需求波动拖累收入，毛利率稳中有升

证券研究报告|公司点评报告 2024年08月29日 需求波动拖累收入，毛利率稳中有升 欧普照明 沪深300 14% 6% -2% -9% -17% -25% 2023/082023/112024/022024/052024/08 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cnSACNO：S1120522090001 联系电话： 分析师：喇睿萌 邮箱：larm@hx168.com.cnSACNO：S1120523120002 联系电话： 相关研究 1.【华西家电】欧普照明-2023年报和2024年一季度报点评：收入稳健增长，业绩表现亮眼 2024.04.30 2.【华西家电】欧普照明-23年中报业绩点评：Q2收入稳健增长，盈利能力持续提升 2023.08.31 3.【华西家电】欧普照明-行业加速整合，照明龙头再腾飞 2023.05.29 评级及分析师信息 欧普照明(603515) 事件概述 评级： 买入 上次评级： 买入 公司发布2024年半年报： 目标价格： 24H1：营收实现33.7亿元（YOY-5.01%），归母净利润实现 最新收盘价： 14.24 3.85亿元（YOY-3.04%），扣非归母净利润实现3.2亿元（YOY-8.28%）。 股票代码： 603515 52周最高价/最低价： 21.98/13.43 24Q2：营收实现17.8亿元（YOY-12.64%），归母净利润实现 总市值(亿) 106.12 2.6亿元（YOY-11.72%），扣非归母净利润实现2.2亿元（YOY- 自由流通市值(亿) 105.47 20.63%）。 自由流通股数(百万) 740.66 相对股价% 分析判断: ►收入端： 24H1分业务： （1）照明业务：33.1亿元（YOY-5%） （2）其他业务：0.53亿元（YOY+33%） 分地区： （1）国内销售：29.8亿元（YOY-4.3%） （2）国外销售：3.3亿元（YOY-14.8%） 根据公告，24H1营收同比略有波动预计主因受房地产行业下行、居民消费需求不振等多重因素影响，照明行业有所承压。 ►利润端： 24H1：销售毛利率39%（YOY+1.10pct），净利率11.5% （YOY+0.15pct）； 24Q2：销售毛利率40%（YOY+0.82pct），净利率14.9%（YOY-0.03pct）。 根据2024年6月26日投资者交流，公司持续推进产品技术及部件的平台化开发，2023年搭建了筒射灯、吸顶灯、台灯、路灯等多个产品平台。这些平台的应用，一方面降低了产品开发成本、缩短开发周期；另一方面，进一步提升了产品的性能和质量稳定性，提高了客户满意度。 ►费用率： 24H1费用率：销售、管理、研发、财务费用率分别同比 +1.6/+0.8/-0.5/+0.2pct； 24Q2费用率：销售、管理、研发、财务费用率分别同比 +1.7/+0.4/+0.3/+0.3pct。 投资建议 结合公司最新财报，我们调整盈利预测，我们预计24-26年公司收入分别为78/84/92亿元（24、25、26年前值为87/96/108亿元），同比分别+0.2%/+8.0%/+9.0%,预计24-26年归母净利润分别为9.4/10/11亿元（24、25、26年前值为10/11/13亿元），同比分别+1.6%/+7.9%/+9.5%，相应EPS分别为1.26/1.36/1.49元（24、25、26年前值为1.37/1.52/1.72元），以2024年8月28日收盘价14.24元计算，对应PE分别为11/10/10倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,270 7,795 7,811 8,435 9,195 YoY（%） -17.8% 7.2% 0.2% 8.0% 9.0% 归母净利润(百万元) 784 924 939 1,012 1,109 YoY（%） -13.6% 17.8% 1.6% 7.9% 9.5% 毛利率（%） 35.7% 40.3% 41.1% 41.5% 41.8% 每股收益（元） 1.04 1.25 1.26 1.36 1.49 ROE 12.9% 13.9% 12.7% 12.0% 11.6% 市盈率 13.69 11.39 11.31 10.48 9.57 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 7,795 7,811 8,435 9,195 净利润 930 942 1,018 1,115 YoY(%) 7.2% 0.2% 8.0% 9.0% 折旧和摊销 155 229 225 228 营业成本 4,651 4,598 4,932 5,349 营运资金变动 634 -303 -186 -464 营业税金及附加 60 62 67 74 经营活动现金流 1,667 859 1,066 887 销售费用 1,440 1,437 1,544 1,673 资本开支 -349 -88 -127 -158 管理费用 319 312 329 354 投资 2,996 -69 -71 -74 财务费用 -111 -63 -53 -31 投资活动现金流 2,687 -127 -175 -207 研发费用 421 422 447 487 股权募资 69 -176 0 0 资产减值损失 -31 0 0 0 债务募资 -92 15 15 15 投资收益 64 23 17 18 筹资活动现金流 -447 -169 6 5 营业利润 1,060 1,071 1,179 1,296 现金净流量 3,918 563 897 685 营业外收支 22 12 7 3 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 1,082 1,083 1,186 1,299 成长能力 所得税 152 141 168 184 营业收入增长率 7.2% 0.2% 8.0% 9.0% 净利润 930 942 1,018 1,115 净利润增长率 17.8% 1.6% 7.9% 9.5% 归属于母公司净利润 924 939 1,012 1,109 盈利能力 YoY(%) 17.8% 1.6% 7.9% 9.5% 毛利率 40.3% 41.1% 41.5% 41.8% 每股收益 1.25 1.26 1.36 1.49 净利润率 11.9% 12.0% 12.0% 12.1% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 9.4% 8.6% 8.0% 7.8% 货币资金 4,552 5,115 6,012 6,698 净资产收益率ROE 13.9% 12.7% 12.0% 11.6% 预付款项 18 18 20 21 偿债能力 存货 573 659 848 935 流动比率 2.27 2.40 2.42 2.54 其他流动资产 1,986 2,468 3,132 3,880 速动比率 1.76 1.78 1.74 1.76 流动资产合计 7,129 8,261 10,012 11,534 现金比率 1.45 1.49 1.45 1.47 长期股权投资 246 271 293 316 资产负债率 32.5% 32.1% 33.3% 32.6% 固定资产 1,363 1,212 1,074 945 经营效率 无形资产 348 358 368 377 总资产周转率 0.84 0.75 0.71 0.69 非流动资产合计 2,748 2,681 2,650 2,649 每股指标（元） 资产合计 9,877 10,942 12,662 14,182 每股收益 1.25 1.26 1.36 1.49 短期借款 154 169 184 199 每股净资产 8.91 9.95 11.30 12.79 应付账款及票据 973 1,020 1,419 1,380 每股经营现金流 2.23 1.15 1.43 1.19 其他流动负债 2,012 2,247 2,537 2,966 每股股利 0.85 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 3,138 3,436 4,139 4,545 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 11.39 11.31 10.48 9.57 其他长期负债 77 77 77 77 PB 1.95 1.43 1.26 1.11 非流动负债合计 77 77 77 77 负债合计 3,215 3,513 4,216 4,621 股本 746 735 735 735 少数股东权益 14 17 23 28 股东权益合计 6,663 7,429 8,446 9,561 负债和股东权益合计 9,877 10,942 12,662 14,182 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导