电力设备三层逻辑：欧洲光伏阳台超预期、美国等降息、储能新产能

行业报告：行业深度研究 证券研究报告 2024年08月29日 电力设备 三层逻辑：欧洲光伏阳台超预期、美国等降息、储能新产能 分析师孙潇雅SAC执业证书编号：S1110520080009 作者： 分析师高鑫SAC执业证书编号：S1110523080001 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 摘要 核心观点：欧洲经过一轮库存消化，叠加德国、奥地利等持续放宽阳台光伏安装政策，24年行业有望维持较高增速；美国市场有望在9月份降息后迎来需求集中释放；公司为国内微逆龙头，2023年营收65% 来自境外市场，客户遍及美洲、欧洲、亚洲等多个区域，有望充分受益于欧美市场边际转好。 一、欧洲市场：传统业务保有优势，阳台光伏打开新增量 •屋顶与阳台光伏同步发展，欧洲市场广阔：截至2023年底屋顶光伏总装机量超170GW，仅覆盖30%潜在容量，每套500-700欧元带来每年节省约132欧元，体积小巧，安装简单，便于拆卸，直连家庭电 路，成为公寓住户能源转型最佳选择。 •能源短缺问题与政策利好加快欧洲光伏装机，德国、奥地利等阳台光伏蓬勃发展：德国议会下院通过法律修正案，允许公寓业主和租户在阳台上安装太阳能系统:，德国的阳台光伏市场快速增长，2024年 全年有望新增49万座阳台光伏系统。2023年德国新增约27.5万座阳台光伏投入运营，同比增长300%+；2024H1新增21.3万座、接近去年全年安装量，我们预计立法放宽安装条件将持续释放德国微逆需求。 •目前德国阳台光伏渗透率仅为2%不到，仍存在广阔增长空间。未来2065万座阳台光伏的安装量有望带来德国微逆市场增加32亿欧元,欧洲微逆市场增加超80亿欧元。 •禾迈设立欧洲子公司积极拓展欧洲市场：2021年起，禾迈微逆出货量连续三年位居全球第二、是德国阳台光伏市场上最畅销的微逆供应商，与荷兰顶级的光伏逆变器分销商VDHSolar建立重要合作伙伴关 系，预计将充分受益于欧洲放宽阳台光伏安装条件。 二、美国市场：微逆储能行业增速及行业空间随利率变动变化较明显，降息后有望销量恢复增长 •美国微逆储能行业加息前增长稳定，为降息后市场提供启发：2018至2022年，美国处于加息前阶段，主导公司Enphase营业收入呈增长趋势，美国地区市场空间不断扩大，2019-2022年收入同比增速分 别为138%/22%/74%/56%，市场规模增长较为稳定。 •2022-2024年加息周期抑制户用光伏需求：低融资成本在过去几年中帮助贷款市场大幅增长，促进了户用光伏行业的繁荣（2021年增长31%，2022年增长40%），但加息周期高利率抑制安装需求，23/24 连续两年行业增速下行。 •预计美国市场降息后，微逆储能需求增长，禾迈股份有望从细分领域切入：我们预计2024年8月至2025年，美国处于降息周期，在利率下行的情况下，微逆安装意愿增长，行业增速上升，预计空间较 23/24年度扩大，预计25年美国行业空间恢复至15-20亿美元。 三、禾迈已具备突破海外市场的条件，未来有望在美国市场实现销售高增 •禾迈股份微型逆变器业务有望在海外市场实现销售高增：2023年公司营收20.26亿，公司净利润5.13亿元，其中产品营收65%来自境外市场。 •“光储融合”成为行业趋势，扩大光伏行业潜在市场空间：世界上主要国家目前都已经将发展储能产业作为重要战略，预计2024年全球储能装机需求仍保持高速增长，全球储能新增装机有望达 74GW/173GWh。 •公司布局多年储能业务，储能业务已成为第二增长曲线：公司自2017年起布局储能领域，2022年储能业务成为公司新增业务，2023年储能业务成为公司第二增长曲线，营收同比增长354.01%。同时 公司推出多种场景的储能产品和系统解决方案，可满足单个系统50KWh-100MWh容量需求。 •立足全球市场，禾迈不断丰富产品矩阵，户储市场回落但保持强劲，大储前景广阔。 四、投资建议：24H2起欧美市场边际转好，重点推荐深耕欧美有望充分受益的禾迈股份。 •行业层面：1）欧洲经过一轮库存消化，叠加德国、奥地利等持续放宽阳台光伏安装政策，24年行业有望维持较高增速；2）美国市场有望在9月份降息后迎来需求集中释放。 •公司层面：公司为国内微逆龙头，2023年营收65%来自境外市场，客户遍及美洲、欧洲、亚洲等多个区域，有望充分受益于欧美市场边际转好。 风险提示：光伏需求增速不及预期；原材料价格波动风险；竞争加剧风险；测算具有主观性。 一、欧洲市场：传统业务保有优势，阳台光伏打开新增量 截至2023年底欧洲屋顶光伏总装机量超170GW，仅覆盖30%潜在容量 阳台光伏体积小巧、易于安装，成为公寓住户能源转型最佳选择 政策利好阳台光伏系统蓬勃发展 德国的阳台光伏市场快速增长，2024年全年有望新增49万座阳台光伏系统 预计阳台光伏将带来德国微逆市场32亿欧元增量，欧洲市场超80亿欧元 禾迈设立欧洲子公司积极拓展欧洲市场，被越来越多当地企业认可 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3 资料来源：SolarPowerEurope，希华时讯，PVEurope，天风证券研究所 4 截至2023年底，欧洲的屋顶光伏总装机容量超过170GW（68.8GW为家用屋顶,104.8GW为工商业屋顶），预计到2027年底将增长到355GW。相比之下，公用事业规模太阳能仅为89.7GW，约为屋顶太阳能总装机容量的一半。 2023年欧盟电力需求为2,697TWh（Emberdata，2024年），欧盟委员会联合研究中心估计，欧盟可以安装580GW的太阳能光伏屋顶，每年可产生680TWh（JRC研究，2024年）。因此，屋顶光伏可满足2023年欧洲所有电力需求的1/4。根据JRC的研究，SolarPowerEurope估计，目前的屋顶光伏装机量仅覆盖了欧盟潜在容量的 30%，这意味着还有70%的屋顶容量尚未开发利用。 欧洲：截至2023年底屋顶光伏总装机量超170GW，仅覆盖30%潜在容量 图：2023年底欧盟太阳能总装机容量(GW) 在欧盟绿色转型计划REPowerEU启动两周年之际，欧洲气候行动网（ClimateActionNetworkEurope）的一项报告显示，随着屋顶太阳能光伏发电需求飙升，欧盟屋顶太阳能安装量也随之增长。其中，罗马尼亚、希腊和法国发电量居前三位。总体来看，大多数欧盟成员国在推动屋顶太阳能光伏发电方面取得了一定进展，住宅屋顶太阳能装机容量同比增长了54%。 2024年5月8日，《建筑能源性能指令》（EPBD）正式生效。根据SolarPowerEurope的数据，新的欧盟屋顶太阳能标准的实施可 能会在2026年至2030年期间推动欧盟增加150至200吉瓦的屋顶光伏装机容量。 新法律要求所有新建筑都必须使用太阳能。欧盟太阳能屋顶标准适用于2027年起新建的非住宅和公共建筑，2028年之前进行重大翻 新的现有非住宅建筑，2030年起的新住宅建筑以及2031年之前所有合适的现有公共建筑。太阳能屋顶标准将释放大型屋顶的潜力， 例如安装在办公室、商业建筑或停车场的屋顶。某些建筑物，如农业和历史建筑，可能被排除在外。 据彭博新能源财经（BloombergNEF）报道，与追溯性安装相比，积极的太阳能标准可以将投资回报率提高8%至11%。此外，太 阳能标准旨在赋予社会更广泛的权力，缓解多公寓建筑中采用太阳能的障碍。 阳台光伏体积小巧、易于安装，成为公寓住户能源转型最佳选择 阳台光伏，即是在阳台上安装光伏系统，属于超小型分布式光伏系统，也被称为插入式光伏系统。用户只需将光伏系统固定在阳台栏杆上，将系统电缆插入家中插座，利用太阳能发电产生电力供应。 此前，家庭用户安装分布式光伏需要拥有足够的屋顶或庭院面积。