公司点评：业绩符合预期，技术进步助力四大业务更具韧性

业绩简评 2024年8月29日，公司发布2024年半年报。24H1公司实现营业 收入26.46亿元，同比+4.96%；实现归母净利润2.73亿元，同比 -61.80%；其中Q2实现营业收入12.26亿元，同比-2.82%；实现归母净利润0.61万元，同比-83.91%，业绩符合预期。 经营分析 充分发挥技术闭环研发优势，新产品迭代助力公司穿越周期：公 司上半年四大业务围绕切片环节一体化稳步推进，光伏切割设备 人民币(元)成交金额(百万元) 方面，上半年国内前期订单陆续验收、海外订单持续落地，实现 收入13.49亿元，同比+66.96%，截至6月底公司光伏切割设备类 产品在手订单12.93亿元；光伏切割耗材业务方面，上半年实现 金刚线出货约2900万千米，其中钨丝金刚线出货约600万千米，钨丝占比快速提升；硅片切割加工服务方面，公司上半年有效出货约19GW，在产业链价格下行周期中，硅片切割加工服务业务模式不断得到行业认可，市场渗透率稳步提升；创新业务方面，上半年公司海外订单持续突破，创新业务设备类产品在手订单1.14亿元，较2023年底提升14%，创新业务品类不断丰富。 四大业务展现成长韧性，产品竞争力稳步提升：光伏切割设备方 面，公司深度聚焦研发创新，加速设备更新迭代，获得全球客户认可，有望继续稳固龙头地位；切割耗材方面，公司领先行业推出28/30um线径碳丝金刚线、21um线型钨丝金刚线，预计下半年钨丝出货占比将持续提升，加速行业细线化迭代；切片代工方面，技术闭环优势推动公司切割工艺Know-how加深、实现降本增效，随着上半年公司切片产能超60GW，后续业务规模提升空间巨大；创新业务方面，公司就半导体、碳化硅、蓝宝石、磁材四 大行业拓宽产品品类，半导体切片机、磁材设备实现海外销售， 34.00 30.00 26.00 22.00 18.00 14.00 10.00 公司基本情况（人民币） 230830 231130 240229 240531 成交金额高测股份沪深300 600 500 400 300 200 100 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,571 6,184 5,004 4,441 5,955 营业收入增长率 127.92% 73.19% -19.07% -11.25% 34.09% 归母净利润(百万元) 789 1,461 422 476 731 归母净利润增长率 356.66% 85.28% -71.10% 12.74% 53.57% 摊薄每股收益(元) 3.460 4.309 0.772 0.871 1.337 每股经营性现金流净额 0.98 3.52 0.10 1.82 1.55 ROE(归属母公司)(摊薄) 38.15% 35.97% 9.78% 10.35% 14.51% P/E 21.68 9.05 13.88 12.31 8.02 P/B 8.27 3.25 1.36 1.27 1.16 碳化硅切片机形成批量订单、蓝宝石倒角机新品形成订单，产品竞争力持续提升。 盈利预测、估值与评级 根据公司在手订单及最新业务进展，下调公司2024-2026年盈利分别至4.22（-56%）/4.76（-61%）/7.31（-54%）亿元，对应EPS为0.77/0.87/1.34元，当前股价对应PE分别为13.9/12.3/8.0倍，维持“买入”评级。 风险提示 技术进步不及预期；硅片价格下行过快风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,567 3,571 6,184 5,004 4,441 5,955 货币资金 427 344 496 543 638 676 增长率 127.9% 73.2% -19.1% -11.3% 34.1% 应收款项 1,229 2,256 3,633 2,886 2,502 3,264 主营业务成本 -1,038 -2,089 -3,556 -3,629 -3,123 -4,159 存货 558 1,050 1,566 859 762 1,016 %销售收入 66.3% 58.5% 57.5% 72.5% 70.3% 69.8% 其他流动资产 211 772 2,080 2,077 2,062 2,093 毛利 529 1,482 2,628 1,376 1,318 1,796 流动资产 2,424 4,422 7,775 6,365 5,965 7,049 %销售收入 33.7% 41.5% 42.5% 27.5% 29.7% 30.2% %总资产 74.9% 78.3% 79.5% 76.9% 75.0% 77.5% 营业税金及附加 -6 -17 -35 -20 -18 -24 长期投资 0 8 88 8 8 8 %销售收入 0.4% 0.5% 0.6% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 539 885 1,405 1,590 1,675 1,738 销售费用 -63 -93 -149 -115 -102 -137 %总资产 16.7% 15.7% 14.4% 19.2% 21.1% 19.1% %销售收入 4.0% 2.6% 2.4% 2.3% 2.3% 2.3% 无形资产 79 107 132 134 137 142 管理费用 -131 -239 -420 -375 -333 -447 非流动资产 811 1,224 2,004 1,910 1,990 2,049 %销售收入 8.4% 6.7% 6.8% 7.5% 7.5% 7.5% %总资产 25.1% 21.7% 20.5% 23.1% 25.0% 22.5% 研发费用 -117 -225 -389 -260 -231 -310 资产总计 3,235 5,646 9,778 8,276 7,955 9,098 %销售收入 7.5% 6.3% 6.3% 5.2% 5.2% 5.2% 短期借款 46 30 136 842 614 561 息税前利润（EBIT） 211 908 1,635 605 634 879 应付款项 1,406 2,021 3,440 2,119 1,824 2,430 %销售收入 13.5% 25.4% 26.4% 12.1% 14.3% 14.8% 其他流动负债 537 1,014 1,479 517 462 627 财务费用 -7 -11 -24 -30 -35 -28 流动负债 1,989 3,065 5,055 3,479 2,900 3,618 %销售收入 0.4% 0.3% 0.4% 0.6% 0.8% 0.