2024半年报点评：费用控制成效显著，新领域增长潜力大

2024年08月28日 证券研究报告•2024半年报点评 买入（维持）当前价：14.56元 川环科技（300547）汽车目标价：——元（6个月） 费用控制成效显著，新领域增长潜力大 1 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收6.39亿元，同比+39.1%；归母净利润0.98亿元，同比+60.3%，符合此前发布的业绩预告中枢；毛利率25.1%，同比+0.1pp，净利率15.4%，同比+2pp。其中24Q2实现营收3.4亿 元，同比+33.7%，环比+13.8%；归母净利润0.54亿元，同比+39.4%，环比 +22.6%。 各类产品同步增长，费用率持续下降：24H1公司各项产品均取得较快增长，其中冷却系统软管营收3.57亿，同比+28.6%，燃油系统软管营收1.87亿，同比 +73.3%，附件系统及制动软管营收0.35亿，同比+15.2%，摩托车软管营收0.35 亿，同比+7.4%，其他业务0.25亿，同比+128%。24Q2毛利率24.9%，同比 -1.5pp，环比-0.5pp，净利率15.9%，同比+0.6pp，环比+1.1pp，费用率8%，同比-1.2pp，环比-0.9pp，费用控制有效。 新能源占比不断提升，合作客户持续开拓：23年公司新能源客户占比31.6%，同比+4.8pp。目前公司拥有50多家汽车主机厂、50多家摩托车厂以及上百家二次配套厂商的客户群体，新能源方面，公司与比亚迪（王朝系列、海洋系列 等）、广汽埃安（AION系列等)、五菱（MiniEV等）、合众（哪吒等）、北汽新能源（极狐等）、长安新能源（深蓝、阿维塔等）、金康赛力斯（问界M系列等）、吉利新能源（领克、极氪等）、东风新能源（岚图等）、理想智造等汽车厂家建立了长期稳定的合作关系，新能源占比有望不断提升。 产能持续扩张，新领域增长潜力大：公司“传统汽车与新能源汽车零部件增量 （制造）扩能”项目设计新增10000吨胶管生产能力，设计产能20亿元，预计 24年全部完成竣工并投入生产使用。公司积极拓展储能电气、数据中心等领域使用的液冷管路以及轨道交通、油气勘探、船舶等市场领域管路系统，丰富产品类别，扩大产品应用，不断培育未来收入新的增长点；首次进入飞行器领域，与中航西飞民机开发的某管路系统已经应用至西飞民机的商用无人运输机领域，目前该商用无人运输机已经成功完成了首次飞行试验，后续将按此客户的流程推进。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为1.03/1.24/1.42元，对应PE为14/12/10倍，归母净利润CAGR为23.8%，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险；客户开拓不及预期的风险；原材料价格上涨风险等。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1109.33 1464.50 1762.84 2011.37 增长率 22.31% 32.02% 20.37% 14.10% 归属母公司净利润（百万元） 161.99 223.95 268.54 307.47 增长率 32.32% 38.25% 19.91% 14.50% 每股收益EPS（元） 0.75 1.03 1.24 1.42 净资产收益率ROE 14.88% 17.28% 17.41% 16.87% PE 19 14 12 10 PB 2.90 2.44 2.05 1.73 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 分析师：冯安琪 执业证号：S1250524050003电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn 相对指数表现 川环科技沪深300 42% 30% 19% 8% -4% -15% 23/823/1023/1224/224/424/624/8 数据来源：聚源数据基础数据 总股本(亿股) 2.17 流通A股(亿股) 1.78 52周内股价区间(元) 12.36-19.87 总市值(亿元) 31.58 总资产(亿元) 13.63 每股净资产(元) 5.19 相关研究 1.川环科技（300547）：业绩符合预期，客户持续开拓(2024-04-23)2.川环科技（300547）：Q4业绩好于预期，经营效率持续提升(2024-01-30)3.川环科技（300547）：Q3业绩接近预告上缘，新能源客户加速放量 (2023-10-18) 4.川环科技（300547）：Q2业绩环比回升，客户结构持续转型(2023-08-31) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1109.33 1464.50 1762.84 2011.37 净利润 161.99 223.95 268.54 307.47 营业成本 822.75 1083.63 1304.08 1487.81 折旧与摊销 29.88 33.78 33.78 33.78 营业税金及附加 8.67 11.45 13.78 15.73 财务费用 -2.27 -3.76 -4.88 -5.91 销售费用 24.53 30.75 37.02 40.23 资产减值损失 -9.14 -9.00 -9.00 -9.00 管理费用 34.92 99.59 119.87 136.77 经营营运资本变动 -124.70 -61.01 -134.99 -111.46 财务费用 -2.27 -3.76 -4.88 -5.91 其他 45.16 16.70 20.76 19.23 资产减值损失 -9.14 -9.00 -9.00 -9.00 经营活动现金流净额 100.92 200.66 174.21 234.11 投资收益 0.78 0.00 0.00 0.00 资本支出 -14.68 -30.00 -30.00 -30.00 