公司信息更新报告：收入稳健增长，不断发力新兴安全赛道

启明星辰（002439.SZ） 2024年08月29日 投资评级：买入（维持） 收入稳健增长，不断发力新兴安全赛道 ——公司信息更新报告 陈宝健（分析师）刘逍遥（分析师） 日期2024/8/28 chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 liuxiaoyao@kysec.cn 证书编号：S0790520090001 当前股价(元)12.85 一年最高最低(元)29.42/12.51 总市值(亿元)156.56 流通市值(亿元)93.06 总股本(亿股)12.18 流通股本(亿股)7.24 近3个月换手率(%)103.85 股价走势图 启明星辰沪深300 16% 0% -16% -32% -48% -64% 2023-082023-122024-042024-08 数据来源：聚源 相关研究报告 《提质增效成效显著，新业务占比进一步提升—公司信息更新报告》 -2024.4.13 《费用管控成效显著，净利润高速增长—公司信息更新报告》-2023.11.14 《经营质量显著改善，与中移合作进入深水区—公司信息更新报告》 -2023.9.1 持续加码战略新业务，看好公司长期发展，维持“买入”评级 考虑外部环境变化及公司投资收益波动等方面影响，我们下调2024-2026年归母净利润预测为5.35、7.71、10.38亿元（前值为9.33、12.01、15.58亿元），EPS分别为0.44、0.63、0.85元/股，当前股价对应PE为43.8、30.4、22.6倍，考虑公司与移动的合作逐渐深入，协同效应突出，维持“买入”评级。 收入稳健增长，费用管理和回款管理成效显著 2024年上半年公司实现营业收入15.74亿元，同比增长3.42%；实现归母净利润 -1.82亿元，主要由于参股的上市公司“航天软件”、“永信至诚”股价波动，投资收益和公允价值变动收益同比下降。上半年公司销售毛利率为56.51%，同比下降3.76个百分点，其中第二季度毛利率环比提升13.77个百分点至64.59%。公司加强费用控制，上半年三费（销售费用、管理费用、研发费用）合计同比下降2.69%。公司进一步加强回款管理，上半年回款同比增长13.69%，应收账款余额较年初继续下降，且资金保有量充足，为公司健康可持续发展蓄势聚力。 继续强化与移动的战略融合，发力新兴安全赛道 2024年1月5日随着新增股份上市，中国移动集团正式成为启明星辰实际控制人。公司将以自身独特的安全禀赋充分融入到中国移动“BASIC6”科创计划中，积极布局新领域、新赛道，重点发力AI+安全、涉云网络安全、数据要素化安全、身份信任及密码应用安全、工业互联网安全等新兴安全领域。上半年云安全、身份信任类产品、5G+工业互联网安全检测类产品、物联网安全接入防护类产品收入同比增长超150%。 风险提示：宏观经济下行；市场竞争加剧；城市安全运营业务不达预期。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,437 4,507 4,894 5,812 6,842 YOY(%) 1.2 1.6 8.6 18.8 17.7 归母净利润(百万元) 626 741 535 771 1,038 YOY(%) -27.3 18.4 -27.8 44.2 34.5 毛利率(%) 62.7 57.8 53.6 53.6 55.2 净利率(%) 14.1 16.4 10.9 13.3 15.2 ROE(%) 8.5 6.2 4.3 5.8 7.3 EPS(摊薄/元) 0.51 0.60 0.44 0.63 0.85 P/E(倍) 37.4 31.6 43.8 30.4 22.6 P/B(倍) 3.2 2.0 1.9 1.8 1.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 7341 11814 12395 13978 13984 营业收入 4437 4507 4894 5812 6842 现金 1340 4953 5883 5168 6392 营业成本 1657 1904 2270 2694 3062 应收票据及应收账款 3906 4949 4372 6699 5200 营业税金及附加 39 36 39 46 54 其他应收款 94 81 129 114 170 营业费用 1162 1032 1077 1221 1437 预付账款 29 25 47 35 61 管理费用 209 193 213 235 277 存货 448 485 701 690 884 研发费用 939 815 893 1046 1197 其他流动资产 1525 1320 1262 1271 1276 财务费用 -8 -16 -40 -50 -64 非流动资产 2661 3051 2911 3060 3286 资产减值损失 -19 -3 -4 -4 -5 长期投资 222 412 508 660 816 其他收益 219 186 60 100 100 固定资产 668 624 620 681 746 