然而，众多城市公寓住户无法享有宽阔的屋顶或庭院空间，但也想实现能源转型，节省电费支出。因此，布局紧凑、体积小巧的阳台光伏应运而生，成为公寓住户最佳选择，为众多 城市家庭带来绿色能源。 相比于常规分布式光伏系统，阳台光伏无需复杂布线和安装技巧。通常只需1至2块光伏组件、1个逆变器（以微型逆变器为主）、安装架及电源线。 图：禾迈海外阳台光伏项目 阳台光伏的好处主要有以下3点： ①节省成本：安装阳台光伏前期投资成本较小，每套价格约500-700欧元（在德国商超销售的阳台光伏系统无需缴纳增值税，且部分 城市大部分费用由政府补贴）无需花费昂贵资金；且用户通过光伏发电，可以节省电费支出。 根据德国北莱茵-威斯特法伦州消费者咨询中心数据，南向安装380W阳台光伏系统，每年可提供约280kWh电力。这相当于两人家庭中一台冰箱和一台洗衣机年耗电量。用户用两套系统形成一整套阳台光伏电站，每年可节省约132欧元。在晴天，该系统可以满足普通二人家庭大部分电力需求。 ②体积小巧、易于安装：即使是非专业安装人士，也可通过阅读说明书，轻松安装；如果用户计划搬离住所，也可随时拆卸系统，更 换应用区域。 ③即插即用：用户只需插入插座就能将系统直接连接到家庭电路，系统即可开始发电 资料来源：禾迈Hoymiles公众号，中国能源网，天风证券研究所5 2022年2月开始的俄乌冲突引发了全球能源市场的冲击，导致传统能源的价格波动、供应短缺，并增加了安全问题和经济不确定性。这进一步加剧了实施根本性政策变革的需求，以结束全球对化石燃料的依赖，尤其是在欧洲，因为欧洲对俄罗斯能源供应的高度依赖使得这一问题更为严峻。欧盟根据RePowerEU计划采取了一系列措施应对这场能源危机，旨在使欧洲尽快能源独立。它提出了 到2025年欧盟的太阳能光伏装机容量翻一番，到2030年可再生能源装置的安装600GW的目标。2023年，50GW可再生能源发电 取代了大部分天然气，家庭做出了主要贡献：在屋顶安装数百万块太阳能光伏板，在家中安装热泵，电动汽车替代燃油车。 阳台光伏系统正在蓬勃发展。根据德国北莱茵-威斯特法伦州消费者咨询中心消息，当地越来越多市政当局、联邦州和地区协会正 在通过补贴及政策法规来推广阳台光伏系统，电网运营商和电力供应商也通过简化注册等方式支持该系统。 资料来源：2024MonitorEurocities，禾迈Hoymiles公众号，VDEFNN，msn，国际能源网，天风证券研究所 6 政策利好阳台光伏系统蓬勃发展 2023年1月：德国VDE正式起草文件，拟简化阳台光伏系统规则，在确保安全的情况下加速小型光伏系统普及，具体要求如下：①功率由600W提升至800W，与欧洲标准齐平，该标准使得制造商可以将插入式太阳能设备作为一个完整系统进行开发和销售。②800W的小型光伏系统可应用在任何类型的电表上，不必等到政府更换智能电表即可进行安装。③简化注册和调试流程，只需要在联邦网络上注册或注销微型能源发电系统，或上报变化。④原则上倾向由专业电工安装，但支持使用接地插头（Schuko插头），以降低安装成本。2024年5月16日：德国,对总装机容量不超过2KW、逆变器总输出功率不超过800VA的插电式光伏系统的EEG修正案生效：插电式光伏系统在相关电网运营商的注册已被取消，只需在联邦网络局的市场主数据登记册中注册。2024年7月4日：德国议会下院通过法律修正案，允许公寓业主和租户在阳台上安装太阳能系统:此前，在德国若安装阳台光伏，租户/房屋共有人需要得到房东/房主协会的明确同意；现在，通过插入式光伏系统进行光伏发电将被列入特权措施目录，这类行为将不能被房东/房主协会在没有正当理由的情况下阻止。2024年7月：奥地利通过了一项关于阳台光伏的法案:此前，如果奥地利的公寓业主希望在建筑物上安装光伏发电系统，需要得到业主社区所有其他成员的同意；现在，奥地利公寓业主协会的其他成员原则上将不能拒绝在阳台和露台上安装插