订单景气度快速恢复，份额有望持续提升

海天国际（1882）更新报告 买入2024年8月28日 订单景气度快速恢复，份额有望持续提升 业绩表现亮眼：上半年收入80.2亿元，同比增长25.7%，毛利率同 比略升0.3ppts至32.3%，经营利润17.5亿元，同比增长28.5%,股 东净利润15.2亿元，同比增长23.5%，基本每股盈利0.95元，财务 状态稳健，期内净现金106.5亿元。 全机型销售趋势见好，盈利能力稳定：受益于下游日用品、部分家电 和3C行业需求快速恢复，汽车行业的海外产能投资持续，以及公司 新机型的推广，公司各机型销量均实现明显增长。主力机型Mars系列销量和收入为24115台和51.7亿元，分别同比大增45.5%和34%， Jupiter系列销量和收入为840台和14.6亿元，分别同比增长14.9% 和6.5%，主要受益下游汽车客户需求保持高景气度；长飞亚系列销 量和收入为1955台和10.2亿元，分别同比增长34.5%和25.7%，在 四个季度同比下降后开始转正；三大机型均价有不同程度同比下降， 整体销售均价同比下降11.8%至28.5万元，主要因为三代机降价清库存以及性价比机型占比提升所致，但毛利端仍能保持平稳，仍受益于原材料价格保持低位。 国内市场仍有支撑需求，海外市场份额预期持续提升：上半年国内收入增长33.7%至51.8亿元，主要受益于下游日用消费品行业源自出口订单需求增长而快速复苏，海外收入同比增长13.2%至28.4亿 元，新兴市场如越南、巴西和墨西哥等需求保持旺盛，上半年海外交付受航运线路紧张有滞后影响，我们预计下半年船期改善后海外收入确认环比会有改善。今明两年年公司在东欧、印度、日本等产能建设将陆续投运，海外交付能力提升将直接驱动公司份额增长。 目标价30港元，买入评级：短期看公司下半年仍有望保持较好的订单增速，全年业绩表现预计将接近2021年的景气高点，中长期看，全球产业链重构趋势难以避免，公司在海外的产能、品牌和渠道能力 已一枝独秀，将充分受益于国内各制造业的产能外移，考虑到性价比机型占比提升和行业竞争对均价的影响，我们调整公司2024-2026年收入预测为159/189/223亿元，净利润30/35/41亿元，维持未来十二个月目标价至30港元，对应2024-2026年14/12/10倍预测市盈率，买入评级。 *风险提示：全球制造业需求恢复不达预期 黄佳杰 +852-25321599 harry.huang@firstshanghai.com.hk 陈晓霞 +852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 主要资料行业 机械装备 股价 21.50港元 目标价 30.00港元(+39.5%) 股票代码 1882 已发行股本15.96亿股 总市值343.14亿港元 52周高/低28.90港元/14.99港元 每股净资产13.24元 主要股东张剑鸣32.77% 张静章32.29% 表1：盈利摘要股价表现 25 20 15 10 5 0 截止12月31日2022A2023A2024E2025E2026E30 营业额(百万人民币)12,30813,06915,99918,99322,297 YOY-23.2%6.2%22.4%18.7%17.4% 股东净利润（百万人民币）2,2652,4913,0103,5284,095 每股收益(人民币）1.421.561.892.212.57 YOY -25.8% 10.0% 20.8% 17.2% 16.1% 市盈率@21.50港元 13.6 12.4 10.3 8.8 7.5 每股股息（港元） 0.55 0.66 0.82 0.96 1.12 股息现价比率% 2.6% 3.1% 3.8% 4.5% 5.2% 资料来源:公司资料,第一上海预测资料来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 主要财务报表 海天国际1882损益表 财务分析 人民币百万元,财务年度截至12月底 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 收入12,308 13,069 15,999 18,993 22,297 盈利能力 销售成本-8,391 -8,869 -10,831 -12,725 -14,827 毛利率(%) 31.8% 32.1% 32.3% 33.0% 33.5% 毛利润3,918 4,200 5,168 6,268 7,469 EBITDA利率(%) 24.3% 24.3% 24.4% 24.5% 24.0% 其他收益329 402 402 402 402 净利率(%) 18.4% 19.1% 18.8% 18.6% 18.4% 其他收入/开支净额185 201 175 220 265 ROE(%) 13.7% 13.9% 15.1% 16.9% 17.6% 销售费用-1,002 -1,127 -1,280 -1,538 -1,828 