公允价值变动损益 -0.06 -0.06 -0.06 -0.06 其他 -47.50 20.64 -1.62 -1.62 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -62.18 -9.36 -31.62 -31.62 营业利润 182.75 251.78 301.91 345.68 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -0.63 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 182.12 251.78 301.91 345.68 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 20.13 27.83 33.37 38.21 支付股利 0.00 -16.20 -22.39 -26.85 净利润 161.99 223.95 268.54 307.47 其他 -70.24 3.04 4.16 5.19 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -70.24 -13.16 -18.23 -21.66 归属母公司股东净利润 161.99 223.95 268.54 307.47 现金流量净额 -31.65 178.14 124.35 180.83 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 147.60 325.73 450.08 630.91 成长能力 应收和预付款项 423.04 515.91 631.08 724.07 销售收入增长率 22.31% 32.02% 20.37% 14.10% 存货 278.58 413.03 495.87 560.45 营业利润增长率 34.57% 37.77% 19.91% 14.50% 其他流动资产 104.33 0.29 0.29 0.29 净利润增长率 32.32% 38.25% 19.91% 14.50% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 59.02% 33.96% 17.39% 12.92% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 344.00 345.35 346.70 348.04 毛利率 25.83% 26.01% 26.02% 26.03% 无形资产和开发支出 43.83 38.71 33.58 28.46 三费率 5.15% 8.64% 8.62% 8.51% 其他非流动资产 17.19 18.76 20.32 21.89 净利率 14.60% 15.29% 15.23% 15.29% 资产总计 1358.58 1657.77 1977.93 2314.12 ROE 14.88% 17.28% 17.41% 16.87% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 11.92% 13.51% 13.58% 13.29% 应付和预收款项 227.56 299.16 361.82 411.24 ROIC 17.05% 20.91% 22.53% 23.08% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 18.96% 19.24% 18.77% 18.57% 其他负债 42.74 62.59 73.94 80.08 营运能力 负债合计 270.30 361.74 435.76 491.32 总资产周转率 0.85 0.97 0.97 0.94 股本 216.91 216.91 216.91 216.91 固定资产周转率 3.72 4.57 6.05 7.65 资本公积 184.44 184.44 184.44 184.44 应收账款周转率 3.22 3.23 3.21 3.09 留存收益 697.04 904.79 1150.93 1431.55 存货周转率 2.72 3.01 2.79 2.75 归属母公司股东权益 1088.28 1296.03 1542.17 1822.79 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 52.88% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 1088.28 1296.03 1542.17 1822.79 资产负债率 19.90% 21.82% 22.03% 21.23% 负债和股东权益合计 1358.58 1657.77 1977.93 2314.12 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 3.62 3.53 3.67 3.94 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 2.56 2.37 2.51 2.79 EBITDA 210.36 281.80 330.80 373.55 股利支付率 0.00% 7.23% 8.34% 8.73% PE 19.50 14.10 11.76 10.27 每股指标 PB 2.90 2.44 2.05 1.73 每股收益 0.75 1.03 1.24 1.42 PS 2.85 2.16 1.79 1.57 每股净资产 5.02 5.98 7.11 8.40 EV/EBITDA 14.23 9.98 8.12 6.71 每股经营现金 0.47 0.93 0.80 1.08 股息率 0.00% 0.51% 0.71% 0.85% 每股股利 0.00 0.07 0.10 0.12 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分