加大费用投入力度，强化综合竞争优势

2024年08月29日欧普照明(603515.SH) 加大费用投入力度，强化综合竞争优势 公司快报 证券研究报告照明电工投资评级增持-A维持评级 6个月目标价15.47元股价(2024-08-29)14.40元 事件：欧普照明公布2024年中报。公司2024年上半年实现收 入33.7亿元，YoY-5.0%；实现归母净利润3.8亿元，YoY-3.0%。经折算，公司2024Q2单季度实现收入17.8亿元，YoY-12.6%；实现归母净利润2.6亿元，YoY-11.7%。在房地产行业下行，居民消费需求不振的外部压力下，公司持续修炼内功，强化竞争优势。 外部环境压力下，欧普持续提升综合竞争力：受房地产行业下行、居民消费需求不振等多重因素影响，照明行业有所承压。欧普2024Q2收入下滑。公司坚持平台化、数字化、智能化转型，抓住新兴用户需求，持续提升综合竞争力。主要体现在：1）公司持续升级门店形象，打造解决方案专区，提升无主灯消费者的进店体验；2）针对家装公司、设计师圈层引流，持续扩大品牌影响力；3）扩大流通渠道的市场覆盖，流通渠道上半年保持良好业务态势； 4）持续拓展商照业务，斩获全球知名太阳能科技公司光伏组件产业园项目，雄安新区电信智慧城市产业园项目等项目。 欧普2024Q2单季度毛利率同比提升：欧普2024Q2单季度毛利率为40.0%，同比+0.8pct。我们认为影响毛利率的因素主要包括：1）公司产品平台化建设的效果持续体现，拉动毛利率提升；2）行业需求承压，竞争加剧，价格受到挤压，对毛利率产生负面影响。 欧普2024Q2单季度归母净利率同比略有提升：欧普2024Q2单季度归母净利率为14.8%，同比+0.2pct，扣非净利率同比 -1.2pct。公司在行业下行期加大费用投放力度，提升竞争优势，强化行业龙头地位。2024Q2公司销售/管理/研发费用率同比 +1.7pct/+0.4pct/+0.3pct。Q2非经常性损益同比+0.2亿元，主要因为政府补贴增加。2024H1公司政府补助为0.5亿元，同比+0.2亿元。 公司账面现金充足：公司2024Q2经营活动现金流量净额同比 -1.8亿元，主要因为公司销售商品、提供劳务收到的现金减少、提供劳务收到的现金增加及购买商品及劳务的营运资金投入增加所致。但是公司账面现金充足，经营稳定性较强。Q2末公司货币资金+交易性金融资产规模为56.7亿元，同比+2.4亿元，货币资金+交易性金融资产占公司总资产的比例为58%。 投资建议：欧普是照明行业龙头，通过深化数字化变革，加强平台化建设，推进产品提质升级，综合竞争力不断提升，市场份额有望持续提升，具备成长和消费属性。我们预计公司2024~2026年EPS1.19/1.26/1.33元，给予6个月目标价15.47元，对应2024年PE估值为13x，维持增持-A的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧，房地产景气大幅波动 交易数据总市值(百万元) 10,731.24 流通市值(百万元) 10,665.45 总股本(百万股) 745.23 流通股本(百万股) 740.66 12个月价格区间 14.17/21.45元 欧普照明 沪深300 13% 3% -7% -17% -27% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.4 -18.8 -11.8 绝对收益 -4.7 -28.1 -25.3 李奕臻 分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 韩星雨分析师 SAC执业证书编号：S1450522080002 hanxy@essence.com.cn 2024-04-29 2023年分红率提升明显 相关报告 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 7,270.0 7,795.0 7,544.7 7,952.7 8,359.1 净利润 784.1 924.1 890.2 940.3 990.9 每股收益(元) 1.05 1.24 1.19 1.26 1.33 每股净资产(元) 8.13 8.92 9.32 9.72 10.15 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 13.7 11.6 12.1 11.4 10.8 市净率(倍) 1.8 1.6 1.5 1.5 1.4 净利润率 10.8% 11.9% 11.8% 11.8% 11.9% 净资产收益率 12.9% 13.9% 12.8% 13.0% 13.1% 股息收益率 3.5% 5.9% 5.8% 6.0% 6.3% ROIC 255.0% 94.5% 70.0% 67.7% 79.5% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 表1：财务指标分析% 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 营业收入YoY -13.7 -15.9 -23.2 3.3 7.2 6.7 10.5 5.3 -12.6 归母净利YoY -27.1 18.9 -2.1 47.8 33.6 21.2 -4.6 23.5 -11.7 扣非归母净利YoY -21.5 32.2 4.9 477.2 51.2 15.0 13.0 36.4 -20.6 销售毛利率 32.6 37.3 40.3 36.8 39.2 40.8 43.2 38.5 40.0 销售费用率 13.7 15.3 15.8 17.8 17.0 18.9 19.8 19.1 18.8 毛利率-销售费用率 18.9 21.9 24.4 19.1 22.2 21.9 23.4 19.3 21.3 销售净利率 