2024中报点评：业绩持续向上，产品结构显著优化

核心观点 业绩持续向上，产品结构显著优化 ——普门科技2024中报点评 业绩持续增长，高毛利产品表现优异。2024H1公司实现营收5.90亿元（同比 +5.6%），销售额增长系体外诊断仪器销售及存量装机带动试剂上量，及治疗与康复类业务中皮肤医美仪器销售上量所致。分业务来看，24H1公司体外诊断业务实现营收4.68亿元（同比+21.7%），占比为79.4%；治疗与康复类业务实现营收1.14亿元（同比-32.0%），占比为19.4%。在利润端，24H1公司实现归母净利润1.72亿元（同比+27.8%），公司产品销售结构发生变化，高毛利产品占比提高，带动利润总额增长。24H1，公司毛利率为69.82%（同比+4.6pct）。 坚持创新，挖掘差异化产品价值。公司重视技术创新，2024H1研发费用为9877万 元，同比+1.43%，占营收比例为16.74%。在体外诊断领域，公司在2024H1推出全自动电化学发光免疫分析流水线LifoLas8000和全实验室自动化流水线LifoLas9000。LifoLas8000可实现自动离心等前处理操作，能够有效节省实验室空间；LifoLas9000则可通过模块（前处理、轨道等）的灵活配置实现定制化服务。在治疗与康复领域，公司持续迭代升级临床医疗产品线，高流量医用呼吸道湿化器增加CPAP模式，能够为患者提供更佳的呼吸治疗方案；在皮肤医美产品线，公司将接触感应技术拓展应用到半导体激光脱毛仪上，安全性进一步提高。 夯实国内营销架构，国际打造本土化运营能力。分地区来看，24H1公司在国内市场 收入为4.29亿元（同比+1.6%）；在国际市场收入为1.61亿元（同比+18.3%）。在体外诊断业务中，公司在国内/海外分别实现营收为3.19/1.49亿元，同比分别 +19.4%/+26.9%。在国内，公司致力于学术平台搭建，组织并参与了应急检验学组团队标准的制定及专家共识的起草及编写，同时组织编写了人民卫生出版社《急诊检验技术临床与应用》专著。在海外，公司聚焦提升核心国家的当地运营能力，已在俄罗斯和印尼设立子公司，以加强海外业务拓展能力。目前公司产品已远销俄罗斯、意大利、印度等100多个国家。 盈利预测与投资建议 根据公司24年中报，我们下调收入预测，上调毛利率预测，预测公司24-26年EPS分别为0.95/1.19/1.51元（前值为2024年1.02元，2025年1.30元）。基于可比公司估值，给予24年18倍PE，目标价为17.10元，维持"买入"评级。 风险提示 研发进展不及预期的风险，产品销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。 公司研究|中报点评普门科技688389.SH 买入（维持） 股价（2024年08月28日） 12.95元 目标价格 17.10元 52周最高价/最低价 24.64/12.9元 总股本/流通A股（万股） 42,843/42,843 A股市值（百万元） 5,548 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2024年08月29日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -7.3 -14.01 -31.66 -32.47 相对表现% -6.24 -10.41 -22.72 -20.05 沪深300% -1.06 -3.6 -8.94 -12.42 伍云飞wuyunfei1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020001香港证监会牌照：BRX199 业绩稳健增长，看好长期价值2023-08-29 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 983 1,146 1,344 1,685 2,111 同比增长(%) 26.3% 16.5% 17.3% 25.4% 25.3% 营业利润(百万元) 256 345 433 553 702 同比增长(%) 26.2% 34.6% 25.4% 27.9% 26.9% 归属母公司净利润(百万元) 251 329 407 510 647 同比增长(%) 32.1% 30.7% 24.0% 25.2% 26.9% 每股收益（元） 0.59 0.77 0.95 1.19 1.51 毛利率(%) 58.5% 65.8% 67.4% 66.9% 66.7% 净利率(%) 25.6% 28.7% 30.3% 30.3% 30.7% 净资产收益率(%) 18.7% 20.3% 21.0% 22.6% 24.3% 市盈率 22.1 16.9 13.6 10.9 8.6 市净率 3.9 3.1 2.7 2.3 1.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表（2024年8月28日收盘价） 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023A2024E 2025E2023A 2024E2025E 新产业 300832 64.55 2.102.63 3.3430.67 24.5019.33 迈瑞医疗 300760 226.52 9.5511.51 13.8323.71 19.6816.38 安图生物 603658 39.42 2.102.51 3.0618.81 15.7412.90 爱美客 300896 137.22 6.157.86 10.0722.33 17.4613.62 翔宇医疗 688626 24.97 1.421.72 2.1317.59 14.5411.70 最大值 30.67 24.5019.33 最小值 17.59 14.5411.70 平均数 22.62 18.3814.79 调整后平均 1814 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 932 1,310 1,525 1,862 2,253 营业收入 