收入和利润均较快增长，海外业务占比提升

事件：公司公告2023年全年实现营收263.77亿元同增40.92%；实现归母净利润7.61亿元同增20.58%；实现扣非归母净利润6.27亿元同增13.57%。 海外业务规模增长，国际竞争力不断提升。分地区来看，2023年公司实现国内/海外业务营收166.47/97.30亿元，分别同比变动24.97%/80.28%，海外业务拓展顺利，收入占比36.89%同增8.05pct；国内/海外业务毛利率分别为9.50%/7.58%，分别同比变动-0.98pct/1.03pct，海外业务盈利能力亦有改善。作为冶金工程领域最早走出去的中国企业之一，公司持续加强海外市场拓展力度，2023年新签国内/海外订单87.09/105.52亿元，分别同比变动-24.9%/55.0%，海外新签占比54.78%同增17.8pct，海外增速优于国内业务。 经营现金流持续改善，减值计提拖累盈利。2023年公司公司销售毛利率为8.79%同降0.49pct；期间费用率4.02%同降0.73pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.20%/3.61%/0.20%，同比变动0pct/-0.84pct/0.11pct，其中研发投入同比增长113.76%，持续推动公司深入向“原创型”技术创新模式转变，财务费用率提升主要系美元汇兑收益较去年同期减少。资产及信用减值损失率1.07%同增0.17pct；归母净利率2.89%同降0.48pct；公司期内经营性活动现金净流入13.68亿元，较上年同期多流入2.06亿元；收现比79.02%，同比变动-13.09pct；付现比78.13%，同比变动-8.48pct。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入240.43/253.23/273.59亿元，归母净利润8.09/8.69/9.76亿元。4月30日收盘价对应PE分别为11.49/10.70/9.52倍，维持“增持”评级。 风险提示：新签订单不及预期；海外业务风险；宏观经济下行风险。 中钢国际2023年报点评正文 海外业务规模增长，盈利能力同比改善。分季度来看，公司Q1-Q4营业收入分别为51.09/55.84/64.65/92.18亿元，同比分别变动67.5%/21.58%/30.29%/50.82%；归母净利润分别为2.08/1.35/1.48/2.70亿元分别同比变动61.64%/-1.09%/-1.51%/25.18%，单Q4业绩增速转正。分业务来看，2023年公司工程总承包/商品销售业务分别实现收入250.17/10.47亿元，同比增长42.85%/20.05%； 其中工程总承包业务毛利率7.55%同降0.71pct。分地区来看，2023年公司实现国内/海外业务营收166.47/97.30亿元，分别同比变动24.97%/80.28%，海外业务拓展顺利，收入占比36.89%同增8.05pct；国内/海外业务毛利率分别为9.50%/7.58%，分别同比变动-0.98pct/1.03pct，海外业务盈利能力亦有改善。 经营现金流持续改善，减值计提拖累盈利。2023年公司公司销售毛利率为8.79%同降0.49pct；期间费用率4.02%同降0.73pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.20%/3.61%/0.20%，同比变动0pct/-0.84pct/0.11pct，其中研发投入同比增长113.76%，持续推动公司深入向“原创型”技术创新模式转变，财务费用率提升主要系美元汇兑收益较去年同期减少。资产及信用减值损失率1.07%同增0.17pct；归母净利率2.89%同降0.48pct；公司期内经营性活动现金净流入13.68亿元，较上年同期多流入2.06亿元；收现比79.02%，同比变动-13.09pct；付现比78.13%，同比变动-8.48pct。 海外市场加速拓展，国际竞争力不断提升。作为冶金工程领域最早走出去的中国企业之一，公司持续加强海外市场拓展力度，2023年新签国内/海外订单87.09/105.52亿元，分别同比变动-24.9%/55.0%，海外新签占比54.78%同增17.8pct，海外增速优于国内业务。2023年公司在“ENR国际最大250家承包商”榜单位列第78位，创历史新高，也是全榜单跃升幅度最大的公司。截至2023年底，中钢国际已在全球设有15个海外分支机构，在全球40余个国家搭建起较为完善的经营网络，业务已在32个“一带一路”沿线国家落地。公司积极发挥国际市场优势，海外业务的快速增长或有望对冲国内的行业下行周期的发展压力。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入240.43/253.23/273.59亿元，归母净利润8.09/8.69/9.76亿元。4月30日收盘价对应PE分别为11.49/10.70/9.52倍，维持“增持”评级。 风险提示：新签订单不及预期；海外业务风险；宏观经济下行风险。