公司事件点评报告：光伏订单收入等待确认，半导体业务蓬勃发展

证 券 研2024年08月29日 究 报光伏订单收入等待确认，半导体业务蓬勃发展 告—英杰电气（300820.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：吕卓阳 lvzy@cfsc.com.cn S1050523060001 基本数据2024-08-29 当前股价（元） 37.6 总市值（亿元）83 总股本（百万股）221 流通股本（百万股）110 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 32.2-65.68 162.5 市场表现 (%)英杰电气沪深300 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《英杰电气（300820）：泛半导体工业电源先锋，国产替代推动业绩增长》2024-04-25 2、《英杰电气（300820）：工业电源多点布局，光伏电池+半导体+充电桩蓄势待发》2023-04-21 公司研究 英杰电气发布2024年中报：2024年H1公司实现营业收入 7.97亿元（同比+23.88%）；归母净利润1.78亿元 （同比+9.17%）；扣非归母净利润1.72亿元（同比 +8.14%）。 投资要点 ▌国内光伏订单压力增大，收入确认保持乐观 由于2023年光伏装机量基数较大，市场对2024年光伏新增装机量普遍持保守态度，根据光伏行业协会预测，2024年光伏新增装机量乐观情况下为220GW，同比增长1.44%，但2024年实际上半年装机量已达到102.48GW，同比增长 30.7%，并且分布式光伏保持快速发展，上半年投资同比增长 76.2%，我们认为2024年光伏装机量将有望保持稳定的增长态势；公司电源产品应用于光伏上游材料生产设备上，常年市占率超70%，基于国内光伏产业链多个环节普遍出现亏损，公司在报告期内积极拓展海外市场并成功取得订单，将有效缓解当前国内的订单压力；另一方面，公司2023年新签 订单26亿元，截至2024年上半年发出商品收入待确认有 12.77亿元，将对全年的营收形成良好的支撑。 ▌半导体设备需求复苏，射频电源国产化进程顺利 中国仍然是全球最大的半导体设备市场，2023年国内半导体设备出货金额为366亿美元，同比增长29%；SEMI预计随着半导体周期性显现，在产能扩张、新晶圆厂项目的高需求推动下，全球晶圆厂设备领域销售额在2024年将达到1090亿美元，同比增长3.4%，预计2025年进一步增长18%；公司与国内刻蚀机龙头中微公司紧密合作，在海外制裁影响下公司的国产半导体射频电源市场需求旺盛，报告期内，公司运用于刻蚀、PECVD环节的射频电源持续获得批量订单，来自于半导体及电子材料行业的销售收入1.85亿元,同比增长122.55%，还有更多的型号处于在研测试阶段，后期有望逐步量产对公司业绩产生积极影响。 ▌毛利率上升，研发投入大幅增长 2024年H1公司营业收入同比增长23.88%，营业成本同比增长16.45%，毛利率为42.23%，同比提升3.68pct，主要系营 业成本相较营业收入上升幅度更小，高毛利的半导体业务收入提升较大；费用方面，2024年H1公司加大研发投入，研发费用为0.63亿元，同比增长82.52%，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.69%/3.56%/7.93%/-0.51%，同比分别变动 -0.15/+0.37/+2.55/-0.26pct，期间费用率为15.68%，保持在合理水平。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为27.61、34.07、47.33亿元，EPS分别为2.86、3.69、4.99元，当前股价对应PE分别为13、10、8倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 订单收入确认风险；市场竞争加剧；持续研发与创新能力不足。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 1,770 2,761 3,407 4,733 增长率（%） 38.0% 56.0% 23.4% 38.9% 归母净利润（百万元） 431 632 817 1,105 增长率（%） 27.2% 46.5% 29.3% 35.2% 摊薄每股收益（元） 1.96 2.86 3.69 4.99 ROE（%） 20.1% 23.5% 24.1% 25.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 1,770 2,761 3,407 4,733 现金及现金等价物 441 400 697 738 营业成本 1,111 1,757 2,126 2,955 应收款 405 617 809 1,149 营业税金及附加 14 22 27 38 存货 1,838 2,919 3,532 4,927 销售费用 64 102 119 166 其他流动资产 876 1,140 1,336 1,737 管理费用 53 83 102 142 流动资产合计 3,561 5,077 6,373 8,551 财务费用 -4 -8 -13 -13 非流动资产: 研发费用 97 155 191 256 金融类资产 305 305 305 305 费用合计 211 332 399 550 固定资产 203 193 179 164 资产减值损失 -14 0 0 0 在建工程 18 9 5 2 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 49 47 44 42 投资收益 6 2 6 6 长期股权投资 2 2 2 2 营业利润 499 730 940 1,274 其他非流动资产 63 63 63 63 加:营业外收入 0 0 2 0 非流动资产合计 334 314 293 273 减:营业外支出 2 2 1 2 资产总计 3,895 5,390 6,666 8,824 利润总额 497 728 941 1,272 流动负债: 所得税费用 65 96 124 168 短期借款 20 20 20 20 净利润 431 632 817 1,104 应付账款、票据 255 458 565 827 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 302 302 302 302 归母净利润 431 632 817 1,105 流动负债合计 1,713 2,665 3,234 4,434 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 38.0% 56.0% 23.4% 38.9% 归母净利润增长率 27.2% 46.5% 29.3% 35.2% 盈利能力毛利率 37.2% 36.3% 37.6% 37.6% 四项费用/营收 11.9% 12.0% 11.7% 11.6% 净利率 24.4% 22.9% 24.0% 23.3% ROE 20.1% 23.5% 24.1% 25.4% 偿债能力资产负债率 44.9% 50.1% 49.1% 50.7% 净利润 431 632 817 1104 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 折旧摊销 22 23 22 20 应收账款周转率 4.4 4.5 4.2 4.1 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 营运资金变动 -314 -605 -432 -936 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 140 49 406 187 EPS 1.96 2.86 3.69 4.99 投资活动现金净流量 -138 18 18 18 P/E 19.2 13.2 10.2 7.5 筹资活动现金净流量 -43 -88 -109 -147 P/S 4.7 3.0 2.4 1.8 现金流量净额 -41 -21 316 58 P/B 3.9 3.1 2.4 1.9 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 37 37 37 37 非流动负债合计 37 37 37 37 负债合计 1,750 2,702 3,270 4,470 所有者权益股本 220 221 221 221 股东权益 2,145 2,688 3,396 4,353 负债和所有者权益 3,895 5,390 6,666 8,824 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌机械组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，五年商品证券投研经验。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。陆陈炀：硕士，2023年4月加入华鑫证券。 何春玉：硕士，2023年8月加入华鑫证券。尤少炜：硕士，2024年4月加入华鑫证券。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。