业绩短期波动，持续投入强化核心竞争优势

达实智能（002421.SZ） 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,164 3,594 4,069 4,577 5,072 增长率yoy（%） -1.5 13.6 13.2 12.5 10.8 归母净利润（百万元） -500 212 214 259 302 业绩短期波动，持续投入强化核心竞争优势 证券研究报告|公司动态点评 2023年09月19日 买入（维持评级） 股票信息 行业计算机 增长率yoy（%） -258.5 142.4 1.2 20.7 17.0 2023年9月18日收盘价（元） 3.20 ROE（%） -18.7 7.2 7.1 8.0 8.8 总市值（百万元） 6,785.86 EPS最新摊薄（元） -0.24 0.10 0.10 0.12 0.14 流通市值（百万元） 5,718.50 P/E（倍） -14.3 33.8 33.5 27.7 23.7 总股本（百万股） 2,120.58 P/B（倍） 2.9 2.6 2.5 2.4 2.2 流通股本（百万股） 1,787.03 资料来源：长城证券产业金融研究院 事件：达实智能发布2023年半年报，上半年公司实现营业收入16.57亿元，同比增长13.43%；归母净利润0.77亿元，同比下降13.49%；扣非净利润 0.60亿元，同比下降19.35%。 投入增加，毛利率短期波动。公司上半年整体毛利率为25.14%，同比下滑 3.54pct。报告期内，公司智慧空间运营服务及其他业务中毛利率相对较低的智慧医院投资运营类项目收入增加，毛利率较高的租金收入减少，叠加智慧空间产品及技术服务业务受部分硬件产品原材料成本上涨，导致整体毛利率出现短期波动。公司持续投入研发，截止6月30日，公司实际累计投入募集 资金2.72亿元。在定增募集资金的助力下，公司核心平台及关键系统已投放 市场并得到验证，竞争优势得到持续提升，多款产品已应用于深圳地铁14 号线、金蝶云大厦等项目。 项目金额下降，宏观环境影响延续。截止6月30日，公司签约及中标项目金额合计14.45亿元，同比下降51.76%，主要原因为1.受宏观经济环境及市场环境影响，部分重点跟踪的项目延期招标；2.为促进公司主营业务健康 发展，公司持续加强对意向项目的筛选力度，对回款风险较高的客户和付款方式较苛刻的项目，实行一票否决制。 摆脱困境，发力创新板块业务。受下游房地产客户影响，公司2021年底计 提大额坏账，截至2023年上半年收回相关款项3000余万元。近年来，公司持续收缩房地产客户营收占比，2022年该占比低于10%，且该类客户以央国企地产公司为主。公司持续聚焦发展战略，进一步优化公司技术方案、营销方式、管理流程等方面的工作。目前，公司产品及解决方案创新、业务拓展模式创新以及管理流程创新已取得显著成效，2023年上半年，在面向企业总部及园区的细分市场上，公司创新建筑楼宇及园区解决方案项目签约及中标金额较去年同期增长94.33%，已中标、签约或交付的包括深圳安信金融大厦智能化项目、上海派能能源科技总部大楼项目等。 投资建议：公司基本摆脱了此前地产客户带来的坏账影响，但受宏观环境影响，中标项目金额仍出现下滑。叠加公司持续投入，毛利率出现短期波动。 我们看好公司通过定增等方式持续投入核心平台及关键系统研发，强化公司核心竞争力，在创新板块等业务取得突破。我们看好公司的发展，预测公司 近3月日均成交额（百万元）92.94 股价走势 达实智能沪深300 45% 37% 29% 21% 13% 5% -3% -11% 2022-092023-012023-052023-09 作者 分析师侯宾 执业证书编号：S1070522080001邮箱：houbin@cgws.com 相关研究 2023-2025年实现营收40.69亿元、45.77亿元、50.72亿元；归母净利润 2.14亿元、2.59亿元、3.02亿元；EPS0.10、0.12、0.14，PE34X、28X、 24X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；技术转化不及预期；订单落地不及预期；行业政策变动。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4825 5028 5059 5035 5283 营业收入 3164 3594 4069 4577 5072 现金 1403 1452 1346 915 1014 营业成本 2176 2628 3029 3323 3661 应收票据及应收账款 1087 1257 778 1511 1025 营业税金及附加 14 24 19 22 26 其他应收款 57 47 71 61 85 销售费用 311 331 374 429 476 预付账款 153 114 250 126 297 管理费用 180 188 217 264 279 存货 503 477 532 417 498 研发费用 108 86 129 177 214 其他流动资产 1623 1683 2082 2004 2364 财务费用 62 76 63 64 64 非流动资产 3665 4133 4285 4422 4536 资产和信用减值损失 -905 -55 -57 -64 -70 长期股权投资 14 19 19 18 16 其他收益 52 23 37 36 37 固定资产 396 