师 王源投资咨询资格编号 S1060524010001 WANGYUAN468@pingan.com.cn 的19.5%；日本市场收入为21.2亿元，同比+27.0%，占营收的16.3%；美国市场收入为18.8亿元，同比+2.7%。另一方面，国内市场收入为37.2亿元，同比+20.0%，占营收的28.7%。 利润端：利润实现双位数增长。一方面，从毛利润看，24H1公司毛利润为37.6亿元，同比+45.0%；毛利率为29.0%，同比+6.6ppt。毛利率增长的原因：公司整体产能利用率提升，以及海外新工厂生产效率提升。另一 方面，从归母净利润看，24H1公司归母净利润为29.3亿元，同比+37.8%；归母净利润率为22.6%，同比+4.2ppt。 公 司报告 公 司半年报 点评 证券研究报告 申洲国际·公司半年报点评 进一步提升核心竞争力，部分客户订单具备一定弹性，业绩增长信心较足，维持“推荐”评级。申洲国际是全球的垂直一体化的针织制造企业，核心客户为Nike、Adidas等国际知名运动鞋服品牌。公司国内外产能利用率恢复，且部分客户订单具备弹性，我们认为公司当前估值具有一定性价比。我们将公司2024-2026年归母净利润上调至57.3亿元、65.2亿元及72.9亿元 （原预测为至53.5亿元、61.7亿元及71.0亿元）。当前股价（2024年8月28日收盘价）对应2024年PE为15.4倍，维持 “推荐”评级。 风险提示：1）订单增长不及预期：若公司下游品牌客户销售不佳且库存高企，将会导致公司订单将增长滞缓及业绩承压等风险。2）产能投产进度不及预期：产能扩张或投产进度不及预期将对公司生产能力和交期造成负面影响。3）汇率波动风险：公司产品部分去向为欧美地区，人民币波动或将存在一定汇率波动风险。4）国际政治摩擦风险：公司业务开展立足全球化的 国际贸易，政治局势、经济贸易等均会影响公司业绩表现。 2/4 资产负债表单位：百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 28,479 30,490 34,263 37,709 银行存款 16,083 16,850 19,486 22,107 应收票据及应收账款 5,024 4,568 5,081 5,601 其他应收款 441 513 466 474 存货 6,125 6,419 7,181 7,862 按公允值计量的金融资 804 2,138 2,046 1,662 其他流动资产 3 3 3 3 非流动资产 20,131 13,150 13,805 14,849 物业、厂房和设备 10,931 6,675 6,669 7,245 使用权资产 1,961 1,757 1,818 1,845 长期定期存款 6,655 3,769 4,455 4,960 无形资产 129 121 125 125 长期预付款项 328 308 300 312 于联营公司之投资 13 396 328 246 递延税项资产 114 125 111 117 资产总计 48,610 43,641 48,068 52,558 流动负债 13,384 12,364 12,153 12,847 计息银行及其他借贷 10,204 9,205 8,869 9,426 应付票据及应付账款 1,198 1,166 1,268 1,433 其他应付款项及应计款 1,603 1,620 1,631 1,618 租赁负债 47 34 37 40 应付税款 305 339 348 331 合约负债 23 - - - 应付关连人士款项 4 - - - 非流动负债 2,359 1,881 2,236 2,159 计息银行借款 1,900 1,426 1,775 1,700 租赁负债 111 102 100 104 递延税项负债 349 354 361 355 负债合计 15,744 14,245 14,389 15,006 公司权益持有人应占权 32,867 29,387 33,672 37,546 非控制性权益 - 8 7 5 股东权益合计 32,867 29,396 33,679 37,552 负债和股东权益 48,611 43,641 48,068 52,558 现金流量表单位：百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 除所得税前利润 4,996 6,441 7,282 8,104 折旧摊销 1,250 1,349 1,443 1,639 财务费用 346 298 298 312 投资损益 -13 0 3 -3 营运资金变动 384 130 -1,174 -1,035 其他经营现金流 -438 -709 -765 -810 经营活动产生现金流 6,524 7,509 7,088 8,206 投资活动产生现金流 -1,200 -1,320 -1,350 -2,130 融资活动产生现金流-2,748-2,866-3,259-3,647 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 申洲国际·公司半年报点评 利润表 单位：百万元 会计年度 2023A 2024E2025E2026E 营业收入 24,970 27,40731,50435,285 营业成本 -18,910 -19,897-22,620-25,158 毛利润 6,060 7,5098,88410,127 其他收入及收益 1,055 1,0551,0551,055 销售及分销开支 -164 -181-214-265 行政开支 -1,881 -1,864-2,111-2,470 其他开支 259 219-32-35 营业利润 5,328 6,7407,5838,412 应占联营公司损益 13 -0-33 融资成本 -346 -298-298-312 除税前利润 4,996 6,4417,2828,104 所得税 -438 -709-765-810 期内利润 4,557 5,7336,5177,293 少数股东损益 0 000 归属母公司净利润 4,557 5,7336,5177,293 EPS(元) 3.03 3.814.344.85 主要财务比率 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力营业收入增速（%） -10.1 9.8 15.0 12.0 毛利润增速（%） -1.1 23.9 18.3 14.0 归属母公司净利润增速（%） -0.1 25.8 13.7 11.9 获利能力毛利率（%） 24.3 27.4 28.2 28.7 归母净利率（%） 18.3 20.9 20.7 20.7 ROE 13.9 19.5 19.4 19.4 ROIC 10.2 15.3 16.6 17.5 偿债能力资产负债率（%） 32.4 32.6 29.9 28.6 净资产负债率（%） 47.9 48.5 42.7 40.0 流动比率 2.1 2.5 2.8 2.9 速动比率 1.7 1.9 2.2 2.3 营运能力总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.7 应收账款周转率 5.0 5.7 6.5 6.6 应付账款周转率 17.8 16.8 18.6 18.6 每股指标（元）每股收益（最新摊薄） 3.03 3.81 4.34 4.85 每股经营现金流（最新摊薄） 4.34 5.00 4.72 5.46 每股净资产（最新摊薄） 21.86 19.56 22.40 24.98 估值比率(倍)PE 19.3 15.4 13.5 12.1 PB 2.7 3.0 2.6 2.3 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，