借力双碳格局强化核心技术，专业服务能力提质增效

2024年08月29日 投资评级 借力双碳格局强化核心技术，专业服务能力提质增效 行业 机械设备/专用设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 7.33元 2024年H1：1）实现营收50.04亿元，同比-3.51%；实现归母净利润4.58亿元，同比-13.33%；实现扣非归母净利润4.34亿元，同比-11.22%。2）全年毛利率23.38%， 目标价格 元 陕鼓动力（601369）证券研究报告 同比-0.58pct；归母净利润率9.16%，同比-1.04pct；扣非归母净利润率8.68%，同比-0.75pct。3）期间费用率为8.95%，同比+0.7pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.32%、5.26%、3.83%、-2.45%，同比分别变动+0.06、+0.08、+0.77、-0.21pct。 2024Q2单季度：1）实现营收25.12亿元，同比-0.45%，环比+0.79%；实现归母净利润2.24亿元，同比-16.04%，环比-4.61%；实现扣非归母净利润2.13亿元，同比 -12.67%，环比-3.47%。2）Q2单季度毛利率23.36%，同比+0.43pct，环比-0.04pct；归母净利润率8.91%，同比-1.66pct，环比-0.5pct；扣非归母净利润率8.49%，同比 -1.19pct，环比-0.37pct。 分产品来看：1）能量转换设备（压缩机）：收入26.5亿元，同比-16%，毛利率27.3%，同比+0.91pct；2）能量基础设施运营（工业气体）：收入18.7亿元，同比+17%，毛利率17.73%，同比+1.50pct；3）能量转换系统服务（EPC+备品备件）：收入4.9亿元，同比-47%，毛利率23.65%，同比+6.41pct。 1）立足双碳新格局，创新驱动核心技术能力提升：坚持以分布式能源发展战略为指导，强化支撑“1+7”业务的技术研发工作，支撑各业务板块发展，最大化满足市场需求。同时，公司巩固并扩大轴流压缩机、透平膨胀机产品技术的全球领先地位， 基本数据 A股总股本(百万股)1,725.60 流通A股股本(百万股)1,690.93 A股总市值(百万元)12,648.64流通A股市值(百万元)12,394.53每股净资产(元)4.97 资产负债率(%)64.94 一年内最高/最低(元)9.94/6.19 作者 朱晔分析师 SAC执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 股价走势 围绕核心技术水平提升、重点产品优化升级开展技术研发工作。装备技术国际领先，陕鼓动力沪深300 持续扩大压缩空气储能装备技术领先优势。持续深耕蓝海，在宽工况运行、机组减 震隔振、海洋环境防腐、集成式撬装结构、限重限尺寸等多方面持续研究，海上平台用压缩机组打破国外垄断。2）提升专业服务能力，运营业务创业绩之最：公司首次在铸造领域应用BCRT机组和冶金能源互联岛系统解决方案。同时冶金领域设备更新揭开序幕，为用户提供2台电拖鼓风机组，将公司多项最新轴流压缩机新技术应用其中，机组多变效率大于92%，达到国际领先水平。并且围绕用户需求，以系统解决方案扩展进口机组服务及核心备件国产化，深入研发进口机组系统服务方案，为用户提供机组大修、核心部件维修、备件国产化等专业一体化服务。3）下半年业绩复苏势头强劲，同比增速有望改善：公司此前披露的经营计划为24年营业收入102.45亿元（同比+1%），归母净利润：10.36亿元（同比+1.6%）；为完成上述目标，24H2需要完成的业绩为收入52.41亿元（同比+5.7%）、归母净利润5.78亿元（+17.55%），考虑到公司过去经营计划的兑现情况非常良好，因此24H2业绩表现有望出现同比增速的明显改善。 盈利预测：公司2024年实际利润没有达到我们此前盈利预测，我们下调了盈利预测，预计24-26年归母净利润10.95、12.19、13.45亿元（24-26年前值：11.88、14.50、 17.09元），对应PE为11.55、10.38、9.41倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济增速放缓、内外需求不足、能源价格上涨、产能过剩 18% 12% 6% 0% -6% -12% -18% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《陕鼓动力-年报点评报告:高股息的优质国企，石化行业快速突破，新型储能有望打造第二成长曲线》 2024-04-18 2《陕鼓动力-首次覆盖报告:透平技术全线赋能，工业气体+压缩空气储能多点开花》2023-10-22 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,766.05 10,142.92 10,483.51 11,592.74 12,553.28 增长率(%) 3.91 (5.79) 3.36 10.58 8.29 EBITDA(百万元) 1,880.76 1,564.33 1,589.54 1,770.50 1,938.83 归属母公司净利润(百万元) 968.36 1,020.28 1,094.76 1,219.13 1,344.52 增长率(%) 12.92 5.36 7.30 11.36 10.28 EPS(元/股) 0.56 0.59 0.63 0.71 0.78 市盈率(P/E) 13.06 12.40 11.55 10.38 9.41 市净率(P/B) 1.55 1.45 1.40 1.33 1.27 市销率(P/S) 1.17 1.25 1.21 1.09 1.01 EV/EBITDA 5.80 3.10 2.01 1.63 1.20 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 