管理费用-797 -888 -960 -1,140 -1,449 营运收入2,632 2,788 3,505 4,212 4,859 营运表现 财务费用净额131 234 146 67 106 SG&A/收入(%) 14.6% 15.4% 14.0% 14.1% 14.7% 分占联营/合盈公司收益16 14 18 21 25 实际税率(%) 18.5% 17.9% 17.8% 17.8% 17.8% 税前盈利2,779 3,036 3,669 4,299 4,989 股息支付率(%) 33.9% 38.3% 38.3% 38.3% 38.3% 所得税-514 -542 -655 -767 -891 库存周转天数 134 138 129 125 110 少数股东应占利润0 3 4 4 4 应付账款天数 170 156 146 142 125 净利润2,265 2,491 3,010 3,528 4,095 应收账款天数 99 92 85 82 72 折旧及摊销361 391 400 450 500 EBITDA2,993 3,179 3,905 4,662 5,359 EPS1.42 1.56 1.89 2.21 2.57 财务状况 增长 净负债/股本 0.01 0.11 0.07 0.07 0.10 总收入(%)-23.2% 6.2% 22.4% 18.7% 17.4% 收入/总资产 0.5 0.4 0.5 0.5 0.6 EBITDA(%)-23.5% 6.2% 22.8% 19.4% 15.0% 总资产/权益 1.5 1.5 1.5 1.5 1.4 每股收益(%)-25.8% 10.0% 20.8% 17.2% 16.1% 盈利对利息倍数 20.2 11.9 24.0 63.1 46.0 资产负债表 现金流量表 人民币百万元,财务年度截至12月底 人民币百万元,财务年度截至12月底 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金 3,591 5,446 4,908 4,927 6,098 除税前溢利 2,779 3,037 3,669 4,299 4,989 应收账款 3,403 3,661 4,220 4,730 4,505 折旧与摊销 340 371 350 351 348 存货 3,151 3,539 4,106 4,583 4,353 融资成本(收入) -131 -234 -146 -67 0 其他流动资产 6,548 5,818 7,318 8,818 10,318 营运资金变化 -161 -339 -296 -181 411 总流动资产 16,692 18,463 20,552 23,058 25,274 其他 -646 -399 -204 -285 -348 固定资产 5,462 6,062 6,601 6,960 7,180 所得税 -401 -423 -511 -599 -695 无形资产 3 4 4 4 4 营运性现金流 1,781 2,013 2,862 3,520 4,706 预付款项 112 75 75 75 75 其他固定资产 3,522 4,489 4,489 4,489 4,489 总资产 25,791 29,093 31,720 34,586 37,022 资本开支 -1,427 -1,116 -892 -714 -571 短期银行贷款 1,323 245 245 245 245 其他投资活动 1,598 414 -1,354 -1,433 -1,394 应付帐款 3,574 4,023 4,668 5,209 4,949 投资性现金流 171 -702 -2,246 -2,147 -1,966 其他短期负债 3,339 3,234 3,164 3,164 3,165 总短期负债 8,235 7,502 8,076 8,618 8,358 负债变化 -726 1,312 0 0 0 递延税项负债 362 213 213 213 213 股本变化 0 0 0 0 0 其他负债 股息 -1,233 -768 -1,154 -1,353 -1,570 总负债 8,751 10,251 10,826 11,367 11,108 其他融资活动 5 0 0 0 0 少数股东权益 29 26 30 34 38 融资性现金流 -1,954 544 -1,154 -1,353 -1,570 股东权益 17,040 18,842 20,895 23,218 25,914 现金变化 -2 1,855 -538 20 1,170 每股账面值(元） 11 12 13 15 16 期初持有现金 3,593 3,591 5,446 4,908 4,927 营运资金 8,457 10,961 12,475 14,440 16,915 期末持有现金 3,591 5,446 4,908 4,927 6,098 资料来源：公司资料，第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证