2024Q2利润率续创历史最佳，摩洛哥项目争取Q4投产

证券研究报告|公司点评报告 2024年08月30日 2024Q2利润率续创历史最佳，摩洛哥项目争取Q4投产 森麒麟(002984) 评级： 增持 股票代码： 002984 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 35.21/20.7 目标价格： 总市值(亿) 237.22 最新收盘价： 23.05 自由流通市值(亿) 161.12 自由流通股数(百万) 699.02 事件概述 公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入41.10亿元，同比增长16.21%；归母净利润 10.77亿元，同比增长77.71%；扣非归母净利润10.59亿元，同比增长81.65%；EPS1.28元。其中，Q2单季度，公司实现营业收入19.95亿元，同比增长6.17%，环比减少5.67%；归母净利润5.73亿元，同比增长60.96%，环比增长13.69%；扣非归母净利润5.62亿元，同比增长63.85%，环比增长13.08%。 公司发布2024年半年度利润分配方案，拟每10股派发现金红利2.1元（含税）。 分析判断: ►2024Q2毛利率、净利率续创历史最佳，智能制造、精细化管理、低税率提升盈利能力1）上半年轮胎产销齐升：2024年上半年，公司轮胎产量1608.66万条，同比增长18.90%；其中，半钢胎产量1559.55万条，同比增长17.90%；全钢胎产量49.11万条，同比增长62.78%。轮胎销量1509.71万条，同比增长10.35%；其中，半钢胎销量1461.21万条，同比增长9.06%；全钢胎销量48.49万条，同比增长71.28%。2）Q2公司轮胎总产销量同比增长，环比略下滑，主因全钢下滑较多。Q2公司轮胎产量 801.09万条，同比增长10.95%，环比下降0.80%；其中，半钢胎产销量同环比提升，全钢胎由于海外市场库存相对充足及客户海运成本压力等因素，需求偏弱，公司全钢产销量环比下滑超50%。3）尽管Q2面临原材料及海运费价格上行，公司2024Q2公司盈利能力续创历史最佳，2024Q2公司毛利率提升至35.27%，同比+12.82pct，环比+3.94pct；净利率28.76%，同比+9.81pct，环比+4.94pct,森麒麟泰国取得美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁单独最低税率1.24%，低税率提高公司议价空间。2024Q2，轮胎主要原材料价格上行，据百川盈孚，二季度天然橡胶/顺丁橡胶/炭黑市场均价分别为14295/14004/8677元/吨，分别同比+22%/29%/4%，分别环比+7%/8%/2%；2024上半年以来，受地缘冲突、港口拥堵等影响，海运运输时间延长，海运价格大幅上涨，货柜难求。4）2024H1，公司继续加强精细化管理，期间费用率同比下降0.37pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1%/2%/2%/-2%。 ►摩洛哥项目争取四季度投产，公司重视股东回报进行年中分红 公司摩洛哥基地位于摩洛哥丹吉尔科技城，预计将实现年产半钢子午线轮胎1200万条的规模。据中国轮胎商务网，6月，摩洛哥工厂的基建已接近完工，多个厂房已经封顶，设备进场调试阶段即将开始。公司正计划加快建设及投产进度，以满足已获取的订单需求，预计在2024年四季度投产运行，待该项目投产 后，可进一步满足欧美市场需求，完善全球化布局。公司重视股东回报，发布2024年半年度利润分配方 案，拟每10股派发现金红利2.1元（含税）。 投资建议 维持盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为97.91/117.63/133.39亿元，归母净利润分别为19.44/23.00/26.32亿元，EPS分别为1.89/2.24/2.56元，对应2024年8月29日收盘价23.05元PE分别 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 为12/10/9倍。我们看好公司长期成长力，维持公司“增持”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动，产能建设及释放不及预期，国际贸易风险，需求大幅下滑等。