新兴市场差异化布局，市占率位居第一

2024年08月29日 公司研究●证券研究报告 德业股份（605117.SH） 公司快报 新兴市场差异化布局，市占率位居第一投资要点事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年公司实现收入47.48亿元，同比减少2.97%；实现归母净利润12.36亿元，同比减少2.21%；实现扣非净利润11.62亿元，同比减少16.19%。新兴市场深耕多年，市占率位居第一：报告期内，逆变器业务实现营业收入23.21亿元，较上年同期减少26.06%。近年来，南非市场受缺电影响，光伏市场快速增长，根据第三方机构InfoLink的统计，2023年南非新增2.5GW分布式装机，相较2022年1.7GW，同比增长47%。公司在南非市场深耕多年，积累了较强的品牌、客户及销售渠道基础，市场占有率位居第一，因此去年上半年公司储能逆变器销售大幅增长，但今年上半年南非市场缺电程度减弱同时叠加竞争加剧、市场行业库存阶段性增加影响，市场需求下滑，公司南非市场储能逆变器销售同比下滑。今年上半年以巴基斯坦、印度、菲律宾、缅甸为代表的新兴市场因严重缺电形成的刚性需求，以及电价高增、政策推动、组件和电池降价带来的经济性提升，需求涌现，公司受益于前期以新兴市场为主的差异化布局，在新兴市场中表现突出，一定程度上弥补了南非市场的缺口。报告期内，公司逆变器产品主要销往巴基斯坦、德国、巴西、印度、南非等国家，共销售71.17万台，其中储能逆变器21.41万台，微型并网逆变器24.27万台，组串式逆变器25.49万台。公司储能电池包业务与逆变器销售渠道深度整合，销售规模增长迅速：报告期内，储能电池包业务实现营业收入7.7亿元，较上年同期增长74.82%。公司储能电池包产品具有高集成度、高安全性、长循环寿命等优势，随着全球户用储能产品需求持续攀升，且与公司逆变器销售渠道深度整合，销售规模增长迅速。报告期内，公司储能电池包主要销往德国、南非等地。家电业务稳步增长：报告期内，热交换器产品实现营业收入10.6亿元，较上年同期增长16.73%。主要原因系极端天气导致高温影响，空调市场需求回调，热交换器销售同比增长。除湿机产品实现营业收入4.5亿元，较上年同期增长31.98%。公司除湿机业务团队专注于空气环境改善型设备的研发、制造，致力于自然环保、智能家居、低碳节能深入探索，今年上半年受厄尔尼诺现象导致的高温高湿影响，促使除湿机产品需求上升。2024年员工持股计划，促进公司长期健康发展：公司于报告期内制定2024年员工持股计划，持有人总数不超过500人，总规模不超过283.948万股。公司“宁波德业科技股份有限公司回购专用证券账户”中所持有的2,839,480股公司股票已于2024年4月9日以非交易过户的形式过户至公司“宁波德业科技股份有限公司 -2024年员工持股计划”证券账户，过户价格为38.61元/股。 投资建议：公司受益于前期以新兴市场为主的差异化布局，在新兴市场中表现突出，以及公司户用逆变器产品渠道及成本控制优势显著。我们预计公司2024-2026归母净利润分别为29.3、36.63及44.73亿元，对应EPS分别为4.6、5.74及7.01 电力设备及新能源|太阳能Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-08-28)86.45元交易数据总市值（百万元）55,164.64流通市值（百万元）52,052.68总股本（百万股）638.11流通股本（百万股）602.1112个月价格区间101.58/57.82一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-6.6732.5551.22绝对收益-10.2823.6138.8 分析师张文臣 SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 分析师周涛 SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 分析师申文雯 SAC执业证书编号：S0910523110001shenwenwen@huajinsc.cn 相关报告德业股份：24年Q1业绩环比高增，储能市场♘积薄发-华金证券-电力设备与新能源-公司快报：德业股份2023年业绩点评2024.4.26 元/股，对应PE分别为18.8、15.1及12.3倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：技术升级迭代风险、贸易政策及境外销售风险、原材料价格波动风险 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,956 7,480 12,192 15,240 19,050 YoY(%) 42.9 25.6 63.0 25.0 25.0 归母净利润(百万元) 1,517 1,791 2,933 3,663 4,473 YoY(%) 162.3 18.0 63.8 24.9 22.1 毛利率(%) 38.0 40.4 37.8 38.0 37.9 EPS(摊薄/元) 2.38 2.81 4.60 5.74 7.01 ROE(%) 37.3 34.2 40.4 37.0 33.8 P/E(倍) 36.4 30.8 18.8 15.1 12.3 P/B(倍) 13.6 10.5 7.6 5.6 4.2 净利率(%) 25.5 23.9 24.1 24.0 23.5 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 6760 7932 12164 12809 