事件:2024Q1-3营收203.64亿元同增19.44%;归母净利润31.45亿元同增14.12%;扣非净利润3.07亿元同增12.65%。Q3营收67.67亿元同增19.82%; 归母净利润9.31亿元同增8.23%;扣非净利润9.10亿元同增3.52%。 主业扩张和并表提升Q3收入,价降费增利润率下降:收入端,2024Q3收入实现增速19.82%,主要系石膏板和防水业务继续扩张以及收购的嘉宝莉并表 。Q1-Q3单季度毛利率分别为28.65%/32.73%/30.07%, 分别同比+1.74/+0.20/-1.93pct,Q3毛利率同环比均下行,主要系行业竞争下石膏板价格有所下降。费用端,Q1-3期间费用率13.41%同增0.63pct,销售/管理/研发费用率分别为4.96%/4.06%/4.09%,分别同比+0.63pct/-0.04pct/+0.11pct,嘉宝莉并表带动销售费用率提升;资产及信用减值损失0.17亿元,资产及信用减值损失率0.08%同增0.03pct。价格下降、费用增加下,Q1-3归母净利率15.44%同降0.72pct,Q3归母净利率13.76%同降1.47pct。Q1-3经营活动现金流净额27.06亿元同增38.01%,源于1)收入增加,销售回款相应增加2)嘉宝莉也贡献一部分增量。Q1-3收现比86.2%同降2.6pct;付现比88.3%同降6.4pct。 主业持续做大做强,结构升级可期:在持续做大做强主业的基础上,公司积极进行一些转变:1)石膏板方面实现从工装到家装的结构升级,拓宽隔墙领域的应用,根据消费者的环保需求推出盈利能力更强的产品;2)防水方面继续提升规模效应,强化区域深耕,并聚焦修缮、旧改、家装零售等市场;3)涂料方面推进并购后的融合,积极开展建筑涂料、工业涂料及相关材料产业的布局和发展。一体两翼推进叠加精细化降本,公司再上新台阶。 投资建议:我们预测公司2024-2026年归母净利润为42.42/49.49/56.67亿元,同比增速20.37%/16.67%/14.52%,对应EPS分别为2.51/2.93/3.35元/股,最新收盘价对应2024-2026年PE分别12.88x/11.04x/9.64x。维持“增持”评级。 风险提示:房地产恢复不及预期;原材料价格大幅上行;行业竞争加剧。