研发费用拖累吨净利，看好公司智能化改造提质增效

2024年08月29日 鸿路钢构（002541）证券研究报告 研发费用拖累吨净利，看好公司智能化改造提质增效 收入承压下滑，看好公司智能化转型 公司24H1实现收入103.3亿，同比-6.7%，归母、扣非净利润为4.28、2.36 投资评级 行业建筑装饰/专业工程 6个月评级买入（维持评级） 当前价格11.7元 目标价格元 亿，同比-22.58%、-47.5%，非经常损益为1.92亿，同比增加0.89亿；单 Q2实现营收58.99亿，同比-2.56%，归母、扣非净利润为2.25、1.48亿，同比-36.13%、-51.56%。上半年收入小幅下滑，利润增长受研发费用投入及收入承压拖累。受下游需求下滑以及地产承压，我们下调公司盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润为9.1、10.5、12.2亿（前值为13、15、17亿元），对应PE为8.9、7.7、6.6倍，维持“买入”评级。 产量基本持平，研发费用拖累吨净利提升 24H1累计新签订单约143.56亿元，同比-4.66%，Q2单季新签订单73.91亿，同比-5.87%。24H1公司产量210.58万吨，同比+0.12%，Q2单季产量为118.79万吨，同比+0.14%。若按照90%的产销率来测算，Q2单季扣非后吨净利为139元，同比下滑130.9元，24Q2单季研发费用为1.74亿，同比+37%，单吨研发费用为163元（去年Q2约为112元），还原研发费用影响之后吨净利为183元（假设24Q2研发费用等同于23Q2），较23Q2同比下滑87元。 上半年毛利率小幅改善，桁架、次构件销量实现较快增长 分业务看，24年上半年钢结构业务实现收入99.88亿，同比-5.87%，其中H型钢、箱型柱、管类、桁架、次构件分别实现收入57.2、20.7、6.5、3.85、11.6亿，同比-13.1%、-1.36%、+6.56%、+18.35%、+16.78%，毛利率分别为8.8%、9.1%、9.15%、9.18%、7.97%，同比+0.81、+0.52、+0.5、+0.28、 +0.5pct。24H1毛利率同比提升0.06pct至10.71%，Q2单季毛利率10.8%，同比-1.01pct，24年上半年钢价同比下滑5.5%，或对吨净利产生一定压力。 研发费用率同比提升，看好全年现金流改善 基本数据 A股总股本(百万股)690.01 流通A股股本(百万股)496.17 A股总市值(百万元)8,073.13 流通A股市值(百万元)5,805.22 每股净资产(元)13.01 资产负债率(%)62.24 一年内最高/最低(元)29.76/11.47 作者 鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 王悦宜联系人 wangyueyi@tfzq.com 股价走势 24H1期间费用率同比提升1.76pct至6.67%，销售、管理、研发、财务费鸿路钢构沪深300 用率分别为0.55%、1.43%、3.21%、1.48%，同比变动+0.03pct、+0.1pct、 +1.37pct、+0.27pct，研发费用同比+62.5%，压制吨净利提升，主要为智能化改造投入较大所致，公司自主研发的“弧焊机器人控制系统”取得了阶段性的成功，现已进入大规模改造阶段，提质增效或将逐步显现。24H1资产及信用减值损失为0.18亿，同比增加0.2亿，综合影响下公司净利率为4.14%，同比-0.85pct，Q2单季净利率为3.81%，同比-2pct。上半年公司CFO净额为-0.45亿，同比多流出7亿，收付现比分别为99.14%、95.5%，同比+2.3pct、+14pct，应收账款、存货较年初增加3.2、2.6亿。 1《鸿路钢构-公司点评:Q2产量保持平稳，看好智能化转型赋能降本增效》2024-07-05 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2《鸿路钢构-公司深度研究:出海&重钢 营业收入(百万元) 19,847.68 23,539.12 22,854.83 25,959.67 29,876.59 订单支撑吨净利向上，智能化有望攻克 增长率(%) 1.71 18.60 (2.91) 13.59 15.09 “卡脖子”环节实现降本增效》 EBITDA(百万元) 2,152.44 2,463.60 1,917.28 2,188.80 2,472.13 2024-05-03 归属母公司净利润(百万元) 1,162.68 1,179.31 912.44 1,051.54 1,215.57 3《鸿路钢构-季报点评:研发费用压制 增长率(%) 1.09 1.43 (22.63) 15.24 15.60 业绩增长，看好公司吨净利回升》 EPS(元/股) 1.69 1.71 1.32 1.52 1.76 2024-04-27 市盈率(P/E) 6.94 6.85 8.85 7.68 6.64 市净率(P/B) 0.98 0.88 0.81 0.75 0.69 市销率(P/S) 0.41 0.34 0.35 0.31 0.27 EV/EBITDA 11.29 7.92 7.05 6.58 5.83 资料来源：wind，天风证券研究所 风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；行业新增供给量超预期。 