19292 营业收入 5956 7480 12192 15240 19050 现金 2176 2978 5202 6654 10818 营业成本 3690 4457 7578 9450 11824 应收票据及应收账款 559 571 1270 1032 1846 营业税金及附加 23 57 55 72 99 预付账款 21 18 45 34 65 营业费用 157 278 325 427 563 存货 865 754 2000 1434 2862 管理费用 148 239 304 396 513 其他流动资产 3140 3611 3646 3655 3701 研发费用 287 436 525 692 929 非流动资产 1747 2885 3599 4021 4654 财务费用 -153 -214 -52 -129 -203 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -28 -60 -57 -75 -99 固定资产 1031 1724 2294 2643 3121 公允价值变动收益 -33 3 -1 -1 -8 无形资产 147 200 231 264 298 投资净收益 -11 -121 -26 -36 -49 其他非流动资产 569 962 1074 1114 1235 营业利润 1756 2098 3372 4220 5170 资产总计 8507 10817 15762 16829 23946 营业外收入 0 1 2 1 1 流动负债 3852 5170 8061 6519 10323 营业外支出 3 2 1 2 2 短期借款 1259 2423 2423 2423 2423 利润总额 1754 2096 3372 4219 5170 应付票据及应付账款 2091 1691 4739 3278 6753 所得税 231 305 439 556 697 其他流动负债 503 1056 899 818 1147 税后利润 1523 1791 2933 3663 4473 非流动负债 566 416 403 365 345 少数股东损益 6 0 0 0 0 长期借款 530 300 287 249 229 归属母公司净利润 1517 1791 2933 3663 4473 其他非流动负债 35 116 116 116 116 EBITDA 1866 2308 3593 4433 5322 负债合计 4418 5586 8465 6884 10669 少数股东权益 27 0 0 0 0 主要财务比率 股本 239 430 638 638 638 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 1412 1338 1166 1166 1166 成长能力 留存收益 2411 3664 5510 7722 10376 营业收入(%) 42.9 25.6 63.0 25.0 25.0 归属母公司股东权益 4063 5231 7297 9945 13277 营业利润(%) 167.5 19.4 60.7 25.1 22.5 负债和股东权益 8507 10817 15762 16829 23946 归属于母公司净利润(%) 162.3 18.0 63.8 24.9 22.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 38.0 40.4 37.8 38.0 37.9 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 25.5 23.9 24.1 24.0 23.5 经营活动现金流 2204 2081 4404 3063 6056 ROE(%) 37.3 34.2 40.4 37.0 33.8 净利润 1523 1791 2933 3663 4473 ROIC(%) 26.5 21.7 29.2 28.5 27.2 折旧摊销 66 135 186 236 259 偿债能力 财务费用 -153 -214 -52 -129 -203 资产负债率(%) 51.9 51.6 53.7 40.9 44.6 投资损失 11 121 26 36 49 流动比率 1.8 1.5 1.5 2.0 1.9 营运资金变动 552 -170 1308 -744 1470 速动比率 1.0 1.1 1.0 1.5 1.4 其他经营现金流 204 418 1 1 8 营运能力 投资活动现金流 -3218 -1724 -927 -696 -949 总资产周转率 1.0 0.8 0.9 0.9 0.9 筹资活动现金流 1593 -178 -1252 -916 -943 应收账款周转率 14.3 13.2 13.2 13.2 13.2 应付账款周转率 2.3 2.4 2.4 2.4 2.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 2.38 2.81 4.60 5.74 7.01 P/E 36.4 30.8 18.8 15.1 12.3 每股经营现金流(最新摊薄) 3.45 3.26 6.90 4.80 9.49 P/B 13.6 10.5 7.6 5.6 4.2 每股净资产(最新摊薄) 6.37 8.20 11.38 15.53 20.75 EV/EBITDA 28.7 23.2 14.2 11.2 8.5 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 张文臣、周涛、申文雯声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询