差异化布局新兴市场，需求逐步释放下Q2业绩改善

53% 43% 33% 23% 13% 3% -7% -17% -27% -37% 买入|维持 德业股份(605117) 证券研究报告：电力设备|公司点评报告 2024年8月28日 个股表现 股票投资评级 差异化布局新兴市场，需求逐步释放下Q2业绩改善 投资要点 德业股份 电力设备 事件：2024年8月26日，公司发布2024年半年报。 2024H1公司营收47.5亿元，同比-3.0%；归母净利润12.4亿元同比-2.2%；其中2024Q2公司营收28.6亿元，同环比分别 +2.0%/+52.1%，归母净利润8亿，同环比分别+19.0%/+85.4%。 利润端：费用有所降低。2024H1公司毛利率、净利率分别37.2%/26.0%，同比分别-4.6pcts/+0.2pct，公司主要费用中，销售费用率（2.8%）和研发费用率（4.6%）有所下降，管理费用率（2.6%） 2023-082023-112024-012024-042024-062024-08 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）87.02 总股本/流通股本（亿股）6.38/6.02 总市值/流通市值（亿元）555/524 52周内最高/最低价107.28/55.73 资产负债率(%)51.6% 市盈率20.87 宁波梅山保税港区艾思 和财务费用率（-1.8%）有所提升，四项费用率总体上升0.9pct，略 影响公司的盈利能力。 公司基本情况 逆变器：新兴市场持续落地，业绩有望持续改善。2024H1逆变器业务营收23.2亿元，同比-26.1%，合计出货71.2万台，其中储能逆变器、微逆、组串式逆变器分别出货21.4、24.3、25.5万台，同比分别-28.6%/+1.1%/+111.2%，销售结构中储能逆变器的比率降低阶段导致营收下滑，新兴市场的发展带来的严重缺电是一种刚性，公司在新兴市场差异化布局，业绩有望持续受益。 储能电池包：高速增长。2024H1储能电池包业务营收7.7亿元同比+74.8%，受益于逆变器销售渠道，业绩高增，报告期内，公司储能电池包主要销往德国、南非等地。 热交换器业务稳健增长，除湿机业务快速增长。2024H1，热交换 研究所 第一大股东 分析师:杨帅波 睿投资管理有限公司 器业务营收10.6亿元，同比+16.7%，主要系极端天气导致高温影响 空调市场需求回调；除湿机业务营收4.5亿元，同比+32.0%，主要系上半年受厄尔尼诺现象导致的高温高湿影响，促使除湿机产品需求上升。 SAC登记编号:S1340524070002 Email:yangshuaibo@cnpsec.com 盈利预测与投资评级： 我们预测公司2024-2026年营收分别为113.5/158.1/194.5亿元，归母净利润分别为28.7/40.1/44.3亿元，对应PE分别为19/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示： 海外开拓不及预期的风险；新能源行业竞争加剧的风险；储能需求不及预期的风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7480 11354 15805 19446 增长率(%) 25.59 51.80 39.20 23.03 EBITDA（百万元） 2141.40 3567.03 4924.41 5433.39 归属母公司净利润（百万元） 1790.99 2870.07 4009.27 4430.56 增长率(%) 18.03 60.25 39.69 10.51 EPS(元/股) 2.81 4.50 6.28 6.94 市盈率（P/E） 30.80 19.22 13.76 12.45 市净率（P/B） 10.54 5.46 3.91 2.98 EV/EBITDA 16.97 14.09 9.27 7.48 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 7480 11354 15805 19446 营业收入 25.6% 51.8% 39.2% 23.0% 营业成本 4457 6757 9386 12121 营业利润 19.4% 58.7% 40.0% 10.5% 税金及附加 57 64 95 120 归属于母公司净利润 18.0% 60.3% 39.7% 10.5% 销售费用 278 295 379 467 获利能力 管理费用 239 284 395 486 毛利率 40.4% 40.5% 40.6% 37.7% 研发费用 436 568 790 972 净利率 23.9% 25.3% 25.4% 22.8% 财务费用 -214 0 0 0 ROE 34.2% 28.4% 28.4% 23.9% 资产减值损失 -50 -15 -20 -25 ROIC 20.2% 21.2% 21.9% 18.9% 营业利润 2098 3329 4662 5153偿债能力 营业外收入 1 0 0 0 资产负债率 51.6% 42.5% 41.1% 39.2% 营业外支出 2 0 0 0 流动比率 1.53 2.05 2.21 2.37 利润总额 2096 3329 4662 5153 营运能力 所得税 305 455 647 717 应收账款周转率 13.37 14.96 13.68 12.96 净利润 1791 2874 4015 4435 存货周转率 9.24 11.09 10.17 9.48 归母净利润 1791 2870 4009 4431 总资产周转率 0.77 0.80 0.76 0.71 每股收益（元） 2.81 4.50 6.28 6.94 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 2.81 4.50 6.28 6.94 货币资金 2978 8354 13738 19508 每股净资产 8.20 15.83 22.11 29.05 交易性金融资产 1855 1855 1855 1855 估值比率 应收票据及应收账款 571 963 1362 1657 PE 30.80 19.22 13.76 12.45 预付款项 18 34 47 61 PB 10.54 5.46 3.91 2.98 存货 754 1293 1814 2287 流动资产合计 7932 14374 20773 27380现金流量表 固定资产 1724 1779 1765 1660 净利润 1791 2874 4015 4435 在建工程 288 197 152 179 折旧和摊销 138 238 263 280 无形资产 200 247 296 344 营运资本变动 129 530 547 532 非流动资产合计 2885 3199 3186 3155 其他 23 95 185 236 资产总计 10817 17572 23959 30535 经营活动现金流净额 2081 3737 5009 5484 短期借款 2423 3151 3931 4668 资本开支 -748 -250 -251 -251 应付票据及应付账款 1691 3118 4417 5598 其他 -976 -374 -154 -200 其他流动负债 1056 756 1049 1272 投资活动现金流净额 -1724 -624 -405 -451 流动负债合计 5170 7025 9398 11538 股权融资 0 1989 0 0 其他 416 445 445 445 债务融资 1404 237 781 736 非流动负债合计 416 445 445 445 其他 -1582 29 0 0 负债合计 5586 7470 9843 11983 筹资活动现金流净额 -178 2255 781 736 股本 430 638 638 638 现金及现金等价物净增加额 269 5376 5385 5770 资本公积金 1338 3119 3119 3119 未分配利润 3459 5907 9314 13080 少数股东权益 0 4 9 14 其他 4 435 1036 1701 所有者权益合计 5231 10102 14117 18552 负债和所有者权益总计 10817 17572 23959 30535 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类