全年营收增长企稳，新业务有望发力

2024年01月30日 公司研究●证券研究报告 深信服（300454.SZ） 公司快报 全年营收增长企稳，新业务有望发力投资要点事件：1月29日，公司发布2023年业绩预告，2023年预计实现营业收入75.68~76.91亿元，同比增长2.09%~3.75%；归母净利润实现收入1.80~2.02亿元，同比增长-7.30%~4.03%；扣非净利润实现收入0.91~1.12亿元，同比增长 -9.39%~11.52%。单季度来看，Q4实现营业收入27.60~28.83亿元，同比增长3.55%~8.16%；归母净利润实现收入7.26~7.48亿元，同比下滑16.07%~18.54%，扣非净利润实现收入6.92~7.13亿元，同比下滑20.8%~23.1%。 全年增长企稳，降本增效成果持续体现。收入端来看，23年由于受到宏观经济影响，公司下游客户中地方政府、中小企业的安全需求恢复缓慢，预算投入谨慎，同时叠加市场竞争加剧，公司对外部环境响应不及时等多重因素，收入全年保持小幅增长。成本端来看，公司持续提升供应链管理水平，继续加强与上游芯片、整机、零部件等厂商的战略合作，使得营业成本有所下降，毛利率同比小幅提升。费用端来看，公司费用管控合理，综合费用增速小幅增长，其中，由于报告期内业务活动增加，市场和营销经费支出较多，销售费用的增速较高。同时，公司预计23年度非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润影响额约为9000万元，主要为政府补助、理财投资收益及参股投资企业公允价值变动等。24年海外业务、EDS、MSS、托管云、AI等新产品有望发力，推动公司整体增速提升。其中：1）海外业务：公司过去两年持续加大海外业务投入，目前海外业务覆盖了大部分东南亚市场，主要包括马来西亚、新加坡、印尼、泰国等国家和地区。近几年，公司也开始布局中东、西亚以及欧洲市场，海外业务收入占比正在持续提升；2）EDS：根据IDC数据，2023年Q3，深信服EDS存储以7.7％的市占率位列中国文件存储市场第五，逐渐成为国内头部分布式存储厂商。24年1月，公司发布统一存储EDS520新版本，实现了RDMA技术的应用、多路径并行访问以及多级缓存机制，并且为业界率先融入NFS+技术的分布式存储，3节点EDS存储集群可达100GB/s，GPU综合利用率提升200%，能够有效降低算力成本；3）托管云：经过过去两年的布局，托管云在全国的数据中心节点突破110个，接入城市累计60+，能够满足各地方政企用户数据不出省、不出市的上云需求；4）XDR+MSS：根据IDC最新数据显示，2022年深信服MSS市占率达21.9%，连续两年排名第一。同时，公司将安全GPT应用于MSS、XDR全生命周期，包括资产漏洞治理、威胁检测发现、攻击意图研判等关键任务，提高服务效率；5）AI+：产品包括安全GPT和AI算力平台。24年1月，公司推出自研AI算力平台，提供从大模型研发到部署使用全流程的能力，内置各种主流的基模型。同时，公司安全GPT升级至3.0，与传统方案对比，安全3.0检出率从15.7%飞升至91.4%，误报率从0.15%降至0.046%，且上线半年已落地100+用户，覆盖能源、 计算机|云基础设施服务Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-01-29)60.10元交易数据总市值（百万元）25,232.88流通市值（百万元）16,603.21总股本（百万股）419.85流通股本（百万股）276.2612个月价格区间157.00/61.38一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-14.0-19.9-39.88绝对收益-17.24-27.15-60.86 分析师方闻千 SAC执业证书编号：S0910523070001fangwenqian@huajinsc.cn 相关报告深信服：降本增效成果持续体现，现金流显著改善-深信服：降本增效成果持续体现，现金流显著改善2023.10.27 医疗、制造等行业。 投资建议：公司作为国内网络安全及云计算领导厂商，一方面将受益于宏观经济的改善及行业政策的落地，另一方面新业务的发力也将带动公司增速提升。我们预计公司2023-2025年实现收入分别为76.86/84.68/95.11亿元，实现归母净利润分别为1.96/3.72/6.40亿元，给予公司“买入”评级。 风险提示：组织架构调整不及预期；技术发展不及预期；下游客户需求不及预期。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,805 7,413 7,686 8,468 9,511 YoY(%) 24.7 8.9 3.7 10.2 12.3 归母净利润(百万元) 273 194 196 372 640 YoY(%) -66.3 -28.8 0.7 90.4 71.8 毛利率(%) 65.5 63.8 63.9 63.0 62.6 EPS(摊薄/元) 0.65 0.46 0.47 0.89 1.52 ROE(%) 3.7 2.5 2.5 4.5 7.2 P/E(倍) 92.5 130.0 129.1 67.8 39.4 P/B(倍) 3.5 3.3 3.2 3.1 2.9 净利率(%) 4.0 2.6 2.5 4.4 6.7 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 5266 6009 6938 8274 9741 营业收入 6805 7413 