外包业务稳健发展，非经及业务结构导致利润率下降

2024年上半年公司实现营业收入218.66亿元，同比增长14%，归母净利润4.34亿元，同比增长105.71%，扣非归母净利润2.77亿元，同比增长270.93%。单Q2营业收入113.16亿元，同比增长15.07%，归母净利润2.23亿元，同比增长556%，扣非归母净利润0.91亿元，同比-13.56%。

核心观点：

1. 外包业务稳健增长：外包业务是收入增长主要驱动力，其中招聘及灵活用工收入增长最快（+21%）。公司积极拓展优质客户，聚焦制造业等领域。
2. 降本增效持续推进：销售费用率、管理费用率分别下降0.25pct、0.68pct。北京公司完成组织架构调整，上海公司整合人事管理业务提升效能。
3. 非经因素扰动业绩：北京外企归母净利润同比减少0.67亿元，主要由于政府扶持资金减少（-0.24亿元）及部分高毛利率业务收入下降，综合毛利率下滑1.1pct至5.65%。

研究结论：

• 公司战略“专业化、市场化、数字化、国际化”助力长期发展，受益于经济复苏和政策支持，有望实现稳健增长。
• 德科集团全球网络支持国际化布局，数字化转型强化降本增效和客户服务能力。

投资建议： 维持“增持”评级，预计2024-2026年收入分别增长16%、13%、9%，归母净利润增长61%、11%、7%，EPS分别为1.56、1.72、1.85元，对应PE分别为9、8、7倍。

风险提示： 重要客户流失、用工需求恢复不及预期、行业竞争加剧。