公允价值变动收益 20 90 20 20 20 无形资产 226 265 175 83 79 投资净收益 87 220 33 58 74 其他非流动资产 1544 1749 1608 1637 1646 资产处置收益 0 0 -0 -0 -0 资产总计 10002 14865 15306 17038 17270 营业利润 648 767 559 802 1077 流动负债 2455 2637 2584 3625 2901 营业外收入 1 2 2 2 2 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 4 7 6 6 6 应付票据及应付账款 1162 1429 1322 2270 1558 利润总额 645 762 556 797 1074 其他流动负债 1293 1208 1261 1355 1344 所得税 19 23 21 27 37 非流动负债 137 218 179 185 188 净利润 627 740 534 771 1037 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 1 -2 -0 -1 -1 其他非流动负债 137 218 179 185 188 归属母公司净利润 626 741 535 771 1038 负债合计 2592 2855 2762 3810 3090 EBITDA 778 796 586 824 1013 少数股东权益 19 14 14 13 12 EPS(元) 0.51 0.60 0.44 0.63 0.85 股本 953 1227 1227 1227 1227 资本公积 2231 5840 5840 5840 5840 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 4636 5188 5666 6357 7303 成长能力 归属母公司股东权益 7391 11996 12530 13215 14168 营业收入(%) 1.2 1.6 8.6 18.8 17.7 负债和股东权益 10002 14865 15306 17038 17270 营业利润(%) -30.7 18.3 -27.2 43.4 34.4 归属于母公司净利润(%) -27.3 18.4 -27.8 44.2 34.5 获利能力毛利率(%) 62.7 57.8 53.6 53.6 55.2 净利率(%) 14.1 16.4 10.9 13.3 15.2 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 8.5 6.2 4.3 5.8 7.3 经营活动现金流 -11 -393 999 -426 1484 ROIC(%) 7.9 4.9 3.0 4.6 6.1 净利润 627 740 534 771 1037 偿债能力 折旧摊销 173 182 193 192 112 资产负债率(%) 25.9 19.2 18.0 22.4 17.9 财务费用 -8 -16 -40 -50 -64 净负债比率(%) -16.9 -40.0 -46.1 -38.3 -44.3 投资损失 -87 -220 -33 -58 -74 流动比率 3.0 4.5 4.8 3.9 4.8 营运资金变动 -824 -1246 333 -1256 494 速动比率 2.8 4.2 4.5 3.6 4.4 其他经营现金流 107 168 11 -26 -22 营运能力 投资活动现金流 -252 285 13 -252 -311 总资产周转率 0.5 0.4 0.3 0.4 0.4 资本支出 237 159 -88 -34 61 应收账款周转率 1.3 1.0 1.1 1.1 1.1 长期投资 -23 -10 -96 -131 -156 应付账款周转率 1.6 1.5 1.6 1.5 1.6 其他投资现金流 -39 434 -171 -417 -406 每股指标（元） 筹资活动现金流 253 3720 -11 -36 -19 每股收益(最新摊薄) 0.51 0.60 0.44 0.63 0.85 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.01 -0.32 0.81 -0.35 1.21 长期借款 -1 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.02 9.78 10.21 10.77 11.55 普通股增加 19 274 0 0 0 估值比率 资本公积增加 212 3609 0 0 0 P/E 37.4 31.6 43.8 30.4 22.6 其他筹资现金流 23 -163 -11 -36 -19 P/B 3.2 2.0 1.9 1.8 1.7 现金净增加额 -7 3613 930 -714 1224 EV/EBITDA 26.6 22.0 28.2 20.9 15.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准