持续成长，业绩强势

证券研究报告 非金融公司|公司点评|中国海油（600938） 持续成长，业绩强势 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月29日 证券研究报告 |报告要点 中国海油于2024年8月28日发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入2267.7亿元，同比增加18.07%，实现归母净利润797.31亿元，同比增加25.05%。其中，2024Q2实现营业收入1153.02亿元，同比增加22.20%，环比增加3.44%，2024Q2实现归母净利润400.12亿元，同比增加26.43%，环比增加0.74%。 |分析师及联系人 许隽逸 陈律楼 SAC：S0590524060003SAC：S0590524080002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月29日 中国海油(600938) 持续成长，业绩强势 行业：石油石化/油气开采Ⅱ投资评级：买入（维持） 当前价格：29.60元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)47,550.4/44,560.4流通A股市值(百万元)84,118.81每股净资产(元)0.00 资产负债率(%)32.89 一年内最高/最低(元)35.62/18.53 股价相对走势 相关报告 1、《中国海油（600938）：一季度油气产量超预期，价值创造持续提升》2024.05.052、《中国海油（600938）：CAPEX适配产量增长，降本增效成果显著》2024.03.25 扫码查看更多 事件 中国海油于2024年8月28日发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入 2267.7亿元，同比增加18.07%，实现归母净利润797.31亿元，同比增加25.05%。其中，2024Q2实现营业收入1153.02亿元，同比增加22.20%，环比增加3.44%，2024Q2实现归母净利润400.12亿元，同比增加26.43%，环比增加0.74%。 油价中高位震荡，公司盈利能力有所提升 2024H1布伦特原油价格均值为83.42美元/桶，同比增加4.38%，在此情况下， 2024H1公司原油实现价格为80.32美元/桶，同比增加9.17%。油价中高位震荡，公司盈利能力有所提升，2024H1毛利率/净利率分别为53.71%/35.17%，同比 +2.43pct/+1.98pct。 上游油气产量维持较高增速 2024H1公司勘探开发资本支出达631.25亿元，同比增加11.7%。资本支出维持较高水平保障了公司油气产量维持较高增速，渤中19-6气田13-2区块5井区开发 项目、绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目和乌石23-5油田群开发项目顺 中国海油 沪深300 100% 60% 20% -20% 2023/82023/122024/42024/8 利投产，2024H1公司原油产量达2.83亿桶,同比增加8.8%；天然气产量达4610亿立方英尺，同比增加10.8%，公司油气产量维持较高增速，且仍有众多项目持续推进当中，公司高成长性值得期待。 持续维持高股利政策，股东投资回报丰厚 公司2024H1现金分红共计321.69亿人民币（以1港元=0.9128人民币计算），股利支付率达40.35%。公司股息率同样维持较高水平，2024年半年度现金股利达 0.74港元/股（含税，折合0.68人民币/股，以1港元=0.9128人民币计算），以2024年8月28日收盘价计算，公司TTM股息率为4.32%（TTM股息率=（2023年期末股息+2024年中期股息）/8月28日收盘价），股东投资回报丰厚。 盈利预测、估值与评级 我们认为在原油价格维持稳健中枢的前提下，公司盈利确定性较强，我们预计2024-2026年公司归母净利润1550亿元/1600亿元/1653亿元，对应EPS为3.26元/3.37元/3.48元，对应PE为9.1X/8.8X/8.5X，维持“买入”评级。 风险提示：（1）油气田投产进度不及预期；（2）OPEC+减产执行强度不及预期风险；（3）原油供需受到异常扰动；（4）能源政策及制裁对企业经营的影响；（5）汇率风险；（6）其他不可抗力风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 422230 416609 421061 434551 454642 增长率（%） 71.56% -1.33% 1.07% 3.20% 4.62% EBITDA（百万元） 260651 242767 296915 329592 363034 归母净利润（百万元） 141700 123843 155005 160092 165284 增长率（%） 101.51% -12.60% 25.16% 3.28% 3.24% EPS（元/股） 2.98 2.60 3.26 3.37 3.48 市盈率（P/E） 9.9 11.4 9.1 8.8 8.5 市净率（P/B） 2.4 2.1 1.9 1.7 1.5 EV/EBITDA 4.4 6.6 5.0 4.6 4.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月28日收盘价 风险提示 1）油气田投产进度不及预期：油气田从勘探到开采是一个漫长的过程，在此过程中可能会出现油气田投产时间延迟。 2）OPEC+减产执行强度不及预期风险：OPEC+减产计划是全球原油供应边际减少重大影响因素，假使OPEC+减产执行力度不及预期，或影响当前供应端测算结果。 3）原油供需受到异常扰动：俄乌局势变化、中东冲突、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件或造成供应端的不确定性，同时原油价格维持高位后存在油企修改生产计划的可能性，美联储加息或带动美元指数走强，而美元指数与原油价格通常为负相关走势，假使美联储加息或对原油价格产生扰动。 