营收大幅上涨，关注新品成长潜力

2024年08月29日恒玄科技(688608.SH) 营收大幅上涨，关注新品成长潜力 集成电路投资评级买入-A维持评级 6个月目标价185.1元 股价(2024-08-28)147.57元 证券研究报告 公司快报 事件： 交易数据总市值(百万元)17,715.12流通市值(百万元)17,715.12总股本(百万股)120.05流通股本(百万股)120.0512个月价格区间101.01/175.28元 公司发布2024年半年度报告，上半年营收15.31亿元，同比增长68.26%；归母净利润1.47亿元，同比增长199.76%;归母扣非净利润1.12亿元，同比增长1872.87%。 持续重视研发投入，形成集成电路平台设计的核心技术 股价表现 恒玄科技 沪深300 44%34%24%14% 4% -6% -16% 2023-08 2023-12 2024-042024-08 根据报告内容，公司研发费用3.22亿元，较上年同期增长36.76%，在射频/模拟/电源管理、无线通信、声学/音频、图像/视觉、NPU技术、低功耗高性能SoC以及完整软件架构的研发继续深耕，在无线超低功耗计算SoC芯片领域处于领先地位。产品应用于智能可穿戴和智能家居的各类终端产品，包括了：超低功耗计算SoC技术、2）双频低功耗Wi-Fi技术、3）蓝牙和星闪技术、4）智能手表平台解决方案技术、5）先进的声学和音频系统、6）可穿戴平台智能检测和健康监测技术、7）先进工艺下全集成射频技术、8）全集成音视频存储高速接口技术。我们认为，公司研发实力雄厚，产品迭代速度快，布局合理，已成为以上产品主控芯片的主要供应商，在业内树立了较强的品牌影响力，产品及技术能力获得客户广泛认可。 市场复苏回暖，智能可穿戴和智能家居市场带动公司营收再创新高 根据报告内容，2024年全球半导体产业稳步复苏，同比增长16%，其中，可穿戴出货量与国内蓝牙耳机市场的增长极大的促进了上半年营收的增长。公司下游智能可穿戴及智能家居市场需求持续增长，驱动公司业绩高增长。1）在旗舰芯片BES2700BP的基础上，陆续推出BES2700iBP，BES2700iMP等新产品，实现了智能手表、运动手表和手环的全覆盖，出货量快速增长，营收占比例达到28%左右，带动公司营收高速增长。2）报告期内，公司新一代智能可穿戴芯片BES2800实现量产出货，该芯片目前已在多个客户的耳机、智能手表、智能眼镜等项目中导入，下半年有望逐步开始上量。我们认为公司已覆盖全球主流安卓手机品牌、专业音频厂商、互联网公司以及家电厂商等终端客户，且与芯片厂商形成了较强的黏性，未来公司可以持续保持产品的领先性，并有望持续受益AI/AR眼镜、AI耳机等产业趋势。 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为33.73亿元、42.84亿元、53.55亿元，归母净利润分别为3.68亿元、5.62亿元、7.95 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-5.6 绝对收益-9.2 3M 27.0 18.1 12M 42.8 30.4 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 吕众分析师 SAC执业证书编号：S1450524040001 lvzhong@essence.com.cn 相关报告高强度研发构筑产品竞争 2024-03-28 力，23Q4营收同比接近翻番受益需求回暖、高端产品上量，一季度营收同比实现较 2023-05-07 快增长产品能级不断提升，音频 2022-04-16 SoC龙头持续构筑护城河 亿元。考虑到公司作为智能穿戴终端AI的核心受益标的，给予24年60倍PE，目标价185.1，维持“买入-A”投资评级。 风险提示： 行业需求不及预期；新产品研发导入不及预期；市场竞争加剧。 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,484.8 2,176.3 3,373.2 4,284.0 5,355.0 净利润 122.4 123.6 368.4 562.0 794.6 每股收益(元) 1.02 1.03 3.07 4.68 6.62 每股净资产(元) 49.67 50.79 54.40 59.08 65.70 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 144.7 143.3 48.1 31.5 22.3 市净率(倍) 3.0 2.9 2.7 2.5 2.2 净利润率 8.2% 5.7% 10.9% 13.1% 14.8% 净资产收益率 2.1% 2.0% 5.6% 7.9% 10.1% 股息收益率 0.0% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 12.1% 7.2% 36.0% 27.2% 37.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,484.8 2,176.3 3,373.2 4,284.0 5,355.0 成长性 减:营业成本 900.3 1,432.1 2,243.2 2,827.4 3,534.3 营业收入增长率 -15.9% 46.6% 55.0% 27.0% 25.0% 营业税费 1.1 7.1 3.4 4.3 5.4 营业利润增长率 -69.8% 2.3% 192.5% 52.5% 41.4% 销售费用 13.9 16.7 33.7 25.7 32.1 净利润增长率 -70.0% 1.0% 198.0% 52.5% 41.4% 管理费用 108.2 106.0 128.2 141.4 160.7 EBITDA增长率 -47.7% 35.3% 37.7% 43.5% 32.3% 研发费用 439.8 549.9 