983 1,146 1,344 1,685 2,111 应收票据、账款及款项融资 95 165 137 193 254 营业成本 408 392 438 558 704 预付账款 7 8 15 14 19 销售费用 148 195 217 254 312 存货 142 144 160 201 256 管理费用 46 61 64 75 92 其他 18 30 26 27 31 研发费用 171 170 189 237 303 流动资产合计 1,194 1,656 1,863 2,297 2,813 财务费用 (36) (32) (7) (11) (14) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 6 41 32 34 24 固定资产 215 245 273 295 309 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 213 208 194 177 164 投资净收益 1 (0) 1 1 1 无形资产 100 96 99 102 106 其他 16 26 19 15 12 其他 100 126 56 55 54 营业利润 256 345 433 553 702 非流动资产合计 626 675 622 629 634 营业外收入 0 1 0 1 1 资产总计 1,821 2,331 2,485 2,926 3,446 营业外支出 0 1 1 1 1 短期借款 132 240 124 165 176 利润总额 257 345 433 553 702 应付票据及应付账款 71 99 101 122 165 所得税 5 17 26 44 56 其他 165 186 174 200 216 净利润 251 327 407 509 646 流动负债合计 368 525 398 488 557 少数股东损益 (0) (1) (1) (1) (2) 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 251 329 407 510 647 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.59 0.77 0.95 1.19 1.51 其他 9 8 2 2 2 非流动负债合计 9 8 2 2 2 主要财务比率 负债合计 377 534 401 490 559 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 4 1 0 (1) (2) 成长能力 实收资本（或股本） 422 428 428 428 428 营业收入 26.3% 16.5% 17.3% 25.4% 25.3% 资本公积 490 613 613 613 613 营业利润 26.2% 34.6% 25.4% 27.9% 26.9% 留存收益 528 756 1,043 1,396 1,848 归属于母公司净利润 32.1% 30.7% 24.0% 25.2% 26.9% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,443 1,798 2,084 2,436 2,887 毛利率 58.5% 65.8% 67.4% 66.9% 66.7% 负债和股东权益总计 1,821 2,331 2,485 2,926 3,446 净利率 25.6% 28.7% 30.3% 30.3% 30.7% ROE 18.7% 20.3% 21.0% 22.6% 24.3% 现金流量表 ROIC 15.2% 16.5% 18.8% 20.7% 22.3% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 251 327 407 509 646 资产负债率 20.7% 22.9% 16.1% 16.8% 16.2% 折旧摊销 23 24 24 28 32 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (36) (32) (7) (11) (14) 流动比率 3.24 3.15 4.68 4.71 5.05 投资损失 (1) 0 (1) (1) (1) 速动比率 2.84 2.84 4.14 4.12 4.39 营运资金变动 (27) (52) (35) (82) (92) 营运能力 其它 61 36 96 34 24 应收账款周转率 13.4 8.8 8.9 10.1 9.4 经营活动现金流 272 304 483 477 596 存货周转率 3.1 2.5 2.3 2.2 2.2 资本支出 (156) (41) (40) (36) (36) 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.7 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (377) (19) 1 1 1 每股收益 0.59 0.77 0.95 1.19 1.51 投资活动现金流 (533) (60) (39) (35) (35) 每股经营现金流 0.64 0.71 1.13 1.11 1.39 债权融资 (3) 0 1 (1) 0 每股净资产 3.36 4.19 4.86 5.69 6.74 股权融资 8 129 0 0 0 估值比率 其他 48 (26) (229) (104) (170) 市盈率 22.1 16.9 13.6 10.9 8.6 筹资活动现金流 53 103 (228) (105) (169) 市净率 3.9 3.1 2.7 2.3 1.9 汇率变动影响 21 5 -0 -0 -0 EV/EBITDA 18.5 13.4 10.0 7.9 6.3 现金净增加额 (187) 352 215 337 391 EV/EBIT 20.5 14.4 10.6 8.3 6.6 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析