短期量、价下行，现金流大幅改善

美畅股份(300861.SZ) 短期量、价下行，现金流大幅改善 电力设备及新能源 2024年08月29日 推荐（维持） 股价：17.69元 主要数据 行业电力设备及新能源 公司网址www.ylmetron.com 大股东/持股吴英/49.60% 实际控制人吴英总股本(百万股)480 流通A股(百万股)272 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）85 流通A股市值(亿元)48 每股净资产(元)13.84 资产负债率(%)10.6 行情走势图 证券分析师 皮秀投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 事项： 公司发布2024年半年报，实现营收14.84亿元，同比减少31.55%，归母净利润2.76亿元，同比减少69.11%，扣非后净利润2.53亿元，同比减少70.18%。2024Q2，公司实现营收6.28亿元，同比减少46.55%，归母净利润0.80亿元，同比减少84.36%。 平安观点： 产品价格下行，短期盈利水平承压。上半年公司金刚线销量7227.57万公 里，同比增长24.7%，其中Q1销量3861.17万公里，Q2销量3366.4万公里；Q2销量环比有所下滑，反映了下游需求偏弱的形势。上半年金刚线业务收入14.16亿元，毛利率30.29%，同比下降29.28个百分点，对应的金刚线单公里收入19.6元，同比下降约47%；公司二季度综合毛利率24.9%，环比下降8.89个百分点，主要由金刚线销售均价继续下降所致。整体来看，二季度公司出货量、金刚线价格均环比呈现下滑，推动公司二季度业绩环比较大幅度下降。 经营现金流大幅改善，抗风险能力突出。上半年公司经营活动产生的现金流量净额8.04亿元，同比由负转正；公司加强回款力度，截至上半年应 收账款及票据6.96亿元，较年初减少3.43亿元，与此同时现金储备明显增加。截至上半年公司资产负债率10.6%，较年初下降4.87个百分点。目前，公司下游硅片客户普遍处于大幅亏损状况，硅片供需宽松的形势可能在较长时间内维持，公司良好的盈利水平、现金流情况以及高质量的资产负债表将助力公司穿越行业低谷。 持续推进新技术新产品，巩固金刚线龙头地位。公司成立子公司陕西美畅钨材料科技有限公司，专门负责钨丝金刚线的自研任务，目前公司已经能 够批量生产钨丝母线并自供；2023年公司钨丝金刚线销量占比超过10%，估计2024上半年进一步提升至15%左右。碳钢线方面，持续推进产品细线化，估计公司当前主流的碳钢线产品线径规格为30μm，28μm规格的碳钢线有望批量出货。 公 司报告 公 司半年报 点评 证券研究报告 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,658 4,512 3,280 3,920 4,688 YOY(%) 98.0 23.3 -27.3 19.5 19.6 净利润(百万元) 1,473 1,589 477 627 834 YOY(%) 93.0 7.9 -70.0 31.4 33.0 毛利率(%) 53.0 52.5 26.1 27.8 30.0 净利率(%) 40.3 35.2 14.5 16.0 17.8 ROE(%) 28.9 24.7 7.0 8.6 10.5 EPS(摊薄/元) 3.07 3.31 0.99 1.31 1.74 P/E(倍) 5.8 5.3 17.8 13.5 10.2 P/B(倍) 1.7 1.3 1.2 1.2 1.1 美畅股份·公司半年报点评 投资建议。考虑光伏硅片及金刚线行业供需形势，调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润4.77、6.27、8.34亿元 （原预测值5.94、7.89、10.38亿元），动态PE分别为17.8、13.5、10.2倍。公司规模、技术优势突出，财务状况稳健，有望穿越行业低谷并借机扩大市占份额，维持公司“推荐”评级。 风险提示。1）光伏行业需求受宏观经济、政策环境等诸多因素影响，存在光伏新增装机及金刚线市场需求不及预期的风险。 2）对单一客户依赖程度较高和市占份额下降风险。3）行业竞争加剧和盈利水平不及预期风险。 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 美畅股份·公司半年报点评 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 会计年度2023A2024E2025E2026E 流动资产5,9476,4607,1397,947 现金4801,9772,2102,461 应收票据及应收账款2,5821,7172,0522,454 其他应收款1081012 预付账款32455464 存货1,1059961,0861,214 其他流动资产1,7381,7161,7271,741 非流动资产1,6851,6641,6231,633 长期投资0000 固定资产1,1341,2151,2771,222 无形资产101105116120 其他非流动资产451343230291 资产总计7,6338,1248,7629,580 流动负债9161,0601,2381,436 短期借款0000 应付票据及应付账款440498581674 其他流动负债476563657762 非流动负债265250235222 长期借款68543825 其他非流动负债196196196196 负债合计1,1811,3101,4731,658 少数股东权益13141516 股本480480480480 资本公积1,7691,7691,7701,772 留存收益4,1904,5515,0245,655 归属母公司股东权益6,4396,7997,2747,906 负债和股东权益7,6338,1248,7629,580 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流841,766536601 净利润1,594478628835 折旧摊销232192213164 财务费用-9-1-4-6 投资损失-20-43-43-43 营运资金变动-1,9141,129-269-359 其他经营现金流201121110 投资活动现金流32-139-139-139 资本支出125170172174 长期投资160000 其他投资现金流-252-309-311-313 筹资活动现金流-262-130-164-211 短期借款0000 长期借款-4-15-15-13 其他筹资现金流-257-116-149-197 现金净增加额-1401,497232251 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入4,5123,2803,9204,688 营业成本2,1422,4242,8303,284 税金及附加37273339 营业费用168128149173 管理费用71697889 研发费用11998114134 财务费用-9-1-4-6 资产减值损失-198-49-59-70 信用减值损失3-3-4-5 其他收益51424242 公允价值变动收益27012 投资净收益20434343 资产处置收益-0000 营业利润1,887567744987 营业外收入1444 营业外支出12999 利润总额1,876562739982 所得税28284111147 净利润1,594478628835 少数股东损益6111 归属母公司净利润1,589477627834 EBITDA2,0987539471,140 EPS（元）3.310.991.311.74 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 成长能力 营业收入(%)23.3-27.319.519.6 营业利润(%)9.7-70.031.232.7 归属于母公司净利润(%)7.9-70.031.433.0 获利能力 毛利率(%)52.526.127.830.0 净利率(%)35.214.516.017.8 ROE(%)24.77.08.610.5 ROIC(%)51.210.017.821.8 偿债能力 资产负债率(%)15.516.116.817.3 净负债比率(%)-6.4-28.2-29.8-30.7 流动比率6.56.15.85.5 速动比率5.25.14.84.6 营运能力 总资产周转率0.60.40.40.5 应收账款周转率2.02.32.32.3 应付账款周转率8.98.98.98.9 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)3.310.991.311.74 每股经营现金流(最新摊薄)0.183.681.121.25 每股净资产(最新摊薄)13.4114.1715.1516.47 估值比率 P/E5.317.813.510.2 P/B1.31.21.21.1 EV/EBITDA6.86.95.34.3 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2024版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所电话：4008866338 深圳上海北京 深圳市福田区益田路5023号平安金融中心B座25层 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 北京市丰台区金泽西路4号院1号楼丽泽平安金融中心B座25层