重启开店，弱市下收入和利润均增长

森马服饰（002563）2024年上半年财报点评

一、收入与利润表现

• 2024年上半年：

  • 收入：59.55亿元，同比增长7.11%
  • 归母净利：5.53亿元，同比增长7.14%
  • 扣非归母净利：5.41亿元，同比增长12.69%
  • 经营性现金流：-0.05亿元，转亏

• 2024年第二季度：

  • 收入：28.16亿元，同比增长10.1%
  • 归母净利：2.06亿元，同比增长0.7%
  • 扣非归母净利：2.03亿元，同比增长8.2%

二、毛利率与净利率

• 毛利率：

  • 2024年上半年：46.1%，同比增加1.48个百分点
  • 森马主品牌：38.57%，同比减少2.07个百分点
  • 巴拉巴拉：49.55%，同比增加3.12个百分点

• 净利率：

  • 2024年上半年：9.28%，同比持平

三、费用与盈利能力

• 销售费用率：

  • 2024年上半年：26.0%，同比增加0.82个百分点
  • 2024年第二季度：27.7%，同比增加0.4个百分点

• 管理费用率：

  • 2024年上半年：4.8%，同比减少0.18个百分点
  • 2024年第二季度：5.4%，同比减少0.5个百分点

• 研发费用率：

  • 2024年上半年：2.0%，同比增加0.17个百分点
  • 2024年第二季度：2.5%，同比增加0.2个百分点

• 财务费用率：

  • 2024年上半年：-2.2%，同比减少0.79个百分点
  • 2024年第二季度：-2.3%，同比减少0.4个百分点

四、库存与现金流

• 存货：

  • 2024年上半年末：28.51亿元，同比下降10.18%
  • 存货周转天数：157天，同比下降48天

• 应收账款：

  • 2024年上半年末：8.21亿元，同比增长24.27%
  • 应收账款周转天数：33天，同比增长2天

• 应付账款：

  • 2024年上半年末：12.27亿元，同比增长27.17%
  • 应付账款周转天数：87天，同比增加8天

五、投资建议

• 短期：公司重启开店，预计休闲服饰业务将带来新增长点。

• 中期：收入增长驱动包括海外开店、PUMA和ASICS儿童品类代理、新零售等。

• 长期：随着公司控费及线上控折扣，净利率有望继续修复。

• 财务预测与估值：

  • 2024-2026年收入预测：148.0/162.1/172.2亿元
  • 2024-2026年归母净利预测：12.34/14.56/17.21亿元
  • 目前股价4.57元对应PE分别为10/9/7倍

• 评级：维持“买入”评级

风险提示

• 销售费用提升风险
• 开店低于预期风险
• 存货高企风险
• 系统性风险