行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

大类资产配置专题(二)：货币信用环境如何驱动权益行情

2024-08-20 华西证券 Billy

股票在不同货币-信用环境下的特征明显
- 货币趋松&信用趋宽：高收益，高胜率。2019年贡献了大部分收益，胜率均在55%以上。
- 货币趋紧&信用趋宽：低波动。波动率相对较小，但收益承压。
- 货币趋紧&信用趋紧：小回撤。回撤相对较小，大盘股相对占优。
- 货币趋宽&信用趋紧：收益不稳定。股票行情通常承压。
回归分析：清晰呈现流动性的边际影响
- 全时段下，货币市场利率水平对股价形成显著负向驱动，社融同比增速对股票价格形成正向驱动。
- 分环境结果略有不同：
  - 货币趋宽&信用趋紧：资金利率对股价驱动不明显。
  - 货币趋宽&信用趋宽：资金利率对股票价格是明显的正向驱动。
  - 货币趋紧&信用趋宽：社融同比增速与股票价格显著正相关。
  - 货币趋紧&信用趋紧：社融增速放缓反而对股票行情存在一定的提振作用。
热门行业：信用趋宽提振大多数板块的行情
- 红利板块：全时段下，利率&社融对多数行业股价正向驱动。2016年以来A股股息率与社融同比增速基本呈反向变动关系，“红利逻辑”在近两年来持续受到市场关注。
- 科技板块：电子&计算机股价与利率负相关，与社融正相关。电子产业景气度与信用环境密切相关。
- 其他热门行业：
  - 白酒：景气度与信用环境同样有较强的关系，飞天茅台散装批价与社融同比增速基本同向变动。
  - 生猪：股价受其自身产业周期的影响相对较大，货币-信用环境的变化没有对其产生明显的规律性影响。
  - 家电、汽车、地产：流动性&信用环境的影响结果分化明显。