创新药环境反应至业绩端，提质增效使毛利率稳定

泰格医药(300347.SZ) 医药 2024年08月29日 创新药环境反应至业绩端，提质增效使毛利率稳定 推荐(维持) 股价:48.68元 主要数据 行业医药 公司网址www.tigermedgrp.com 大股东/持股叶小平/20.49% 实际控制人叶小平,曹晓春 总股本(百万股)865 流通A股(百万股)567 流通B/H股(百万股)123 总市值(亿元)395 流通A股市值(亿元)276 每股净资产(元)24.01 资产负债率(%)20.9 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】泰格医药（300347.SZ）*季报点评*业务表现基本符合预期，创新扶持政策加持有望迎来反转*推荐20240426 证券分析师 倪亦道 投资咨询资格编号S1060518070001021-38640502 NIYIDAO242@pingan.com.cn 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 事项： 公司24H1实现收入33.58亿元（-9.50%），实现归母净利润4.93亿元 （-64.50%），扣非后归母净利润为6.40亿元（-19.30%）。 平安观点： 严酷行业环境下实现环比稳定，非主业因素导致当期利润受损 国内CXO产业在23H2时遭遇行业环境加速恶化，需求收缩叠加价格竞争，业内新签订单数量、单价普遍下降。随着相关订单逐步兑现到收入，公司业绩端因此继续承压。Q2单季度公司实现营收16.98亿元（yoy -10.92%，qoq+2.28%），整体毛利率41.51%（yoy+1.35pct，qoq +3.68pct），费用端因收入下降、投入加大，整体费用率同比均有上升。 公司持有的上市公司股票在H1经历较大波动，导致Q2产生1.11亿金融资产公允价值变动损失，进而对当期表观利润造成较大负面影响。Q2单季扣非归母净利润实现3.37亿元（yoy-18.19%），相比表观利润更接近主营业务的业绩成果。 提质增效措施确保毛利率相对稳定 24H1公司主业毛利率为39.13%，相比上年同期-0.59pct，在订单单价下降、实验室等业务投入增加的情况下保持了毛利率的相对稳定，充分体现了临床CRO的轻资产优势。具体来看，上半年临床试验毛利率38.36% （yoy-1.38pct），临床试验相关及实验室服务毛利率39.88%（yoy +0.19pct）。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,085 7,384 7,498 8,726 10,237 YOY(%) 35.9 4.2 1.5 16.4 17.3 净利润(百万元) 2,007 2,025 1,705 2,075 2,505 YOY(%) -30.2 0.9 -15.8 21.7 20.7 毛利率(%) 39.6 38.6 37.7 38.0 38.5 净利率(%) 28.3 27.4 22.7 23.8 24.5 ROE(%) 10.2 9.6 7.8 8.7 9.5 EPS(摊薄/元) 2.32 2.34 1.97 2.40 2.90 P/E(倍) 21.0 20.8 24.7 20.3 16.8 P/B(倍) 2.2 2.0 1.9 1.8 1.6 毛利率得以相对稳定的背后，是公司采取了多项提质增效措施，包括人力成本调控、团队结构优化、提升团队效率等。此外，公司还通过流程优化、AI辅助等手段从中长期提升企业整体运转效率。 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 泰格医药公司半年报点评 行业环境有望改善，订单增长逐步向好 上半年，国内北京、广州、上海等多地发起了针对创新药的全链条支持政策，鼓励当地孵化和加速研发创新药物。尽管整体创新药投融资环境仍比较困难，行业还是出现了一些改善迹象。再加上近几年我国多个创新药通过海外授权方式实现出海，为相关药企带来了更多现金流，帮助他们推进更多项目。综合以上因素，国内创新临床有望逐步改善。在此前提下，公司也加大了订单开拓力度，24H1公司新签订单数量和金额均实现同比较好增长，为后续业绩进一步改善打下基础。 维持“推荐”评级：考虑当前投融资环境，以及公司非主业因素造成的亏损，调整2024-2026年归母净利润预测为17.05、20.75、25.05亿元（原22.71、27.96、35.05亿元）。尽管表观利润有较大下调，但其中相当一部分调整来自于非主业因素变化的假设调整，对公司整体估值影响很小。此外，公司成功在行业寒冬中提升了市占率和自身的运营能力，当行业回暖后有望取得更大优势。维持“推荐”评级。 风险提示：1）新药研发存在波动性和不确定性，可能造成公司业绩波动；2）若公司所提供的服务质量不能符合要求，可能导致返工、丢失订单等情况；3）公司通过并购等形式在全球进行业务扩张，若整合不顺利可能对公司长期发展造成负面影响。