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,292 7,842 9,791 11,763 13,339 YoY（%） 21.5% 24.6% 24.9% 20.1% 13.4% 归母净利润(百万元) 801 1,369 1,944.22 2,300.24 2,631.59 YoY（%） 6.3% 70.9% 42.1% 18.3% 14.4% 毛利率（%） 20.5% 25.2% 26.87% 26.79% 26.93% 每股收益（元） 1.23 2.01 1.89 2.24 2.56 ROE 10.5% 11.6% 14.78% 14.88% 14.55% 市盈率 18.74 11.47 12.20 10.31 9.01 资料来源：Wind,华西证券研究所 分析师：杨伟联系人：王丽丽 邮箱：yangwei2@hx168.com.cn邮箱：wangll1@hx168.com.cnSACNO：S1120519100007SACNO： 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 7,842 9,791 11,763 13,339 净利润 1,369 1,944 2,300 2,632 YoY(%) 24.6% 24.9% 20.1% 13.4% 折旧和摊销 487 738 886 902 营业成本 5,865 7,160 8,612 9,746 营运资金变动 457 -562 -396 -75 营业税金及附加 28 22 31 37 经营活动现金流 2,367 2,159 2,834 3,499 销售费用 188 211 291 345 资本开支 -1,140 -1,244 -1,095 -1,111 管理费用 170 242 286 314 投资 -200 0 0 0 财务费用 7 11 -7 -41 投资活动现金流 -3,017 -1,956 -1,058 -1,074 研发费用 165 196 231 270 股权募资 2,792 -299 0 0 资产减值损失 -17 4 6 3 债务募资 0 8 0 0 投资收益 105 21 36 37 筹资活动现金流 2,660 -657 -89 -89 营业利润 1,471 1,997 2,386 2,735 现金净流量 2,049 -450 1,688 2,337 营业外收支 0 17 1 6 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 1,471 2,014 2,387 2,741 成长能力 所得税 102 70 87 109 营业收入增长率 24.6% 24.9% 20.1% 13.4% 净利润 1,369 1,944 2,300 2,632 净利润增长率 70.9% 42.1% 18.3% 14.4% 归属于母公司净利润 1,369 1,944 2,300 2,632 盈利能力 YoY(%) 70.9% 42.1% 18.3% 14.4% 毛利率 25.2% 26.9% 26.8% 26.9% 每股收益 2.01 1.89 2.24 2.56 净利润率 17.5% 19.9% 19.6% 19.7% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 8.7% 11.1% 11.4% 11.4% 货币资金 3,894 3,444 5,132 7,469 净资产收益率ROE 11.6% 14.8% 14.9% 14.5% 预付款项 76 91 113 126 偿债能力 存货 1,470 2,241 2,614 2,817 流动比率 4.95 4.20 4.58 4.95 其他流动资产 3,275 3,490 3,836 4,069 速动比率 3.03 2.32 2.80 3.32 流动资产合计 8,714 9,266 11,695 14,482 现金比率 2.21 1.56 2.01 2.55 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 24.7% 24.7% 23.1% 21.7% 固定资产 5,570 6,028 6,708 7,087 经营效率 无形资产 193 207 229 241 总资产周转率 0.59 0.59 0.63 0.62 非流动资产合计 6,935 8,199 8,415 8,635 每股指标（元） 资产合计 15,650 17,465 20,110 23,117 每股收益 2.01 1.89 2.24 2.56 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 15.84 12.79 15.02 17.58 应付账款及票据 1,142 1,482 1,669 1,934 每股经营现金流 3.18 2.10 2.75 3.40 其他流动负债 619 727 885 994 每股股利 0.41 0.21 0.00 0.00 流动负债合计 1,761 2,208 2,554 2,928 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 11.47 12.20 10.31 9.01 其他长期负债 2,103 2,098 2,098 2,098 PB 1.82 1.80 1.53 1.31 非流动负债合计 2,103 2,098 2,098 2,098 负债合计 3,864 4,307 4,652 5,026 股本 744 1,028 1,028 1,028 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 11,786 13,159 15,459 18,090 负债和股东权益合计 15,650 17,465 20,110 23,117 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行