营收、净利双增，店中店模式稳步推进

证券研究报告|公司点评匠心家居(301061.SZ) 2024年08月29日 买入（维持） 投资要点 匠心家居(301061.SZ)：营收、净利双增，店中店模式稳步推进 所属行业：轻工制造/家居用品 当前价格(元)：50.40 证券分析师 毕先磊 资格编号：S0120524030001 邮箱：bixl3＠tebon.com.cn 宋姝旺 资格编号：S0120524060004 研究助理 邮箱：songsw＠tebon.com.cn 事件概述：公司发布24年中报，2024H1公司收入/归母净利/扣非净利/经营性现金流分别为12.07/2.85/2.58/2.43亿元，同比增长27.67%/41.81%/48.13%/-2.20%；单季度看，2024Q2公司收入/归母净利/扣非净利分别为6.48/1.64/1.44亿 元，同比增长25.20%/31.88%/28.90%，Q2营收、净利及扣非净利绝对值均超Q1，但增速不及Q1。上半年公司在欧洲、美洲航线运价上涨及运力紧张的情况下，6月出货量不及预期，但24H1公司仍实现了营收、净利双增长。 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 匠心家居沪深300 客户增幅亮眼且持续开拓新客户，店中店模式稳步推进。分产品看，24H1公司智能电动沙发/智能电动床/配件/其他产品分别实现营收9.35/1.62/0.94/0.16亿元，同比增长35.62%/11.24%/0.81%/-6.86%，除其他业务外均实现同比增长，公司核 市场表现 心业务智能电动沙发和智能床均实现双位数以上增长，智能电动床增速亮眼。分地区看，24H1公司境内/境外分别实现营收0.08/12.0亿元，同比增长-35.23%/28.45%，内销下滑，但外销保持快速增长。24年1-6月公司90.05%的产品销往美国，79.66%的产品自越南出口；24H1公司前十大客户均为美国客户，70%为零售商，大多数客户与公司的交易金额出现上涨，上涨比例在7.37%到 2023-08 沪深300对比 2023-12 1M 2024-04 2M 2024-08 3M 绝对涨幅(%) 15.89 2.24 -3.30 相对涨幅(%) 19.49 7.09 6.31 747.06%不等，其中有4位客户增幅超50%，有3位增幅超200%。上半年公司共获得49位全新的零售商客户，其中6位属于“全美排名前100位家具零售商”。 目前公司已在美国零售商客户的门店内建成了100多个小规模的店中店，迈出了“在海外建设自主品牌”的第一步，且公司第一批MOTO店中店的零售客户中大部分与公司有业务往来的24H1增长超100%，最低的也超过30%。 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《匠心家居（301061.SZ）：Q2业绩增长亮眼，自有品牌建设卓有成效》，2023.8.30 盈利能力明显提升，股利支付费用增加使得销售及管理费用率小幅提升。24H1公司毛利率33.22%，同比提升1.75pct，公司主要产品智能电动沙发/智能电动床/配件毛利率分别提升1.71/0.81/7.15pct至33.93%/33.33%/27.80%；销售净利率 23.64%，同比提升2.36pct，销售净利率提升幅度较毛利率高系费用端有所优化。从费用端来看，24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.10%/3.54%/4.80%/-4.06%，同比提升0.58/0.77/-1.10/-2.21pct。单季度来看， 24Q2公司毛利率33.13%，同比提升0.46pct，销售净利率25.36%，同比提升 1.28pct；费用端来看，24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.19%/3.73%/4.55%/-4.62%，同比提升0.98/0.98/-1.47/-1.14pct。上半年公司销售费用增加主要系股份支付费用及市场推展业务增加所致，管理费用增加系股份支付费用增加所致，而财务费用下降较多则系汇兑收益增加贡献。 盈利预测与投资建议。公司优质客户资源积淀丰富，产品力强大，品牌信誉良好。未来随着国外市场自有品牌的持续开拓，公司的成长天花板有望进一步打开。我们调整公司盈利预测，我们预计公司24-26年营收分别为24.01/30.24/38.34亿 元，24-26年EPS分别为3.04/3.69/4.76元／股，参照2024年8月29日收盘价 50.40元／股，对应PE分别为17倍、14倍、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动超预期，国内外市场拓展不及预期，市场竞争加剧。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据总股本(百万股)： 166.40 流通A股(百万股)： 41.60 52周内股价区间(元)： 31.28-57.21 总市值(百万元)： 7,900.67 总资产(百万元)： 3,817.80 每股净资产(元)： 19.38 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,463 1,921 2,401 3,024 3,834 (+/-)YOY(%) -24.0% 31.4% 25.0% 26.0% 26.8% 净利润(百万元) 335 407 506 615 792 (+/-)YOY(%) 12.1% 21.8% 24.1% 21.6% 28.7% 全面摊薄EPS(元) 2.01 2.45 3.04 3.69 4.76 毛利率(%) 32.6% 34.0% 34.4% 34.8% 34.9% 净资产收益率(%) 12.4% 13.6% 15.0% 16.2% 18.2% 资料来源：公司年报（2021-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 1,921 2,401 3,024 3,834 每股收益 3.18 3.04 3.69 4.76 