市场渠道稳步拓展，布局省外增长

证券研究报告：医药生物|公司点评报告 2024年8月28日 股票投资评级 寿仙谷(603896) 个股表现 买入|维持 寿仙谷 医药生物 7% 1% -5% -11% -17% -23% -29% -35% -41% -47% 2023-082023-112024-012024-042024-062024-08 公司基本情况 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）21.04 总股本/流通股本（亿股）1.98/1.98 总市值/流通市值（亿元）42/42 52周内最高/最低价43.46/21.04 资产负债率(%)31.6% 市盈率16.18 浙江寿仙谷投资管理有 市场渠道稳步拓展，布局省外增长 上半年度营收增长承压，费用率持续优化 公司发布2024年半年报：2024H1营业收入3.53亿元（-5.09%）， 归母净利润1.01亿元（+11.79%），扣非净利润0.85亿元（+9.79%），经营现金流净额1.29亿元（-20.19%）。利润端增长主要是：（1）Q1由于杭州市拱墅区79号地块退地获得567.44万元收益；（2）去年赎 回2020年可转债导致今年上半年同比利息大幅下降以及今年2022年可转债利息资本化带来财务费用率下降。 分季度来看，公司Q1~Q2分别实现营业收入2.21亿元（+7.15%）1.32亿元（-20.35%）；归母净利润0.77亿元（+23.19%）、0.24亿元 （-14.05%）；扣非净利润0.68亿元（+22.30%）、0.17亿元（-22.11%）从盈利能力来看，2024H1毛利率为81.30%（-0.75pct），拆分来 看，灵芝孢子粉类产品毛利率为86.49%（-1.28pct），铁皮石斛类产品毛利率为78.67%（-0.53pct）。2024H1净利率为28.61%（+4.32pct）。从费用率来看，2024H1销售费用率为44.27%（-0.16pct），管理 费用率为11.85%（+0.49pct），研发费用率为6.57%（-0.58pct），财务费用率为-4.48%（-2.87pct），财务费用率下降主要是去年赎回2020年可转债导致今年上半年同比利息大幅下降以及今年2022年可转债利息资本化。 浙江省内市场仍是增长的主要引擎 拆分产品来看，2024H1灵芝孢子粉类产品收入2.32亿元 研究所 第一大股东 分析师:蔡明子 限公司 （-6.61%），铁皮石斛类产品收入0.61亿元（-5.95%），其他收入0.54亿元（+3.77%）。从渠道来看，2024H1浙江省内收入2.46亿元 （+7.38%），浙江省外收入0.31亿元（-24.68%），互联网收入0.69亿元（-26.60%），省内市场仍是增长的主要引擎。 SAC登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com分析师:龙永茂 SAC登记编号:S1340523110002 Email:longyongmao@cnpsec.com 市场渠道稳步拓展，有望释放成长潜力 上半年，公司营销中心进行了省外市场组织架构调整，领导班子 下沉省外市场，市场引领人才优化调整，加强绩效考核，持续完善人力体系，突出市场指标完成率考核。同时，公司开拓新渠道，上半年新增专卖店7个，新增渠道14个，其中OTC渠道4个、医疗渠道8 个、招商渠道1个、异业渠道1个。新渠道的开拓有望带来销售增长释放成长潜力。 盈利预测及投资建议 预计2024-2026年公司营收分别为8.27、9.51、10.99亿元，归 母净利润分别为2.80、3.23、3.73亿元，当前股价对应PE分别为14.18、12.32、10.66倍，公司产品具备临床价值，未来拓展省外市场成长空间大，维持“买入”评级。 风险提示： 渠道推广不及预期风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 784 827 951 1099 增长率(%) -5.39 5.44 15.04 15.54 EBITDA（百万元） 331.87 350.60 393.62 447.03 归属母公司净利润（百万元） 254.48 280.24 322.59 372.76 增长率(%) -8.39 10.12 15.11 15.55 EPS(元/股) 1.28 1.41 1.63 1.88 市盈率（P/E） 15.61 14.18 12.32 10.66 市净率（P/B） 1.83 1.61 1.43 1.26 EV/EBITDA 17.33 8.95 7.70 6.48 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 784 827 951 1099 营业收入 -5.4% 5.4% 15.0% 15.5% 营业成本 136 142 160 181 营业利润 -9.3% 10.1% 15.1% 15.6% 税金及附加 9 8 10 12 归属于母公司净利润 -8.4% 10.1% 15.1% 15.6% 销售费用 317 327 376 439 获利能力 管理费用 87 85 94 111 毛利率 82.7% 82.8% 83.2% 83.5% 研发费用 50 43 45 55 净利率 32.4% 33.9% 33.9% 33.9% 财务费用 -23 0 0 0 ROE 11.7% 11.4% 11.6% 11.8% 资产减值损失 0 0 0 0 ROIC 7.9% 8.4% 8.4% 8.6% 营业利润 255 281 323 373偿债能力 营业外收入 3 0 0 0 资产负债率 31.6% 31.6% 32.3% 32.0% 营业外支出 2 0 0 0 流动比率 3.09 2.79 2.56 2.46 利润总额 255 281 323 373 营运能力 所得税 0 1 1 1 应收账款周转率 7.66 8.65 8.69 8.75 净利润 254 280 322 373 存货周转率 5.13 5.44 5.86 5.82 归母净利润 254 280 323 373 总资产周转率 0.26 0.24 0.25 0.25 每股收益（元） 1.28 1.41 1.63 1.88 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.28 1.41 1.63 1.88 货币资金 1504 1703 1976 2237 每股净资产 10.95 12.42 14.05 15.93 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 112 115 142 158 PE 15.61 14.18 12.32 10.66 预付款项 21 16 20 24 PB 1.83 1.61 1.43 1.26 存货 158 146 178 200 流动资产合计 1807 2005 2333 2639现金流量表 固定资产 335 365 360 348 净利润 254 280 322 373 在建工程 280 322 390 464 折旧和摊销 100 70 71 74 无形资产 311 388 490 628 营运资本变动 -52 16 -29 -14 非流动资产合计 1368 1592 1779 2006 其他 12 -4 -5 -6 资产总计 3174 3597 4112 4644 经营活动现金流净额 315 362 359 426 短期借款 372 496 662 791 资本开支 -414 -224 -238 -275 应付票据及应付账款 146 157 176 198 其他 -884 -65 -14 -20 其他流动负债 67 67 74 83 投资活动现金流净额 -1299 -289 -252 -294 流动负债合计 585 719 912 1072 股权融资 0 0 0 0 其他 418 416 416 416 债务融资 136 120 165 130 非流动负债合计 418 416 416 416 其他 154 7 0 0 负债合计 1003 1135 1327 1488 筹资活动现金流净额 290 127 165 130 股本 202 202 202 202 现金及现金等价物净增加额 -694 199 272 261 资本公积金 966 966 966 966 未分配利润 975 1213 1487 1804 少数股东权益 0 0 -1 -1 其他 29 81 130 186 所有者权益合计 2171 2462 2784 3157 负债和所有者权益总计 3174 3597 4112 4644 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后