11,347.85 10,534.54 9,901.68 10,081.67 10,528.89 营业收入 10,766.05 10,142.92 10,483.51 11,592.74 12,553.28 应收票据及应收账款 4,232.27 4,057.01 4,679.25 5,303.39 5,855.09 营业成本 8,393.32 7,962.90 8,136.50 8,960.45 9,666.46 预付账款 1,341.69 1,143.04 1,795.14 1,689.48 2,338.22 营业税金及附加 64.56 57.16 56.61 62.02 66.78 存货 2,424.47 2,251.05 2,721.25 3,003.48 3,440.83 销售费用 245.98 266.47 272.57 300.25 323.87 其他 1,972.08 1,658.66 3,733.83 3,645.71 4,108.00 管理费用 598.50 569.73 581.84 642.24 694.20 流动资产合计 21,318.35 19,644.29 22,831.16 23,723.72 26,271.02 研发费用 360.68 276.69 283.05 307.21 326.39 长期股权投资 245.48 222.46 222.46 222.46 222.46 财务费用 (224.18) (311.49) (290.98) (284.83) (295.86) 固定资产 2,093.41 2,963.64 2,905.93 2,824.46 2,722.59 资产/信用减值损失 (220.55) (65.95) (90.00) (90.00) (90.00) 在建工程 946.53 228.83 195.18 171.63 155.14 公允价值变动收益 31.37 5.53 10.36 10.00 10.00 无形资产 167.53 156.12 141.23 126.34 111.45 投资净收益 57.10 9.91 60.00 60.00 60.00 其他 1,222.65 1,207.38 1,174.91 1,219.18 1,263.45 其他 227.12 35.08 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 4,675.59 4,778.43 4,639.71 4,564.06 4,475.09 营业利润 1,232.15 1,336.88 1,424.28 1,585.40 1,751.44 资产总计 27,512.08 25,480.23 27,470.87 28,287.78 30,746.10 营业外收入 68.94 29.51 30.00 30.00 30.00 短期借款 2,513.59 1,851.94 1,800.00 1,800.00 1,800.00 营业外支出 2.03 9.93 1.00 1.00 1.00 应付票据及应付账款 7,488.94 6,850.02 6,710.81 8,721.07 8,463.75 利润总额 1,299.06 1,356.46 1,453.28 1,614.40 1,780.44 其他 1,598.11 2,131.41 7,887.57 6,233.67 8,454.17 所得税 246.18 258.31 276.12 303.51 334.72 流动负债合计 11,600.63 10,833.37 16,398.38 16,754.74 18,717.91 净利润 1,052.88 1,098.15 1,177.16 1,310.89 1,445.72 长期借款 2,021.79 972.33 900.00 900.00 900.00 少数股东损益 84.52 77.87 82.40 91.76 101.20 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 968.36 1,020.28 1,094.76 1,219.13 1,344.52 其他 532.03 496.42 500.00 480.00 460.00 每股收益（元） 0.56 0.59 0.63 0.71 0.78 非流动负债合计 2,553.82 1,468.75 1,400.00 1,380.00 1,360.00 负债合计 18,852.92 16,147.23 17,798.38 18,134.74 20,077.91 少数股东权益 503.65 587.31 616.15 648.26 683.68 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 1,727.59 1,727.20 1,725.60 1,725.60 1,725.60 成长能力 资本公积 2,443.85 2,542.20 2,542.20 2,542.20 2,542.20 营业收入 3.91% -5.79% 3.36% 10.58% 8.29% 留存收益 4,029.10 4,444.72 4,827.88 5,254.58 5,725.16 营业利润 4.37% 8.50% 6.54% 11.31% 10.47% 其他 (45.04) 31.57 (39.34) (17.60) (8.46) 归属于母公司净利润 12.92% 5.36% 7.30% 11.36% 10.28% 股东权益合计 8,659.15 9,333.00 9,672.50 10,153.04 10,668.19 获利能力 负债和股东权益总计 27,512.08 25,480.23 27,470.87 28,287.78 30,746.10 毛利率 22.04% 21.49% 22.39% 22.71% 23.00% 净利率 8.99% 10.06% 10.44% 10.52%