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 11,344 10,275 12,613 15,387 现金 7,420 6,689 8,446 10,506 应收票据及应收账款 3,625 3,304 3,845 4,511 其他应收款 80 76 89 104 预付账款 57 68 80 93 存货 23 19 22 26 其他流动资产 139 119 131 146 非流动资产 18,337 18,285 18,201 18,201 长期投资 2,977 3,099 3,229 3,377 固定资产 1,148 1,056 990 899 无形资产 371 351 364 361 其他非流动资产 13,840 13,779 13,618 13,564 资产总计 29,681 28,561 30,814 33,588 流动负债 4,139 2,381 2,763 3,225 短期借款 1,970 0 0 0 应付票据及应付账款 249 221 256 298 其他流动负债 1,920 2,160 2,507 2,927 非流动负债 1,088 891 688 494 长期借款 857 660 456 263 其他非流动负债 231 231 231 231 负债合计 5,227 3,272 3,451 3,719 少数股东权益 3,427 3,427 3,427 3,427 股本 872 865 865 865 资本公积 11,709 10,846 10,846 10,846 留存收益 8,446 10,150 12,225 14,731 归属母公司股东权益 21,027 21,862 23,937 26,442 负债和股东权益 29,681 28,561 30,814 33,588 单位:百万元 泰格医药公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 7,384 7,498 8,726 10,237 营业成本 4,536 4,669 5,413 6,296 税金及附加 28 30 35 41 营业费用 187 187 209 235 管理费用 650 637 724 850 研发费用 262 255 297 348 财务费用 -108 55 1 -16 资产减值损失 -30 -15 -17 -20 信用减值损失 -38 -37 -44 -51 其他收益 34 35 35 35 公允价值变动收益 353 -40 10 40 投资净收益 338 363 367 410 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 营业利润 2,487 1,970 2,398 2,895 营业外收入 13 13 13 13 营业外支出 12 12 12 12 利润总额 2,489 1,971 2,399 2,896 所得税 339 266 324 391 净利润 2,150 1,705 2,075 2,505 少数股东损益 125 0 0 0 归属母公司净利润 2,025 1,705 2,075 2,505 EBITDA 2,599 2,399 2,813 3,229 EPS（元） 2.34 1.97 2.40 2.90 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 4.2 1.5 16.4 17.3 营业利润(%) -3.7 -20.8 21.7 20.8 归属于母公司净利润(%) 0.9 -15.8 21.7 20.7 获利能力毛利率(%) 38.6 37.7 38.0 38.5 净利率(%) 27.4 22.7 23.8 24.5 ROE(%) 9.6 7.8 8.7 9.5 ROIC(%) 21.6 17.4 21.3 24.7 偿债能力资产负债率(%) 17.6 11.5 11.2 11.1 净负债比率(%) -18.8 -23.8 -29.2 -34.3 流动比率 2.7 4.3 4.6 4.8 速动比率 2.7 4.2 4.5 4.7 营运能力总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.3 应收账款周转率 2.0 2.3 2.3 2.3 应付账款周转率 18.2 22.3 22.3 22.3 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 2.34 1.97 2.40 2.90 每股经营现金流(最新摊薄) 1.19 2.78 2.28 2.55 每股净资产(最新摊薄) 24.31 25.28 27.67 30.57 估值比率P/E 20.8 24.7 20.3 16.8 P/B 2.0 1.9 1.8 1.6 EV/EBITDA 14.3 12.5 10.0 8.1 单位:百万元 经营活动现金流 1,030 2,409 1,970 2,201 净利润 2,150 1,705 2,075 2,505 折旧摊销 218 373 414 348 财务费用 -108 55 1 -16 投资损失 -338 -363 -367 -410 营运资金变动 -835 550 -198 -252 其他经营现金流 -57 89 46 26 投资活动现金流 -1,534 -48 -9 36 资本支出 385 200 200 200 长期投资 -1,325 0 0 0 其他投资现金流 -594 -248 -209 -164 筹资活动现金流 -8 -3,092 -204 -178 短期借款 121 -1,970 0 0 长期借款 124 -197 -204 -194 其他筹资现金流 -253 -925 -1 16 现金净增加额 -503 -731 1,757 2,060 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市