业绩环比改善，高毛利率的数据中心用缆需求增加

2024年08月29日 投资评级 业绩环比改善，高毛利率的数据中心用缆需求增加 行业 通信/通信设备 6个月评级 增持（调低评级） 当前价格 22.69元 环比有所改善，收购RFS事项贡献非经常收益 目标价格 元 上半年公司实现营业收入53.48亿元，同比减少23%，归母净利润3.78亿元，同比减少38%，扣非净利润1.2亿元，同比减少79%。2Q单季实现营基本数据业收入29.61亿元，同比减少20%，归母净利润3.2亿元，同比减少13%， A股总股本(百万股) 406.34 扣非净利润9546万元，同比减少71%，自4Q23以来连续两个季度实现环 流通A股股本(百万股) 406.34 比增长。公司业绩下滑主要是国内外通信市场需求承压，普通光纤光缆相 A股总市值(百万元) 9,219.82 长飞光纤（601869）证券研究报告 关产品收入较去年同期下降所致；非经常性收益主要来自收购RFS德国和 RFS苏州产生资本利得1.94亿元。 光纤光缆需求承压，但数据中心需求持续增加 2024年上半年传统光纤光缆产品在短期面临有效需求不足、新旧发展动能转换的挑战，致使全球光纤光缆行业需求自2023年下半年起持续承压，但用于通信骨干网升级及数据中心长距离互联的G.654.E光纤，以及提升传输能力的多芯、少模等空分复用光纤的市场需求持续增长，用于算力数据中心内部的高端多模光纤、超高速光传输的空芯光纤产业化不断加速。 高毛利率产品收入占比提升 分产品看：1）光纤及预制棒收入12.79亿元，同比减少31%；2）光缆收入19.3亿元，同比减少29%，普通光缆产品在国内运营商市场中标及交付份额均在行业领先；3）光器件及模块收入5.4亿元，同比减少40%；4）其他产品及服务15.99亿元，同比增长12%。上半年综合毛利率27.9%，同比提升1.8pct，数据中心内部使用的高端多模光纤，以及数据中心之间长距离互联使用的G.654.E光纤等毛利率较高的新型光纤产品收入在上半年的较快增长对公司毛利率水平产生了正面影响。 继续执行国际化及多元化布局 海外收入17.7亿元，占收入比例为33%，位于墨西哥的光缆产能目前已进入试生产阶段，波兰及印度尼西亚的产能扩充顺利，同时完成了对RFS德国及RFS苏州的收购。多元化业务收入约21.4亿元，占收入比例达到40%，多元化布局成效显著，长飞先进半导体有望于25年7月量产通线，建成后将成为国内产能最大、技术最先进的碳化硅器件工厂之一，长飞光坊激光器出货量及销售收入持续增长，海缆制造及工程施工将持续开拓市场。 流通A股市值(百万元)9,219.82 每股净资产(元)14.95 资产负债率(%)51.31 一年内最高/最低(元)34.70/20.61 作者唐海清分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 康志毅分析师 SAC执业证书编号：S1110522120002 kangzhiyi@tfzq.com 王奕红分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 股价走势 长飞光纤沪深300 4% -2% -8% -14% -20% -26% -32% 2023-082023-122024-042024-08 资料来源：聚源数据 盈利预测与投资建议。由于中报扣非利润下滑，我们下调预测，预计 2024-2026年归母净利润分别为5.91亿元、6.43亿元、7.85亿元（原预测为12.33亿元、13.52亿元、15.08亿元），下调评级至“增持”。 风险提示：运营商对光纤光缆需求不及预期；竞争对手扩大产能导致供需格局恶化；创新业务因处于发展初期，经营成果低于预期。 相关报告 1《长飞光纤-年报点评报告:短期需求承压，光纤光缆以外的新业务占收比超30%》2024-04-03 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2023-11-11 营业收入(百万元) 13,830.32 13,352.75 11,680.74 13,289.12 14,919.63 3《长飞光纤-半年报点评:光纤光缆业 增长率(%) 45.03 (3.45) (12.52) 13.77 12.27 务稳健，新业务正逐步突破》 EBITDA(百万元) 2,756.81 3,087.89 1,789.35 2,210.25 2,493.95 2023-08-28 归属母公司净利润(百万元) 1,167.00 1,297.44 591.33 642.95 785.36 增长率(%) 64.71 11.18 (54.42) 8.73 22.15 EPS(元/股) 1.54 1.71 0.78 0.85 1.04 市盈率(P/E) 14.59 13.13 28.80 26.49 21.68 市净率(P/B) 1.68 1.51 1.46 1.41 1.34 市销率(P/S) 1.23 1.28 1.46 1.28 1.14 EV/EBITDA 10.48 8.34 11.84 9.77 7.85 资料来源：wind，天风证券研究所 2《长飞光纤-季报点评:3Q业绩有压力，移动普缆集采份额继续领先》 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,323.89 3,895.84 3,504.22 3,986.73 4,475.89 营业收入 13,830.32 13,352.75 11,680.74 13,289.12 14,919.63 应收票据及应收账款 5,733.86 5,923.39 6,081.82 6,099.87 6,333.16 营业成本 10,587.09 10,080.80 8,741.61 9,965.56 11,230.07 预付账款 188.72 