381 398 419 434 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产 216 948 1025 1105 1197 投资净收益 13 13 12 13 13 其他非流动资产 3039 2786 2843 2880 2889 资产处置收益 -1 0 0 0 0 资产总计 8490 9161 9344 9456 9819 营业利润 -527 243 230 285 331 流动负债 3400 3882 4346 4670 5241 营业外收入 3 6 5 4 4 短期借款 469 400 400 609 685 营业外支出 2 3 3 4 3 应付票据及应付账款 1937 2221 2572 2685 3107 利润总额 -526 246 231 286 332 其他流动负债 994 1262 1375 1376 1448 所得税 -23 39 18 29 32 非流动负债 2400 2381 2001 1594 1150 净利润 -503 208 213 257 301 长期借款 2395 2374 1994 1587 1142 少数股东损益 -3 -4 -1 -2 -2 其他非流动负债 4 7 7 7 7 归属母公司净利润 -500 212 214 259 302 负债合计 5799 6263 6347 6264 6390 EBITDA -291 460 441 522 595 少数股东权益 176 172 171 169 167 EPS（元/股） -0.24 0.10 0.10 0.12 0.14 股本 1922 1910 1910 1910 1910 资本公积 166 164 164 164 164 主要财务比率 留存收益 493 706 886 1083 1313 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 2515 2726 2826 3022 3262 成长能力 负债和股东权益 8490 9161 9344 9456 9819 营业收入（%） -1.5 13.6 13.2 12.5 10.8 营业利润（%） -245.4 146.2 -5.5 24.2 15.8 归属母公司净利润（%） -258.5 142.4 1.2 20.7 17.0 获利能力毛利率（%） 31.2 26.9 25.6 27.4 27.8 现金流量表（百万元） 净利率（%） -15.9 5.8 5.2 5.6 5.9 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） -18.7 7.2 7.1 8.0 8.8 经营活动现金流 44 782 655 116 827 ROIC（%） -7.9 4.6 4.7 5.4 6.3 净利润 -503 208 213 257 301 偿债能力 折旧摊销 174 139 148 173 200 资产负债率（%） 68.3 68.4 67.9 66.2 65.1 财务费用 62 76 63 64 64 净负债比率（%） 63.8 60.8 51.8 56.7 39.7 投资损失 -13 -13 -12 -13 -13 流动比率 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 营运资金变动 -513 317 185 -428 204 速动比率 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 其他经营现金流 836 56 57 64 70 营运能力 投资活动现金流 -617 -646 -268 -246 -252 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 0.5 资本支出 740 482 301 311 317 应收账款周转率 2.7 3.2 0.0 0.0 0.0 长期投资 111 34 0 1 2 应付账款周转率 1.5 1.6 3.5 0.0 0.0 其他投资现金流 12 -198 33 64 63 每股指标（元） 筹资活动现金流 681 -90 -492 -510 -553 每股收益（最新摊薄） -0.24 0.10 0.10 0.12 0.14 短期借款 33 -69 0 209 77 每股经营现金流（最新摊薄） 0.02 0.37 0.31 0.05 0.39 长期借款 648 -22 -380 -407 -445 每股净资产（最新摊薄） 1.19 1.29 1.33 1.43 1.54 普通股增加 -2 -12 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -9 -1 0 0 0 P/E -14.3 33.8 33.5 27.7 23.7 其他筹资现金流 12 14 -112 -313 -185 P/B 2.9 2.6 2.5 2.4 2.2 现金净增加额 108 46 -105 -640 22 EV/EBITDA -28.7 17.8 18.1 15.9 13.3 资料来源：长城证券产业金融研究院 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说 为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资