业务稳健、价降费增，Q3利润率下降

2024Q1-3公司营收203.64亿元，同比增长19.44%；归母净利润31.45亿元，同比增长14.12%；扣非净利润3.07亿元，同比增长12.65%。Q3单季度营收67.67亿元，同比增长19.82%；归母净利润9.31亿元，同比增长8.23%。

主业扩张和并表提升Q3收入，价降费增利润率下降
收入端：Q3收入增速主要来自石膏板和防水业务扩张及嘉宝莉并表。Q1-Q3毛利率分别为28.65%/32.73%/30.07%，Q3毛利率同环比均下行，主要因行业竞争导致石膏板价格下降。费用端：Q1-3期间费用率13.41%，同比提升0.63pct，其中销售费用率因嘉宝莉并表提升；资产及信用减值损失率0.08%，同比提升0.03pct。价格下降和费用增加导致Q1-3归母净利率15.44%，同比下降0.72pct；Q3归母净利率13.76%，同比下降1.47pct。经营活动现金流净额27.06亿元，同比增38.01%，主要来自收入增加和嘉宝莉贡献；收现比86.2%，同比降2.6pct；付现比88.3%，同比降6.4pct。

主业持续做大做强，结构升级可期
公司积极推动业务转型：1）石膏板从工装向家装升级，推出环保产品；2）防水业务提升规模效应，深耕区域并聚焦修缮、旧改、家装零售市场；3）涂料业务推进并购融合，布局建筑、工业涂料及相关材料产业。通过一体化推进和降本增效，公司实现新增长。

投资建议
预测2024-2026年归母净利润分别为42.42/49.49/56.67亿元，同比增速20.37%/16.67%/14.52%，EPS分别为2.51/2.93/3.35元/股，对应PE分别为12.88x/11.04x/9.64x。维持“增持”评级。

风险提示
房地产恢复不及预期；原材料价格大幅上行；行业竞争加剧。