125.17 149.22 162.34 189.46 营业税金及附加 86.34 94.21 82.93 94.35 105.93 存货 3,158.72 2,941.35 2,400.74 2,748.13 2,991.68 销售费用 413.58 502.29 478.91 489.04 523.68 其他 2,009.68 1,670.55 1,639.05 1,724.81 1,671.99 管理费用 778.80 1,048.11 1,308.24 1,355.49 1,494.95 流动资产合计 15,414.87 14,556.29 13,775.05 14,721.88 15,662.18 研发费用 783.89 774.99 724.21 757.48 823.56 长期股权投资 1,828.16 3,303.33 3,303.33 3,303.33 3,303.33 财务费用 82.88 127.33 150.42 142.41 106.67 固定资产 5,749.36 6,731.88 6,907.09 6,903.28 6,742.37 资产/信用减值损失 (203.87) (237.85) (188.07) (213.96) (240.21) 在建工程 1,644.13 965.54 1,235.87 1,355.11 1,312.58 公允价值变动收益 9.47 10.77 (0.00) 0.00 0.00 无形资产 1,732.37 1,610.64 1,448.70 1,286.55 1,124.28 投资净收益 112.30 534.42 352.00 330.00 340.00 其他 1,834.41 1,974.66 1,940.09 1,938.17 1,920.09 其他 9.59 (801.05) 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 12,788.44 14,586.05 14,835.09 14,786.44 14,402.65 营业利润 1,170.25 1,218.73 358.35 600.82 734.56 资产总计 28,203.31 29,142.34 28,610.14 29,508.32 30,064.83 营业外收入 5.52 29.66 200.00 6.00 6.00 短期借款 1,754.88 1,749.54 1,906.83 2,584.99 2,960.08 营业外支出 23.79 31.97 3.00 3.00 3.00 应付票据及应付账款 3,462.59 3,156.19 2,720.11 2,539.49 3,200.32 利润总额 1,151.97 1,216.42 555.35 603.82 737.56 其他 2,041.14 3,677.70 3,689.74 4,033.47 4,609.47 所得税 (9.27) 39.49 17.77 19.32 23.60 流动负债合计 7,258.61 8,583.44 8,316.69 9,157.95 10,769.87 净利润 1,161.24 1,176.94 537.58 584.50 713.96 长期借款 3,950.99 4,855.18 3,300.66 3,427.98 1,612.79 少数股东损益 (5.76) (120.50) (53.76) (58.45) (71.40) 应付债券 0.00 0.00 488.00 488.00 488.00 归属于母公司净利润 1,167.00 1,297.44 591.33 642.95 785.36 其他 1,640.00 807.63 1,800.00 1,303.81 1,551.91 每股收益（元） 1.54 1.71 0.78 0.85 1.04 非流动负债合计 5,590.99 5,662.81 5,588.66 5,219.80 3,652.70 负债合计 13,666.25 14,744.85 13,905.35 14,377.75 14,422.56 少数股东权益 4,392.82 3,090.39 3,052.76 3,011.84 2,961.87 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 757.91 757.91 757.91 757.91 757.91 成长能力 资本公积 2,938.60 3,066.05 3,066.05 3,066.05 3,066.05 营业收入 45.03% -3.45% -12.52% 13.77% 12.27% 留存收益 6,463.64 7,410.93 7,824.86 8,274.93 8,824.68 营业利润 62.91% 4.14% -70.60% 67.66% 22.26% 其他 (15.90) 72.23 3.22 19.85 31.77 归属于母公司净利润 64.71% 11.18% -54.42% 8.73% 22.15% 股东权益合计 14,537.06 14,397.50 14,704.80 15,130.57 15,642.26 获利能力 负债和股东权益总计 28,203.31 29,142.34 28,610.14 29,508.32 30,064.83 毛利率 23.45% 24.50% 25.16% 25.01% 24.73% 净利率 8.44% 9.72% 5.06% 4.84% 5.26% ROE 11.50% 11.47% 5.07% 5.31% 6.19% ROIC 13.23% 9.10% 3.03% 4.55% 4.88% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,161.24 1,176.94 591.33 642.95 78