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -39 -104 -71 -106 -68 -31 其他长期负债 92 514 661 482 453 440 公允价值变动收益 0 1 8 0 0 0 负债 2,081 3,579 5,716 3,960 3,354 4,059 投资收益 5 29 10 10 10 10 普通股股东权益 1,154 2,067 4,062 4,315 4,601 5,040 %税前利润 2.7% 3.3% 0.6% 2.1% 1.8% 1.2% 其中：股本 162 228 339 547 547 547 营业利润 212 899 1,684 480 541 831 未分配利润 311 1,019 1,994 2,248 2,533 2,972 营业利润率 13.5% 25.2% 27.2% 9.6% 12.2% 13.9% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -25 -14 -36 0 0 0 负债股东权益合计 3,235 5,646 9,778 8,276 7,955 9,098 税前利润利润率 18711.9% 88424.8% 1,64926.7% 480 9.6% 54112.2% 83113.9% 比率分析 所得税 -14 -96 -188 -58 -65 -100 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 7.7% 10.8% 11.4% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 173 789 1,461 422 476 731 每股收益 1.067 3.460 4.309 0.772 0.871 1.337 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 7.131 9.069 11.979 7.893 8.415 9.217 归属于母公司的净利润 173 789 1,461 422 476 731 每股经营现金净流 0.473 0.983 3.521 0.103 1.816 1.551 净利率 11.0% 22.1% 23.6% 8.4% 10.7% 12.3% 每股股利 1.000 1.500 1.500 0.830 0.830 1.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 14.96% 38.15% 35.97% 9.78% 10.35% 14.51% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 5.34% 13.97% 14.94% 5.10% 5.98% 8.03% 净利润 173 789 1,461 422 476 731 投入资本收益率 16.24% 33.20% 31.73% 9.64% 10.00% 12.96% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 107 257 318 394 403 386 主营业务收入增长率 109.97% 127.92% 73.19% -19.07% -11.25% 34.09% 非经营收益 17 -63 -18 173 38 31 EBIT增长率 241.73% 329.52% 80.10% -62.97% 4.78% 38.60% 营运资金变动 -220 -758 -567 -932 76 -301 净利润增长率 193.38% 356.66% 85.28% -71.10% 12.74% 53.57% 经营活动现金净流 76 224 1,194 56 993 848 总资产增长率 68.55% 74.54% 73.18% -15.37% -3.88% 14.37% 资本开支 -83 -202 -294 -418 -415 -415 资产管理能力 投资 229 -518 -1,360 80 0 0 应收账款周转天数 121.6 91.3 93.8 170.0 170.0 170.0 其他 6 38 21 10 10 10 存货周转天数 157.6 140.5 134.2 90.0 90.0 90.0 投资活动现金净流 151 -682 -1,633 -328 -405 -405 应付账款周转天数 166.4 137.8 140.0 65.0 65.0 65.0 股权募资 0 9 919 0 0 0 固定资产周转天数 86.2 84.1 60.9 81.4 74.1 40.7 债权募资 -80 440 110 565 -228 -52 偿债能力 其他 -21 -28 -413 -209 -238 -334 净负债/股东权益 -41.77% -28.26% -45.83% -27.88% -33.19% -32.09% 筹资活动现金净流 -101 421 617 355 -467 -386 EBIT利息保障倍数 31.4 81.8 68.5 20.3 17.9 31.8 现金净流量 127 -37 177 84 121 57 资产负债率 64.32% 63.39% 58.46% 47.86% 42.16% 44.61%