4）能源政策及制裁对企业经营的影响：公司有较大体量海外油气资产，海外油气资产的开发以及生产受当地能源政策所制约，假设油气资产所在国的能源政策产生变化或将企业经营产生影响；不同国家间的关系恶化而导致的贸易及经济制裁可能会对行业内企业经营、现有资产或未来投资产生重大不利影响，与此同时，不同级别的美国联邦、州或地方政府对某些国家或地区及其居民或被指定的政府、个人和实体施加不同程度的经济制裁。如果美国对公司在部分地区的经营进行制裁或将导致公司海外资产经营受负面影响；2021年1月，美国商务部将公司列入实体清单，或对公司从事国际贸易产生一定负面影响。 5）汇率风险：全球原油价格主要由美元计价，公司也有部分资产在海外市场经营，但公司财报通常以人民币结算，如果人民币与美元汇率出现较大波动，或对公司业绩汇算产生影响。 6）其他不可抗力风险：政策变动、自然灾害等不可抗力因素或对公司经营产生风险。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 121387 150562 128818 132865 138893 营业收入 422230 416609 421061 434551 454642 应收账款+票据 37992 37052 40537 41835 43770 营业成本 198223 208794 173167 177650 188638 预付账款 3115 3218 3755 3875 4054 营业税金及附加 18778 24331 20810 21477 22470 存货 6239 6451 6308 6471 6871 营业费用 3355 3501 3831 3954 4137 其他 95946 52992 55635 55996 56535 管理费用 7883 8617 9358 9658 10104 流动资产合计 264679 250275 235052 241043 250123 财务费用 3029 846 -276 811 1064 长期股权投资 48927 51252 53376 55713 58283 资产减值损失 -677 -3523 -5953 -6144 -6428 固定资产 539742 601375 619434 719226 805658 公允价值变动收益 -705 300 0 0 0 在建工程 1436 1601 101067 106534 112360 投资净收益 4674 4715 4663 5032 5243 无形资产 3798 3692 4146 5801 7155 其他 671 879 708 708 707 其他非流动资产 70449 97403 98902 98909 98919 营业利润 194925 172891 213589 220597 227751 非流动资产合计 664352 755323 876927 986182 1082375 营业外净收益 -155 83 -18 -18 -18 资产总计 929031 1005598 1111979 1227225 1332497 利润总额 194770 172974 213571 220579 227733 短期借款 4303 4365 12829 13024 13617 所得税 53093 48884 58481 60400 62359 应付账款+票据 59789 61382 57638 59130 62787 净利润 141677 124090 155090 160179 165374 其他 49299 58192 50293 51615 54752 少数股东损益 -23 247 85 88 91 流动负债合计 113391 123939 120760 123769 131156 归属于母公司净利润 141700 123843 155005 160092 165284 长期带息负债 109706 96066 117954 139642 144042 长期应付款 6917 6631 6631 6631 6631 财务比率 其他 100634 111086 111086 111086 111086 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 217257 213783 235671 257359 261759 成长能力 负债合计 330648 337722 356431 381128 392915 营业收入 71.56% -1.33% 1.07% 3.20% 4.62% 少数股东权益 1201 1290 1375 1463 1553 EBIT 98.28% -12.12% 22.71% 3.80% 3.35% 股本 75180 75180 75180 75180 75180 EBITDA 66.03% -6.86% 22.30% 11.01% 10.15% 资本公积 2854 2861 2861 2861 2861 归属于母公司净利润 101.51% -12.60% 25.16% 3.28% 3.24% 留存收益 519148 588545 676132 766593 859988 获利能力 股东权益合计 598383 667876 755548 846097 939582 毛利率 53.05% 49.88% 58.87% 59.12% 58.51% 负债和股东权益总计 929031 1005598 1111979 1227225 1332497 净利率 33.55% 29.79% 36.83% 36.86% 36.37% ROE 23.73% 18.58% 20.55% 18.95% 17.62% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 28.04% 20.63% 22.62% 19.47% 17.71% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 141677 124090 1550