能源电力订单高增，经营现金流同比承压

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2024-08-29 收盘价(元)4.79 流通股本(亿股)130.72 每股净资产(元)7.91 总股本(亿股)172.26 最近12月市场表现 中国电建 上证指数 沪深300 基础建设 8% 2% -4% -10% -16% -22% 分析师毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1.《能源电力工程新签高增，现金流略有承压》2024-06-04 2.《盈利能力同比改善，光伏及抽蓄订单高增》2023-08-27 3.《新基建订单高增，转型运营改善盈利质量》2023-04-27 事件：2024H1营收2849.21亿元同增1.29%；归母净利润63.38亿元同降 6.49%。Q2营收1447.67亿元同降2.19%；归母净利润32.94亿元同降12.35% 工程业务支撑收入增长，境外收入略有承压。分业务看，公司2024H1工程承包与勘测设计、电力投资与运营、其他业务分别实现营收2595.3/121.8/122.6亿元，同比变动1.8%/-0.7%/-5.6%。分别实现毛利率9.76%/47.42%/28.01%，同比0.45pct/2.2pct/-3.34pct。其中，工程业务毛利提升系新能源及抽水蓄能工程承包等业务规模增长，项目盈利能力提升；电力投资运营业务毛利率提升主要受新投产项目试运行规模增加及火电业务受燃煤价格下降等影响。运营业务中，新能源业务全年实现营业收入54.3亿元同增7.8%，毛利率56.32%同增0.63pct；其他业务毛利率下滑主要受砂石上半年盈利能力下降影响；分区域看，境内、境外分别实现营业收入2427.2/412.5亿元，分别比2.0%/-2.1%境外收入下降主要系境外电力投资与运营业务发电量略有下降。 资产减值损失拖累净利率，经营现金流同比承压。公司2024H1销售毛利率为12.27%同增0.26pct；期间费用率7.72%同增0.22pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.23%/5.82%/1.66%，同比变动0.02pct/0.17pct/0.03pct，财务费用增长主要系本期利息费用增长；资产及信用减值损失率1.13%同增0.14pct，本期资产减值损失6.3亿元（上年同期0.09亿元）；归属净利率2.22%同降0.19pct；公司2024H1经营性活动现金流净流出 466.66亿元，较上年同期多流出73.66亿元；收现比91.04%同增3.75pct；付现比101.62%同增8.53pct；截至2024H1公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为1340.2/1753.9/2546.6/1148.4亿元，较年初变动23.91%/24.14%/0.27%/1.02%。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润127.3/132.1/139.7亿元，同比-2.0%/3.8%/5.7%，对应PE分别为6.5/6.2/5.9倍，维持“增持”评级 风险提示：订单执行缓慢、政策推进不及预期、新业务推进不及预期等。盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 571649 608439 637272 670343 711258 收入增长率(%) 1.16 6.44 4.74 5.19 6.10 归母净利润(百万元) 11435 12988 12725 13214 13971 净利润增长率(%) 15.92 13.58 -2.03 3.84 5.73 EPS(元/股) 0.68 0.68 0.74 0.77 0.81 PE 10.37 7.16 6.48 6.24 5.91 ROE(%) 7.53 8.09 7.43 7.28 7.27 PB 0.71 0.52 0.48 0.45 0.43 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月29日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 中国电建2024半年报点评全文： 事件：公司公告2024H1实现营收2849.21亿元同增1.29%；归属净利润63.38亿元同降6.49%；实现扣非归属净利润62.33亿元同降5.55%。其中，2024Q2单季营业收入为1447.67亿元同降2.19%；归属净利润32.94亿元同降12.35%；扣非后归属净利润32.13亿元同降11.21%。 工程业务支撑收入增长，境外收入略有承压。分业务看，公司2024H1工程承包与勘测设计、电力投资与运营、其他业务分别实现营收2595.3/121.8/122.6亿元，同比变动1.8%/-0.7%/-5.6%。分别实现毛利率9.76%/47.42%/28.01%，同比0.45pct/2.2pct/-3.34pct。其中，工程业务毛利提升系新能源及抽水蓄能工程承包等业务规模增长，项目盈利能力提升；电力投资运营业务毛利率提升主要受新投产项目试运行规模增加及火电业务受燃煤价格下降等影响。运营业务中，新能源业务全年实现营业收入54.3亿元同增7.8%，毛利率56.32%同增0.63pct；其他业务中，公司2024H1砂石销量约为4813万吨，营业收入为20.8亿元，其他业务毛利率下滑主要受砂石上半年盈利能力下降影响；分区域看，境内、境外分别实现营业收入2427.2/412.5亿元，分别比2.0%/-2.1%，境外收入下降主要系境外电力投资与运营业务发电量略有下降。 能源电力订单高增，光伏、独立储能装机规模快速扩张。电建新能源公司股份制改造完成，公司新能源资源储量和开发建设实现跨越式发展。截至2024H1，公司控股并网装机容量2814万千瓦，其中：风电/光伏/水电/火电/独立储能装机899/811/685/364.5/55.3万千瓦，同比14%/184.6%/持平/3.9%/268.7%。