7686 8468 9511 现金 579 1406 2310 3414 4782 营业成本 2348 2682 2776 3132 3556 应收票据及应收账款 564 821 615 967 810 营业税金及附加 66 71 82 88 96 预付账款 31 23 33 29 41 营业费用 2317 2411 2536 2710 2853 存货 350 274 372 356 471 管理费用 392 390 438 456 485 其他流动资产 3741 3486 3607 3508 3638 研发费用 2088 2248 2306 2396 2568 非流动资产 5684 6174 6087 6070 6000 财务费用 -201 -195 -195 -233 -265 长期投资 365 394 417 439 459 资产减值损失 -32 -39 -27 -33 -42 固定资产 348 377 340 295 228 公允价值变动收益 -5 16 25 29 16 无形资产 283 275 313 359 364 投资净收益 66 27 50 49 47 其他非流动资产 4689 5129 5018 4977 4950 营业利润 249 204 190 364 639 资产总计 10950 12183 13025 14344 15741 营业外收入 14 22 13 15 16 流动负债 3158 3908 4551 5546 6343 营业外支出 7 7 6 6 7 短期借款 27 791 791 791 791 利润总额 256 219 197 372 649 应付票据及应付账款 408 741 759 1329 893 所得税 -16 25 2 -0 9 其他流动负债 2723 2376 3001 3426 4659 税后利润 273 194 196 372 640 非流动负债 488 555 555 555 555 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 -0 -0 -0 归属母公司净利润 273 194 196 372 640 其他非流动负债 488 555 555 555 555 EBITDA 414 439 354 504 773 负债合计 3646 4463 5105 6100 6898 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 416 416 420 420 420 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 4223 4526 4526 4526 4526 成长能力 留存收益 2766 2931 3112 3457 4056 营业收入(%) 24.7 8.9 3.7 10.2 12.3 归属母公司股东权益 7305 7720 7920 8244 8843 营业利润(%) -67.2 -18.1 -7.0 91.6 75.8 负债和股东权益 10950 12183 13025 14344 15741 归属于母公司净利润(%) -66.3 -28.8 0.7 90.4 71.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 65.5 63.8 63.9 63.0 62.6 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 4.0 2.6 2.5 4.4 6.7 经营活动现金流 991 746 786 994 1209 ROE(%) 3.7 2.5 2.5 4.5 7.2 净利润 273 194 196 372 640 ROIC(%) 3.2 2.2 2.0 3.5 5.6 折旧摊销 174 214 165 170 199 偿债能力 财务费用 -201 -195 -195 -233 -265 资产负债率(%) 33.3 36.6 39.2 42.5 43.8 投资损失 -66 -27 -50 -49 -47 流动比率 1.7 1.5 1.5 1.5 1.5 营运资金变动 350 112 670 762 699 速动比率 0.9 1.0 1.0 1.1 1.1 其他经营现金流 462 447 1 -29 -17 营运能力 投资活动现金流 -741 -424 -29 -74 -66 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.6 0.6 筹资活动现金流 -263 495 147 184 225 应收账款周转率 12.8 10.7 10.7 10.7 10.7 应付账款周转率 5.5 4.7 3.7 3.0 3.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.65 0.46 0.47 0.89 1.52 P/E 92.5 130.0 129.1 67.8 39.4 每股经营现金流(最新摊薄) 2.36 1.78 1.87 2.37 2.88 P/B 3.5 3.3 3.2 3.1 2.9 每股净资产(最新摊薄) 17.40 18.39 18.85 19.63 21.05 EV/EBITDA 57.4 54.1 64.3 43.0 26.3 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 方闻千声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形