4% -6% -16% -26% -36% -46% -56% 2023-082023-122024-042024-08 资料来源：聚源数据 相关报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 913.19 1,410.93 1,647.29 1,661.11 1,911.75 营业收入 19,847.68 23,539.12 22,854.83 25,959.67 29,876.59 应收票据及应收账款 2,129.99 2,729.51 3,238.14 3,107.56 3,531.68 营业成本 17,470.87 20,919.01 20,294.54 23,114.91 26,645.08 预付账款 632.94 716.49 576.68 1,092.73 683.61 营业税金及附加 154.53 185.20 156.96 178.28 205.18 存货 8,283.67 8,419.19 9,056.66 8,664.77 11,763.13 销售费用 154.58 149.02 137.13 155.76 179.26 其他 343.41 409.24 1,025.06 625.76 1,191.31 管理费用 304.21 320.55 342.82 376.42 421.26 流动资产合计 12,303.21 13,685.36 15,543.83 15,151.93 19,081.48 研发费用 461.61 699.88 654.88 700.91 761.85 长期股权投资 12.10 10.25 10.25 10.25 10.25 财务费用 226.59 277.88 287.27 299.57 341.34 固定资产 5,872.84 7,317.97 7,451.73 7,527.36 7,449.02 资产/信用减值损失 71.76 59.90 (21.00) (22.00) (20.00) 在建工程 239.06 69.53 184.77 192.38 196.19 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 1,047.94 1,039.20 1,384.63 2,087.09 2,038.44 投资净收益 (43.24) (25.42) (20.00) (5.00) (10.00) 其他 778.83 966.60 581.19 581.19 581.19 其他 (362.64) (448.96) (160.00) (160.00) (160.00) 非流动资产合计 7,950.77 9,403.54 9,612.57 10,398.27 10,275.08 营业利润 1,409.41 1,402.05 1,100.24 1,266.83 1,452.61 资产总计 20,589.46 23,284.29 25,156.40 25,550.20 29,356.57 营业外收入 4.89 5.74 6.00 3.00 3.00 短期借款 1,869.76 1,270.87 2,640.39 3,446.20 4,099.31 营业外支出 8.18 19.87 20.00 18.00 8.50 应付票据及应付账款 3,766.20 4,396.90 4,171.91 3,533.06 5,496.66 利润总额 1,406.11 1,387.93 1,086.24 1,251.83 1,447.11 其他 1,398.75 1,681.55 2,547.93 1,967.93 2,684.56 所得税 243.43 208.62 173.80 200.29 231.54 流动负债合计 7,034.71 7,349.32 9,360.23 8,947.19 12,280.53 净利润 1,162.68 1,179.31 912.44 1,051.54 1,215.57 长期借款 2,224.81 3,396.83 3,469.10 3,531.70 3,108.81 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 1,399.84 1,453.36 1,453.36 1,435.52 1,447.41 归属于母公司净利润 1,162.68 1,179.31 912.44 1,051.54 1,215.57 其他 699.31 895.11 895.11 895.11 895.11 每股收益（元） 1.69 1.71 1.32 1.52 1.76 非流动负债合计 4,323.96 5,745.29 5,817.56 5,862.32 5,451.32 负债合计 12,329.64 14,090.28 15,177.78 14,809.52 17,731.85 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 690.01 690.01 690.01 690.01 690.01 成长能力 资本公积 2,278.87 2,281.43 2,436.58 2,436.58 2,436.58 营业收入 1.71% 18.60% -2.91% 13.59% 15.09% 留存收益 5,001.03 6,000.94 6,636.83 7,369.66 8,216.82 营业利润 -6.73% -0.52% -21.53% 15.14% 14.66% 其他 289.91 221.64 215.19 244.43 281.31 归属于母公司净利润 1.09% 1.43% -22.63% 15.24% 15.60% 股东权益合计 8,259.82 9,194.01 9,978.62 10,740.68 11,624.72 获利能力 负债和股东权益总计 20,589.46 23,284.29 25,156.40 25,550.20 29,356.57 毛利率 11.98% 11.13% 11.20% 10.96% 10.82% 净利率 5.