674.6 856.8 963.9 EBIT增长率 -57.2% 28.4% 53.5% 54.0% 45.3% 财务费用 -51.4 -44.6 -40.1 -56.4 -60.0 NOPLAT增长率 -81.4% 14.2% 303.1% 54.0% 45.3% 资产减值损失 -59.9 -78.8 - - - 投资资本增长率 93.5% -19.8% 103.6% 6.3% 16.0% 加:公允价值变动收益 -4.7 -2.4 30.0 70.0 70.0 净资产增长率 1.0% 2.3% 7.1% 8.6% 11.2% 投资和汇兑收益 90.7 74.2 10.0 10.0 10.0 营业利润 123.7 126.6 370.2 564.8 798.6 利润率 加:营业外净收支 0.4 -2.2 - - - 毛利率 39.4% 34.2% 33.5% 34.0% 34.0% 利润总额 124.1 124.4 370.2 564.8 798.6 营业利润率 8.3% 5.8% 11.0% 13.2% 14.9% 减:所得税 1.7 0.8 1.9 2.8 4.0 净利润率 8.2% 5.7% 10.9% 13.1% 14.8% 净利润 122.4 123.6 368.4 562.0 794.6 EBITDA/营业收入 14.8% 13.7% 12.1% 13.7% 14.5% EBIT/营业收入 11.3% 9.9% 9.8% 11.9% 13.8% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 14 11 7 4 2 货币资金 1,844.8 2,545.0 4,488.4 5,009.8 6,262.3 流动营业资本周转天数 173 133 125 150 139 交易性金融资产 2,855.9 2,316.5 - - - 流动资产周转天数 1,473 985 696 620 582 应收帐款 288.9 412.1 683.0 836.0 951.4 应收帐款周转天数 75 58 58 64 60 应收票据 - - - - - 存货周转天数 180 133 136 155 141 预付帐款 1.3 1.2 4.2 2.4 5.1 总资产周转天数 1,548 1,072 748 651 604 存货 946.0 657.8 1,893.7 1,790.5 2,404.0 投资资本周转天数 209 170 148 161 144 其他流动资产 17.1 20.6 20.5 19.4 20.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 2.1% 2.0% 5.6% 7.9% 10.1% 长期股权投资 - - - - - ROA 1.9% 1.9% 4.9% 7.0% 8.0% 投资性房地产 - - - - - ROIC 12.1% 7.2% 36.0% 27.2% 37.2% 固定资产 56.6 78.4 54.3 30.2 21.8 费用率 在建工程 10.9 46.3 46.3 46.3 46.3 销售费用率 0.9% 0.8% 1.0% 0.6% 0.6% 无形资产 133.0 141.7 86.2 30.8 - 管理费用率 7.3% 4.9% 3.8% 3.3% 3.0% 其他非流动资产 258.8 331.8 194.6 250.6 253.4 研发费用率 29.6% 25.3% 20.0% 20.0% 18.0% 资产总额 6,413.3 6,551.4 7,471.3 8,016.0 9,964.5 财务费用率 -3.5% -2.0% -1.2% -1.3% -1.1% 短期债务 110.1 - - 38.7 398.6 四费/营业收入 34.4% 28.9% 23.6% 22.6% 20.5% 应付帐款 244.3 349.6 846.8 691.9 1,066.1 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 7.0% 6.9% 12.6% 11.5% 20.9% 其他流动负债 77.7 94.1 75.4 82.4 84.0 负债权益比 7.6% 7.4% 14.4% 13.0% 26.3% 长期借款 - - - 94.9 513.9 流动比率 13.78 13.42 7.69 9.42 6.23 其他非流动负债 18.4 10.5 19.0 16.0 15.2 速动比率 11.59 11.93 5.63 7.22 4.67 负债总额 450.5 454.2 941.2 924.0 2,077.8 利息保障倍数 -3.26 -4.82 -8.22 -9.02 -12.32 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 120.0 120.0 120.0 120.0 120.0 DPS(元) - 0.16 - - - 留存收益 5,889.5 6,041.7 6,410.0 6,972.0 7,766.6 分红比率 0.0% 15.4% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 5,962.8 6,097.2 6,530.1 7,092.0 7,886.7 股息收益率 0.0% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 122.4 123.6 368.4 562.0 794.6 EPS(元) 1.02 1.03 3.07 4.68 6.62 加:折旧和摊销 57.4 93.2 79.6 79.6 39.2 BVPS(元) 49.67 50.79 54.40 59.08 65.70 资产减值准备 59.9 78.8 - - - PE(X) 144.7 143.3 48.1 31.5 22.3