营收、净利双增，店中店模式稳步推进

公司2024年中报显示，上半年实现营收12.07亿元，同比增长27.67%；归母净利2.85亿元，同比增长41.81%；扣非净利2.58亿元，同比增长48.13%；经营性现金流2.43亿元，同比减少2.20%。单季度来看，Q2营收6.48亿元，同比增长25.20%；归母净利1.64亿元，同比增长31.88%；扣非净利1.44亿元，同比增长28.90%，但增速不及Q1。

核心业务与客户增长：

• 智能电动沙发/智能电动床/配件/其他产品分别实现营收9.35/1.62/0.94/0.16亿元，同比增长35.62%/11.24%/0.81%/-6.86%，除其他业务外均实现同比增长。智能电动沙发和智能床均实现双位数增长，智能电动床增速亮眼。
• 境内/境外营收分别为0.08/12.0亿元，同比增长-35.23%/28.45%，内销下滑但外销快速增长。90.05%的产品销往美国，79.66%自越南出口。
• 前十大客户均为美国客户，70%为零售商，交易金额普遍上涨，其中4位客户增幅超50%，3位增幅超200%。上半年新增49位零售商客户，其中6位属于“全美排名前100位家具零售商”。
• 已在美国零售商门店内建成100多个店中店，迈出“在海外建设自主品牌”的第一步，首批店中店零售客户中大部分与公司业务往来增长超100%。

盈利能力与费用端：

• 毛利率33.22%，同比提升1.75pct，主要产品毛利率均提升。销售净利率23.64%，同比提升2.36pct，提升幅度较毛利率高，费用端有所优化。
• 费用率分别为销售3.10%/管理3.54%/研发4.80%/财务-4.06%，同比提升0.58/0.77/-1.10/-2.21pct。销售费用增加主要系股份支付及市场推展，管理费用增加系股份支付，财务费用下降主要系汇兑收益增加。

盈利预测与投资建议：

• 公司优质客户资源丰富，产品力强，品牌信誉良好。未来随着国外市场自有品牌持续开拓，成长天花板有望进一步打开。
• 预计公司24-26年营收分别为24.01/30.24/38.34亿元，EPS分别为3.04/3.69/4.76元/股，对应PE分别为17倍、14倍、11倍，维持“买入”评级。

风险提示： 汇率波动超预期，国内外市场拓展不及预期，市场竞争加剧。