经营性现金流大幅改善，新增订单势头良好

2024年08月28日 证券研究报告•2024年半年报点评 买入（维持）当前价：27.63元 杰瑞股份（002353）机械设备目标价：——元（6个月） 经营性现金流大幅改善，新增订单势头良好 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入50.0亿元，同比减少8.5%；归母净利润10.9亿元，同比增长4.3%。2024Q2公司实现营业收入 28.3亿元，同比减少10.0%；归母净利润7.1亿元，同比增长3.1%。受油气工程服务接单节奏影响，收入端短期承压。 国内外市场拓展顺利，新增订单势头良好。海外市场多点开花：2024H1，公司为中东子公司增资1.2亿美元在迪拜建设高端油气装备制造基地；成功斩获中亚 战略客户重大天然气项目订单；完成北美首套电驱压裂装备交付，同时与客户再次签订电驱压裂设备新订单；与伊拉克中部石油公司签署曼苏里亚开发生产合同。夯实国内基本盘：2024年6月，成功中标中石油2024年电驱压裂设备 （带量）集中采购招标项目；燃气直驱涡轮压裂橇，在川渝页岩气井场顺利完成压裂作业。订单方面，2024H1，公司新签订单71.8亿元，同比+18.9%，其中海外订单占比超过50%，在手订单91.9亿元，订单充沛看好后续成长。 毛利率保持稳定，经营性现金流显著改善。2024H1，公司毛利率为35.8%，同比微增，公司通过调整订单结构，毛利率有望得到进一步提升；净利率为22.5%，同比增加2.7pp；期间费用率为12.2%，同比增加3.0pp，主要系同期汇兑收益 较高、本期研发投入加大。2024H1，公司经营性现金净流量为10.6亿元，去年同期为-5.1亿元，现金流大幅改善主要得益于公司两金管控行动有效实施。 油服行业景气向上，非常规油气开发凸显电驱优势。2024年以来，受OPEC+减产及地缘政治等因素影响，油价高位震荡，驱动上游资本开支增长。根据标普全球，2024年全球石油需求仍将持续增长，全球上游勘探开发资本支出同比 增长5.7%。预计2024年全球油田服务市场规模达3280亿美元，同比+7.1%。根据《2024年能源工作指导意见》，国内仍将持续加大油气勘探开发力度，推进老油田稳产，加快新区建产，强化“两深一非一稳”重点领域油气产能建设。原油产量稳定在2亿吨以上，天然气保持快速上产态势。公司电驱压裂设备在非常规油气开发领域优势明显，能够显著降低作业成本，伴随国内非常规油气开采力度持续增强，公司有望持续受益。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为26.8、32.2、 36.3亿元，对应当前股价PE分别为11、9、8倍，未来三年归母净利润复合增速为14%。考虑公司电驱压裂设备技术领先以及海外业务持续突破，维持“买入”评级。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 13912.09 14597.54 17148.61 19157.41 增长率 21.94% 4.93% 17.48% 11.71% 归属母公司净利润（百万元） 2454.38 2684.81 3221.44 3630.92 风险提示：油气价格波动、海外业务拓展不及预期、行业竞争加剧等风险。 西南证券研究发展中心 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 联系人：杨云杰 电话：021-58351893 邮箱：yyjie@swsc.com.cn 相对指数表现 杰瑞股份沪深300 30% 20% 11% 2% -7% -16% 23/823/1023/1224/224/424/624/8 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)10.24 流通A股(亿股)6.93 52周内股价区间(元)24.23-37.05 总市值(亿元)282.89 总资产(亿元)335.67 每股净资产(元)19.28 相关研究 1.杰瑞股份（002353）：受益于油气行业高景气，海外市场持续突破(2024-06-23) 2.杰瑞股份（002353）：24Q1业绩维持稳健，海外市场有序推进(2024-04-28) 3.杰瑞股份（002353）：业绩实现稳健增长，海外市场持续向好(2024-04-06) 4.杰瑞股份（002353）：北美电驱市场实现突破，成长天花板有望打开 (2023-12-22) 增长率 9.33% 9.39% 19.99% 12.71% 5.杰瑞股份（002353）：业绩稳健增长，期 每股收益EPS（元） 2.40 2.62 3.15 3.55 待北美市场电驱破局(2023-10-31) 净资产收益率ROE 12.38% 12.15% 13.00% 13.08% PE 12 11 9 8 PB 1.46 1.31 1.16 1.04 数据来源：Wind，西南证券 1 请务必阅读正文后的重要声明部分 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 13912.09 14597.54 17148.61 19157.41 净利润 2493.49 2732.81 3281.44 3698.92 营业成本 9314.15 9769.65 11390.16 12710.04 折旧与摊销 629.32 330.17 330.17 330.17 营业税金及附加 76.27 80.29 94.32 105.37 财务费用 -9.46 73.00 85.72 95.81 销售费用 536.07 554.71 651.65 708.82 资产减值损失 -44.31 248.00 198.00 198.00 管理费用 461.11 1021.83 1183.25 1302.70 经营营运资本变动 -1661.80 -267.35 -1470.60 -1381.69 财务费用 -9.46 73.00 85.72 95.81 其他 -358.45 -501.38 -329.15 -238.43 资产减值损失 -44.31 248.00 198.00 198.00 经营活动现金流净额 1048.77 2615.25 2095.58 2702.78 投资收益 140.03 250.00 200.00 200.00 资本支出 -1112.25 -1500.00 -1000.00 -1000.00 公允价值变动损益 -10.46 10.00 10.00 10.00 其他 -93.49 1318.15 210.00 210.