来水改善电量提升，托巴电站逐步投运

公司2024年上半年业绩表现亮眼，营收118.8亿元（同比+13.1%），归母净利润41.7亿元（同比+22.5%）；Q2营收74.6亿元（同比+19.6%），归母净利润31.0亿元（同比+24.4%）。核心驱动因素包括：1）澜沧江流域来水偏丰（同比+30%），水电发电量提升；2）新能源装机规模提升，新能源发电量同比大幅增加；3）电价小幅上涨（综合上网电价达0.257元/千瓦时，同比+1.3%）。上半年完成发电量466.95亿千瓦时（同比+12.15%），上网电量462.72亿千瓦时（同比+12.36%）。

关键进展：托巴水电站1号机组（35万千瓦）于6月15日投运，澜沧江上游水电建设加速；同时拟建RM水电站（260万千瓦，投资583.8亿元）。公司承诺2024-2026年现金分红比例不低于50%，2024上半年融资成本降低40BP（财务费用13.4亿元，同比-0.55%）。

估值与建议：预计2024-2026年营收分别为251.06亿元（+7.0%）、286.24亿元（+14.0%）、302.33亿元（+5.6%），归母净利润分别为83.28亿元（+9.0%）、96.58亿元（+16.0%）、100.21亿元（+3.8%），维持“买入”评级。

风险提示：来水不及预期、风光投产不及预期、电价波动风险。