公司2024H1新签订单共6488.9亿元同增7.5%，其中，能源电力/水资源与环境/城建与基础设施/其他业务分别实现新签3842.3/899.2/1457.2/290.1亿元，同比变化20.8%/-11.9%/-13.7%/100.1%。能源电力中，新签光伏/风电/水电/火电/抽水蓄能业务分别新签1592.0/846.7/233.7/518.3/369.0亿元，同比变化4.9%/32.5%/-47.1%/306.4%/-25.1%。 双碳+电改政策推进，新能源产业链需求提振。2015年电改开启以来，鼓励不断构建以新能源为主体的新型电力系统，并引导发电、售电侧市场化改革；8月2日国务院发布《加快构建碳排放双控制度体系工作方案》，可再生能源需求有望进一步提振。公司承担了我国80%以上的河流规划及大中型水电站勘测设计任务，承担了我国大中型水电站65%以上的建设施工任务，占有全球50%以上的大中型水利水电建设市场。公司抢抓新能源和抽水蓄能开发资源，积极获取新能源和抽水蓄能建设任务，有望充分受益本轮双碳及电改政策推进。 资产减值损失拖累净利率，经营现金流同比承压。公司2024H1销售毛利率为12.27%同增0.26pct；期间费用率7.72%同增0.22pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.23%/5.82%/1.66%，同比变动0.02pct/0.17pct/0.03pct，财务费用增长主要系本期利息费用增长；资产及信用减值损失率1.13%同增0.14pct，本期资产减值损失6.3亿元（上年同期0.09亿元）；归属净利率2.22%同降0.19pct； 公司2024H1经营性活动现金流净流出466.66亿元，较上年同期多流出73.66亿元；收现比91.04%同增3.75pct；付现比101.62%同增8.53pct；截至2024H1公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为1340.2/1753.9/2546.6/1148.4亿元，较年初变动23.91%/24.14%/0.27%/1.02%。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润127.3/132.1/139.7亿元，同比-2.0%/3.8%/5.7%，对应PE分别为6.5/6.2/5.9倍，维持“增持”评级。 风险提示：订单执行缓慢、政策推进不及预期、新业务推进不及预期等。 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 571649.32 608439.22 637272.46 670343.35 711258.44 成长性 减:营业成本 502105.83 528232.80 555179.50 584391.57 620538.94 营业收入增长率 1.2% 6.4% 4.7% 5.2% 6.1% 营业税费 2104.74 2136.58 2237.83 2353.96 2497.64 营业利润增长率 3.9% 9.2% -1.3% 3.8% 5.7% 销售费用 1340.64 1408.14 1474.87 1551.41 1646.10 净利润增长率 15.9% 13.6% -2.0% 3.8% 5.7% 管理费用 16674.78 18338.47 19118.17 20110.30 21337.75 EBITDA增长率 3.5% 15.9% -9.9% 5.4% 5.1% 研发费用 20801.45 23229.30 24025.17 24132.36 24894.05 EBIT增长率 -1.0% 18.0% 2.0% 6.8% 6.3% 财务费用 7231.34 10391.26 10778.14 12105.34 12995.41 NOPLAT增长率 0.7% 18.9% 1.8% 6.8% 6.3% 资产减值损失 -814.21 -570.22 -824.37 -874.37 -924.37 投资资本增长率 -2.1% 11.8% 10.5% 4.8% 4.7% 加:公允价值变动收益 -46.59 3.85 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 -7.0% 8.0% 5.7% 5.3% 5.3% 投资和汇兑收益 870.84 825.69 864.82 909.70 965.22 利润率 营业利润 19055.13 20799.81 20533.38 21321.56 22543.62 毛利率 12.2% 13.2% 12.9% 12.8% 12.8% 加:营业外净收支 192.15 116.13 0.00 0.00 0.00 营业利润率 3.3% 3.4% 3.2% 3.2% 3.2% 利润总额 19247.27 20915.95 20533.38 21321.56 22543.62 净利润率 2.7% 2.8% 2.6% 2.6% 2.6% 减:所得税 3564.21 3730.53 3696.01 3837.88 4057.85 EBITDA/营业收入 7.5% 8.1% 7.0% 7.0% 6.9% 净利润 11434.95 12988.39 12725.34 13213.80 13971.16 EBIT/营业收入 4.6% 5.0% 4.9% 5.0% 5.0% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 100954.72 97495.68 86064.23 70865.97 63201.36 固定资产周转天数 77 76 73 70 66 交易性金融资产 299.97 577.51 677.51 777.51 877.51 流动营业资本周转天数 -55 -84 -80 -72 -72 应收账款 100400.17 106294.75 122454.49 123568.67