2024中报点评：Q2毛利率表现靓丽，L6爆款提升销量中枢

理想汽车-W（02015.HK） 证券研究报告·海外公司点评·汽车(HS) 2024中报点评：Q2毛利率表现靓丽，L6爆款提升销量中枢 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 45287 123851 146322 191790 250650 同比(%) 67.67 173.48 18.14 31.07 30.69 归母净利润（百万元） (2012) 11704 7528 12146 17567 同比(%) (525.97) 681.65 (35.68) 61.35 44.62 EPS-最新摊薄（元/股） (0.95) 5.52 3.55 5.72 8.28 P/E（现价&最新摊薄） (78.64) 13.52 21.02 13.03 9.01 投资要点 公告要点：理想汽车2024Q2实现营收317亿元，同环比分别 +10.6%/+23.6%；其中车辆销售业务营收实现303亿元，同环比分别 +8.4%/+25.0%。Q2归母净利润11亿元，同环比分别-52.3%/+86.2%，Non-Gaap口径归母净利润实现15亿元，同环比分别-44.9%/+17.8%。Q2整体业绩表现超我们预期。 毛利率表现靓丽，L6交付提升公司整体交付中枢。理想汽车Q2交付实现10.86万台，单车均价对应27.92万元，同环比分别-13.6%/-7.4%，L6上市带来的产品结构变化是主要影响因素。毛利率维度，理想Q2整体毛利率19.5%，同环比分别-2.3/-1.1pct，其中汽车销售业务毛利率18.8%，同环比分别-2.3/-0.6pct，公司Q2低价低毛利率的L6交付占比进一步提升，对冲规模效应上涨带来的正向贡献。费用支出维度，公司Q2研发费用支出30亿元，SG&A费用支出28亿元，对应费用率分别为9.6/8.9%，同比分别+1.1/+0.8pct，环比分别-2.3/-2.7pct，同比提升主要系理想持续扩张产品组合，在智能化以及超充领域的投入持续增加；环比下降主要系规模效应提升带来的费用摊销。此外，公司利息收入以及其他收益相关变化较为明显的主要原因在于投资收益以及相关税费返还等因素的影响。现金流维度，公司现金以及现金等价物相关资产合计973亿元，储备依然充足；Q2经营活动现金净额-4.29亿元，同比明显降低，主要系购买存货相关的付款增加；环比Q1净额支出减少，主要系车型交付回暖；24Q2自由现金流为-19亿元，同比转负，环比向好增加32亿元。渠道领域，截止6月底，理想全国已有148个城市的497家零售中心，并已经投入614座理想超充站配备2726个充电桩，渠道网络迅速完善。 超充+智驾启航，新一轮产品周期在望：展望24Q3，公司预计整体交付规模14.5~15.5万台，同比提升38.0%~47.5%；对应收入总额394~422亿元，同比+13.7%~21.6%。中期维度，理想依然聚焦高阶城市智驾的快速推广以及优化和纯电超充桩的建设，发力高端智能纯电市场。7月中旬理想正式批量推送无图城市NOA落地，领航辅助驾驶道路体验大幅改善，端到端赋能下，公司整体智驾迭代速率有望持续加快。2025年，我们预计借助公司完善的渠道网络布局叠加行业领先智驾功能的竞争优势，纯电车型上市后有望迅速爆款，开启新一轮向上产品周期。 盈利预测与投资评级：考虑公司L6上市以后，产品结构变化影响销售均价，并且全年面向超充/高阶智驾领域投入规模持续增加，我们下调公司2024~2026年业绩预期，归母净利润由83/130/186亿元下调至75/121/176亿元，同比分别-36%/+61%/+45%，对应EPS分别为3.55/5.72/8.28元，对应PE为21/13/9倍，维持理想汽车“买入”评级。 风险提示：行业价格战持续演绎；高阶智驾发展节奏低于预期。 2024年08月29日 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师杨惠冰 执业证书：S0600523070004 yanghb@dwzq.com.cn 股价走势 理想汽车-W恒生指数 6% -1% -8% -15% -22% -29% -36% -43% -50% -57% 2023/8/292023/12/282024/4/272024/8/26 市场数据 收盘价(港元)81.05 一年最低/最高价68.65/182.90 市净率(倍)2.74 港股流通市值(百万港143,151.17 元) 基础数据 每股净资产(元)29.63 资产负债率(%)56.37 总股本(百万股)2,122.02 流通股本(百万股)1,766.21 相关研究 《理想汽车-W(02015.HK:)：7月销量亮眼，无图NOA全量推送》 2024-08-06 《理想汽车-W(02015.HK:)：L6助力 6月销量高增，智能化持续迭代》 2024-07-03 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 海外公司点评 理想汽车-W三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 114,525.58 124,980.84 151,840.55 190,323.43 营业总收入 123,851.33 146,322.09 191,790.23 250,649.98 现金及现金等价物 91,329.03 84,681.47 102,878.38 130,136.51 营业成本 96,354.58 117,028.09 152,301.23 198,039.02 应收账款及票据 143.52 406.45 532.75 696.25 销售费用 2,336.57 3,511.73 4,411.18 5,263.65 存货 