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -1205.74 -181.85 -790.00 -790.00 营业利润 2931.64 3110.07 3755.52 4246.67 短期借款 378.95 -61.81 0.00 0.00 其他非经营损益 -1.93 105.00 105.00 105.00 长期借款 478.67 0.00 0.00 0.00 利润总额 2929.71 3215.07 3860.52 4351.67 股权融资 -36.15 0.00 0.00 0.00 所得税 436.22 482.26 579.08 652.75 支付股利 -337.87 -490.88 -536.96 -644.29 净利润 2493.49 2732.81 3281.44 3698.92 其他 753.55 -489.06 -85.72 -95.81 少数股东损益 39.11 48.00 60.00 68.00 筹资活动现金流净额 1237.16 -1041.74 -622.68 -740.10 归属母公司股东净利润 2454.38 2684.81 3221.44 3630.92 现金流量净额 1103.42 1391.66 682.90 1172.68 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4798.70 6190.35 6873.26 8045.94 成长能力 应收和预付款项 8607.48 9708.35 11225.73 12535.36 销售收入增长率 21.94% 4.93% 17.48% 11.71% 存货 5124.37 5374.97 6374.64 7068.06 营业利润增长率 13.74% 6.09% 20.75% 13.08% 其他流动资产 4087.00 2219.76 2301.66 2366.15 净利润增长率 8.98% 9.60% 20.08% 12.72% 长期股权投资 240.12 240.12 240.12 240.12 EBITDA增长率 23.84% -1.08% 18.73% 12.02% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 4335.61 5592.38 6349.16 7105.93 毛利率 33.05% 33.07% 33.58% 33.65% 无形资产和开发支出 813.93 727.62 641.31 555.00 三费率 7.10% 11.30% 11.20% 11.00% 其他非流动资产 3769.37 3768.73 3768.10 3767.46 净利率 17.92% 18.72% 19.14% 19.31% 资产总计 31776.57 33822.29 37773.97 41684.03 ROE 12.38% 12.15% 13.00% 13.08% 短期借款 2061.81 2000.00 2000.00 2000.00 ROA 7.85% 8.08% 8.69% 8.87% 应付和预收款项 5186.81 6161.13 7162.44 7850.19 ROIC 19.93% 18.94% 20.16% 20.07% 长期借款 1030.44 1030.44 1030.44 1030.44 EBITDA/销售收入 25.53% 24.07% 24.33% 24.39% 其他负债 3349.66 2141.49 2347.38 2515.07 营运能力 负债合计 11628.73 11333.07 12540.27 13395.70 总资产周转率 0.46 0.45 0.48 0.48 股本 1023.86 1023.86 1023.86 1023.86 固定资产周转率 5.09 4.66 5.93 7.24 资本公积 6255.73 6255.73 6255.73 6255.73 应收账款周转率 2.02 1.92 2.00 1.96 留存收益 12307.34 14501.27 17185.75 20172.37 存货周转率 1.81 1.83 1.92 1.88 归属母公司股东权益 19321.27 21614.65 24299.13 27285.75 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 84.82% — — — 少数股东权益 826.57 874.57 934.57 1002.57 资本结构 股东权益合计 20147.85 22489.22 25233.70 28288.33 资产负债率 36.60% 33.51% 33.20% 32.14% 负债和股东权益合计 31776.57 33822.29 37773.97 41684.03 带息债务/总负债 26.59% 26.74% 24.17% 22.62% 流动比率 2.33 2.50 2.52 2.62 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 1.80 1.93 1.92 2.00 EBITDA 3551.50 3513.23 4171.41 4672.65 股利支