11.7 11.8 13.6 6.5 14.9 13.3 11.7 7.7 14.9 ROE 3.9 3.8 4.7 1.6 4.9 4.2 4.1 1.8 4.1 扣非后ROE 3.2 3.3 4.2 1.2 4.5 3.4 4.4 1.6 3.4 ROA 2.7 2.5 3.3 1.1 3.3 2.8 2.8 1.3 2.8 销售商品提供劳务收到的现金/收入 108.0 109.0 108.0 118.4 107.0 109.7 110.5 110.7 101.8 经营活动现金净流量/收入 33.7 9.2 23.1 13.9 23.8 17.7 27.4 -10.9 16.7 经营活动现金净流量/经营净收益 313.0 76.4 194.9 198.0 147.7 137.7 224.9 -140.0 113.0 经营现金流净额占比 -193.1 51.0 104.6 10.5 35.8 2307.3 115.3 35.2 -11.0 投资现金流净额占比 247.0 161.2 -4.0 89.6 64.2 265.2 -2.1 31.9 111.2 筹资现金流净额占比 46.1 -112.3 -0.7 -0.1 -0.1 -2472.4 -13.2 32.9 -0.1 资料来源：Wind、国投证券研究中心 图1.收入与净利润增长率 40% 营业收入增长率净利润增长率（右轴） 100% 30% 80% 20% 10% 2021Q2 0% -10% -20% 60% 40% 20% 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 0% -20% -40% 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 -30%-60% 资料来源：Wind、国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7,270.0 7,795.0 7,544.7 7,952.7 8,359.1 成长性 减:营业成本 4,673.1 4,651.3 4,462.2 4,703.9 4,944.3 营业收入增长率 -17.8% 7.2% -3.2% 5.4% 5.1% 营业税费 48.9 59.5 37.7 39.8 41.8 营业利润增长率 -14.5% 21.4% -4.0% 5.8% 5.6% 销售费用 1,152.2 1,440.3 1,433.5 1,503.1 1,571.5 净利润增长率 -13.6% 17.8% -3.7% 5.6% 5.4% 管理费用 322.3 318.5 335.7 352.3 368.6 EBITDA增长率 -17.6% 13.7% -0.7% 5.6% 5.6% 研发费用 369.6 421.0 358.4 377.8 397.1 EBIT增长率 -19.5% 15.4% 3.3% 5.7% 5.5% 财务费用 -36.8 -110.7 -30.0 -30.0 -30.0 NOPLAT增长率 -18.5% 10.1% 4.0% 5.9% 5.7% 资产减值损失 -35.0 -31.2 -20.0 -20.0 -20.0 投资资本增长率 197.1% 40.4% 9.6% -10.0% 9.4% 加:公允价值变动收益 -6.6 -5.5 - - - 净资产增长率 4.7% 9.1% 4.5% 4.4% 4.4% 投资和汇兑收益 129.1 64.0 90.0 90.0 90.0 营业利润 873.3 1,060.1 1,017.2 1,075.9 1,135.8 利润率 加:营业外净收支 13.0 22.0 22.0 22.0 22.0 毛利率 35.7% 40.3% 40.9% 40.9% 40.9% 利润总额 886.3 1,082.1 1,039.2 1,097.9 1,157.8 营业利润率 12.0% 13.6% 13.5% 13.5% 13.6% 减:所得税 100.6 151.9 145.5 153.7 162.1 净利润率 10.8% 11.9% 11.8% 11.8% 11.9% 净利润 784.1 924.1 890.2 940.3 990.9 EBITDA/营业收入 13.7% 14.5% 14.9% 14.9% 15.0% EBIT/营业收入 11.8% 12.8% 13.6% 13.7% 13.7% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 41 50 64 58 54 货币资金 1,575.0 4,552.2 4,584.8 5,026.8 5,235.8 流动营业资本周转天数 -60 -40 -30 -29 -28 交易性金融资产 3,282.1 281.7 281.7 281.7 281.7 流动资产周转天数 320 306 337 334 334 应收帐款 658.6 676.7 611.5 741.9 676.1 应收帐款周转天数 28 31 31 31 31 应收票据 - 7.0 3.4 3.8 3.8 存货周转天数 34 25 26 26 26 预付帐款 19.0 18.4 17.5 20.3 19.4 总资产周转天数 440 429 469 458 452 存货 529.0 572.7 496.6 643.7 554.9 投资资本周转天数 29 48 61 57 54 其他流动资产 70.1 1,020.8 1,020.8 1,020.8 1,020.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 12.9% 13.9% 12.8% 13.0% 13.1% 长期股权投资 221.5 246.2 246.2 246.2 246.2 ROA 9.0% 9.4% 9.2% 9.0% 9.5% 投资性房地产 5