营业成本 1,269 1,574 1,971 2,496 每股净资产 23.47 20.29 22.83 26.09 毛利率% 34.0% 34.4% 34.8% 34.9% 每股经营现金流 4.14 2.60 4.18 4.00 营业税金及附加 8 11 14 17 每股股利 1.00 0.95 1.16 1.49 营业税金率% 0.4% 0.5% 0.4% 0.5% 价值评估(倍) 营业费用 56 72 91 111 P/E 15.64 16.59 13.64 10.59 营业费用率% 2.9% 3.0% 3.0% 2.9% P/B 2.12 2.48 2.21 1.93 管理费用 69 67 85 104 P/S 3.36 3.49 2.77 2.19 管理费用率% 3.6% 2.8% 2.8% 2.7% EV/EBITDA 12.23 11.66 8.76 6.62 研发费用 118 154 194 245 股息率% 2.0% 1.9% 2.3% 3.0% 研发费用率% 6.1% 6.4% 6.4% 6.4% 盈利能力指标(%) EBIT 396 580 743 951 毛利率 34.0% 34.4% 34.8% 34.9% 财务费用 -30 -15 20 20 净利润率 21.2% 21.1% 20.3% 20.6% 财务费用率% -1.6% -0.6% 0.7% 0.5% 净资产收益率 13.6% 15.0% 16.2% 18.2% 资产减值损失 -3 0 0 0 资产回报率 11.4% 12.5% 13.2% 14.8% 投资收益 48 48 60 77 投资回报率 10.8% 14.1% 16.1% 18.1% 营业利润 476 595 723 931 盈利增长(%) 营业外收支 4 0 0 0 营业收入增长率 31.4% 25.0% 26.0% 26.8% 利润总额 479 595 723 931 EBIT增长率 45.9% 46.4% 28.2% 28.0% EBITDA 460 638 804 1,020 净利润增长率 21.8% 24.1% 21.6% 28.7% 所得税 72 89 109 140 偿债能力指标 有效所得税率% 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 资产负债率 15.6% 16.4% 18.5% 19.1% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 7.0 6.0 5.3 5.1 归属母公司所有者净利润 407 506 615 792 速动比率 4.5 3.9 3.6 3.5 现金比率 1.9 1.7 1.8 1.8 资产负债表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 866 1,071 1,460 1,755 应收帐款周转天数 40.9 41.2 37.0 36.9 应收账款及应收票据 273 276 346 440 存货周转天数 78.2 80.2 85.7 83.5 存货 255 446 493 666 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.8 其它流动资产 1,822 1,921 2,025 2,134 固定资产周转率 14.1 16.6 19.0 19.2 流动资产合计 3,217 3,714 4,324 4,995 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 142 146 173 226 在建工程 1 6 28 39 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 无形资产 33 31 29 27 净利润 407 506 615 792 非流动资产合计 344 325 340 370 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 3,561 4,039 4,664 5,366 非现金支出 76 58 61 69 短期借款 0 50 50 50 非经营收益 -67 -69 -62 -78 应付票据及应付账款 369 460 648 782 营运资金变动 114 -61 82 -117 预收账款 4 6 6 9 经营活动现金流 530 433 696 666 其它流动负债 86 98 112 135 资产 -36 -31 -74 -99 流动负债合计 459 614 817 976 投资 -198 -100 -100 -100 长期借款 0 0 0 0 其他 33 40 60 77 其它长期负债 99 48 48 48 投资活动现金流 -201 -91 -114 -122 非流动负债合计 99 48 48 48 债权募资 0 -4 0 0 负债总计 557 662 865 1,024 股权募资 0 18 0 0 实收资本 128 166 166 166 其他 -173 -178 -193 -249 普通股股东权益 3,004 3,377 3,799 4,341 融资活动现金流 -173 -164 -193 -249 少数股东权益 0 0 0 0 现金净流量 178 205 389 295 负债和所有者权益合计 3,561 4,039 4,664 5,366 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为8月29日资料来源：公司年报（2021-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 毕先磊：轻工组组长，曾任职于招商证券，所在团队获得2023年新财富轻工和纺织服装第4名、新浪财经金麒麟家居生活行业第3 名，2022年新财富轻工和纺织服装第4名、新浪财经金麒麟家居生活行业第4名、轻工制造水晶球第4名。 宋姝旺：轻工分析师，曾任职于华西证券，悉尼大学硕士，主要覆盖家居、木门、卫浴、出口跨境、文具、包装及纺织制造等板块。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度