点评报告：业绩平稳增长，推进高端布局

证券研究报告|食品饮料 增持(下调) 业绩平稳增长，推进高端布局 2024年08月29日 ——�粮液（000858）点评报告 报告关键要素: 8月28日，公司发布2024年中报。 投资要点: 业绩增长稳健，顺利实现目标任务“双过半”。2024H1，公司实现营业 收入506.48亿元（YoY+11.30%），实现归母净利润190.57亿元 （YoY+11.86%），实现扣非归母净利润189.39亿元（YoY+11.79%），业绩基本符合市场预期。Q2单季，公司实现营业收入158.15亿元 （YoY+10.07%），实现归母净利润50.12亿元（YoY+11.50%），实现扣非 归母净利润49.00亿元（YoY+9.25%）。 聚焦中高价位产品，渠道结构持续改善。分产品：公司核心大单品第八代�粮液销量同比增长12.07%，营收同比增长11.45%，动销稳中有升，毛利率同比下降0.11pct至86.69%；由于公司聚焦中高价位产品，其他系列酒产品产销量有所下滑，销量同比下降23.86%，营收同比增长17.77%，毛利率同比提升1.58pct至62.23%。分渠道：直销渠道与经销渠道业绩均稳中有增，直销收入同比增长11.01%，毛利率下降0.23pct至86.67%；经销收入同比增长13.51%，毛利率提升0.19pct 至79.70%。 利润率稳中有升，销售费用投入增加。2024年上半年，公司毛利率小幅提升0.58pct至77.36%，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.59%/3.43%/0.32%/-2.77%，分别同比+1.10/-0.43/+0.02/-0.02pct， 净利率提升0.05pct至39.15%。Q2单季，公司毛利率提升1.74pct至75.02%，销售费用率同比提升1.97pct至17.34%，管理费用率同比下降0.32pct至4.26%，净利率同比微增0.21pct至32.82%。 盈利预测与投资建议：公司作为高端白酒龙头，品牌护城河较深，业绩 增长确定性较强，上半年顺利实现了目标任务“双过半”。我们根据最新经营数据调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润335.93/372.73/412.27亿元（更新前2024-2026年归母净利润为341.54/382.68/425.68亿元），同比增长11.20%/10.96%/10.61%，对应 EPS为8.65/9.60/10.62元/股，8月28日收盘价对应PE为13/12/11 2023A2024E2025E2026E 倍。考虑到近期消费市场整体趋弱，国民消费能力与意愿均有待提升， 增长比率(%)12.5810.8510.5910.45 营业收入(百万元)83272.0792310.67102086.60112754.49 归母净利润(百万元)30210.5933593.1437273.3041227.40 基础数据 总股本（百万股）3,881.61 流通A股（百万股）3,881.53 收盘价（元）114.00 总市值（亿元）4,425.03 流通A股市值（亿元）4,424.94 个股相对沪深300指数表现 五粮液沪深300 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 营收利润稳增长，质量回报双提升 Q3业绩超预期，营收利润增速环比大幅提升 Q2业绩增长减速，上半年回款进度较优 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：02032255207 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 分析师:叶柏良 执业证书编号：S0270524010002 电话：18125933783 增长比率(%)13.1911.2010.9610.61 邮箱：yebl@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 市盈率(倍)14.6513.1711.8710.73 每股收益(元)7.788.659.6010.62 市净率（倍）3.422.712.211.83 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告 对白酒行业需求与营收造成了一定压力，拖累白酒龙头业绩与行情表现，我们下调公司评级至“增持”。 风险因素：政策风险、高端酒需求不及预期风险、行业竞争加剧风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 83272 92311 102087 112754 货币资金115456 140568 178903 221748 同比增速(%) 12.58 10.85 10.59 10.45 交易性金融资产0 0 0 0 营业成本 20157 21882 23947 26316 应收票据及应收账款43 11199 4217 6131 毛利 63115 70428 78139 86439 存货17388 18969 20823 22798 营业收入(%) 75.79 76.29 76.54 76.66 预付款项169 203 201 229 税金及附加 12532 13652 15098 16773 合同资产0 0 0 0 营业收入(%) 15.05 14.79 14.79 14.88 其他流动资产14126 18032 25731 23191 销售费用 7796 9600 11127 12967 流动资产合计147182 188970 229875 274097 营业收入(%) 9.36 10.40 10.90 11.50 长期股权投资2020 2077 2132 2181 管理费用 3319 3415 3675 3946 固定资产5190 6078 6894 7647 营业收入(%) 3.99 3.70 3.60 3.50 在建工程5623 5790 6121 6647 研发费用 322 318 361 402 无形资产2057 2598 3278 4198 营业收入(%) 0.39 0.34 0.35 0.36 商誉2 2 2 2 财务费用 -2473 -2886 -3514 -4473 递延所得税资产2243 2494 2494 2494 营业收入(%) -2.97 -3.13 -3.44 -3.97 其他非流动资产1116 655 509 380 资产减值损失 -4 -6 -8 -5 资产总计165433 208664 251305 297645 信用减值损失 -1 0 0 0 短期借款0 0 0 0 其他收益 331 311 350 395 应付票据及应付账款9597 9542 10853 11977 投资收益 58 93 96 104 预收账款18 18 21 23 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债6864 13755 13571 13695 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬3872 4247 4565 5059 资产处置收益 1 2 2 2 应交税费6268 6935 7557 8435 营业利润 42004 46729 51832 57319 其他流动负债6064 6089 7700 8329 营业收入(%) 50.44 50.62 50.77 50.84 流动负债合计32683 40585 44266 47519 营业外收支 -91 -88 -83 -87 长期借款0 0 0 0 利润总额 41913 46641 51748 57232 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) 50.33 50.53 50.69 50.76 递延所得税负债32 240 240 240 所得税费用 10392 11512 12786 14144 其他非流动负债369 360 358 358 净利润 31521 35129 38962 43088 负债合计33084 41186 44865 48117 营业收入(%) 37.85 38.06 38.17 38.21 归属于母公司的所有者权益129558 163151 200425 241652 归属于母公司的净利润 30211 33593 37273 41227 少数股东权益2791 4327 6016 7876 同比增速(%) 13.19 11.20 10.96 10.61 股东权益132349 167478 206440 249528 少数股东损益 1310 1536 1689 1860 负债及股东权益165433 208664 251305 297645 EPS（元/股） 7.78 8.65 9.60 10.62 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流净额 41742 26325 40312 45135 投资 0 -57 -55 -49 基本指标 资本性支出 -2955 -2103 -1986 -2346 2023A 2024E 2025E 2026E 其他 24 596 66 104 EPS 7.78 8.65 9.60 10.62 投资活动现金流净额 -2932 -1564 -1975 -2291 BVPS 33.38 42.03 51.63 62.26 债权融资 0 357 -2 0 PE 14.65 13.17 11.87 10.73 股权融资 23 0 0 0 PEG 1.11 1.18 1.08 1.01 银行贷款增加（减少） 0 0 0 0 PB 3.42 2.71 2.21 1.83 筹资成本 -15894 0 0 0 EV/EBITDA 10.61 6.85 5.45 4.18 其他 -429 -6 0 0 ROE 23.32% 20.59% 18.60% 17.06% 筹资活动现金流净额 -16300 351 -2 0 ROIC 22.41% 19.62% 17.55% 15.89% 现金净流量 22511 25111 38335 42844 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