6,871.98 16,253.90 21,152.95 27,505.42 管理费用 7,431.08 8,194.04 8,246.98 10,527.30 其他流动资产 16,181.05 23,639.02 27,276.47 31,985.25 研发费用 10,586.13 12,144.73 14,767.85 18,297.45 非流动资产 28,941.89 37,903.80 46,905.12 56,731.38 其他费用 (264.21) (263.38) (383.58) (125.32) 固定资产 15,745.02 22,574.84 29,063.18 35,427.09 经营利润 7,406.88 5,706.88 12,446.58 18,647.89 商誉及无形资产 6,808.89 8,940.99 11,453.97 14,916.31 利息收入 2,082.95 1,983.23 2,017.04 2,371.96 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 利息支出 86.25 146.55 796.55 896.55 其他长期投资 1,595.38 1,595.38 1,595.38 1,595.38 其他收益 1,048.19 1,097.42 767.16 751.95 其他非流动资产 4,792.60 4,792.60 4,792.60 4,792.60 利润总额 10,451.76 8,640.97 14,434.22 20,875.25 资产总计 143,467.47 162,884.64 198,745.68 247,054.81 所得税 (1,357.36) 1,036.92 2,165.13 3,131.29 流动负债 72,742.71 84,511.32 108,058.74 138,579.41 净利润 11,809.13 7,604.05 12,269.09 17,743.96 短期借款 6,975.40 6,975.40 6,975.40 6,975.40 少数股东损益 104.99 76.04 122.69 177.44 应付账款及票据 51,870.10 58,514.05 76,150.62 99,019.51 归属母公司净利润 11,704.13 7,528.01 12,146.40 17,566.52 其他 13,897.21 19,021.87 24,932.73 32,584.50 EBIT 8,455.07 6,804.29 13,213.74 19,399.84 非流动负债 10,149.54 10,149.54 10,149.54 10,149.54 EBITDA 10,260.07 8,342.38 15,212.42 21,573.58 长期借款 1,747.07 1,747.07 1,747.07 1,747.07 其他 8,402.47 8,402.47 8,402.47 8,402.47 负债合计 82,892.25 94,660.86 118,208.28 148,728.95 股本 1.45 1.45 1.45 1.45 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 432.60 508.64 631.33 808.77 每股收益(元) 5.52 3.55 5.72 8.28 归属母公司股东权益 60,142.62 67,715.15 79,906.06 97,517.09 每股净资产(元) 28.55 32.15 37.95 46.34 负债和股东权益 143,467.47 162,884.64 198,745.68 247,054.81 发行在外股份(百万股) 2,122.02 2,122.02 2,122.02 2,122.02 ROIC(%) 15.40 8.19 13.52 16.80 ROE(%) 19.46 11.12 15.20 18.01 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 毛利率(%) 22.20 20.02 20.59 20.99 经营活动现金流 50,693.52 2,857.06 29,181.79 39,358.22 销售净利率(%) 9.45 5.14 6.33 7.01 投资活动现金流 (12.07) (9,402.58) (10,232.84) (11,248.05) 资产负债率(%) 57.78 58.12 59.48 60.20 筹资活动现金流 185.39 (146.55) (796.55) (896.55) 收入增长率(%) 173.48 18.14 31.07 30.69 现金净增加额 50,911.35 (6,647.56) 18,196.91 27,258.13 净利润增长率(%) 681.65 (35.68) 61.35 44.62 折旧和摊销 1,805.00 1,538.08 1,998.68 2,173.75 P/E 13.52 21.02 13.03 9.01 资本开支 (6,507.19) (10,500.00) (11,000.00) (12,000.00) P/B 2.61 2.32 1.96 1.61 营运资本变动 36,612.18 (5,334.21) 14,884.63 19,295.91 EV/EBITDA 19.94 9.86 4.21 1.71 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2024年8月28日的0.92，预测均为东吴证券研究所预 测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传